业绩超预期，盈利坚韧，看好海外扩张

业绩简评 10月28日，公司发布三季报。1-3Q24公司收入85.9亿元，同比 +10.6%，归母净利润10.2亿元，同比+27.9%，扣非归母净利润9.85亿元，同比+27.7%；单Q3公司收入31.5亿元，环比+7.1%，归母净利润3.68亿元，环比+8.5%，扣非归母净利润3.57亿元，环比 +7.2%。业绩超预期。 经营分析 1、费率下降弥补毛利率下降，净利率持稳。1-3Q24公司毛利率 23.2%，同比-0.1pct，四费率8.9%，同比-0.7pct，资产+信用减值同比-0.48亿元，其他收益同比+0.73亿元，扣非归母净利率 人民币(元)成交金额(百万元) 11.5%，同比+1.5pct。单Q3，公司毛利率23.4%，环比-0.4pct， 四费率8.4%，环比-0.8pct，扣非归母净利率11.35%，环比持平。 231030 240130 成交金额 科达利 沪深300 3、后续展望：预计Q4较Q3环比保持收入、盈利增长，25年出货预计20%-30%增长，海外需求逐步释放下海外产值有望翻倍，进一 公司基本情况（人民币） 步提升海外工厂盈利。 项目2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)8,654 10,511 11,990 14,102 16,458 营业收入增长率93.70% 21.47% 14.07% 17.61% 16.70% 盈利预测、估值与评级 归母净利润(百万元) 901 1,201 1,415 1,600 1,820 科达利作为结构件全球龙头，凭借领先的工艺、强大的客户粘性、 归母净利润增长率 66.39% 33.25% 17.81% 13.07% 13.80% 2、持续巩固与二线盈利差距，强化龙头地位。Q3行业降价压力扩大，二线企业结构件盈利普遍环比承压，公司利润逆势增长，与二线差距不减反增，源于公司优秀的成本&费用控制能力，及更优的产品（部分快充产品由于更复杂构成溢价）、客户结构（公司客户分布广泛）。 117.00 107.00 97.00 87.00 77.00 67.00 57.00 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 240430 240731 0 每股经营性现金流净额 1.87 2.77 12.66 8.58 11.88 们预计24-26年公司归母净利润分别为14.15/16.0/18.2亿元， ROE(归属母公司)(摊薄) 15.73% 11.44% 12.47% 13.00% 13.59% 对应PE分别为18/16/14X，维持“买入”评级。 P/E 30.90 18.97 18.48 16.34 14.36 P/B 4.86 2.17 2.30 2.12 1.95 规模降本能力，持续保持领先地位，盈利稳定性得到业绩验证。我 摊薄每股收益(元)3.8444.4525.2245.9076.722 风险提示 新能源汽车、储能需求不及预期，结构件价格下跌超预期，海外产能投放不及预期。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 4,468 8,654 10,511 11,990 14,102 16,458 货币资金 496 2,242 1,899 3,340 3,805 4,924 增长率 93.7% 21.5% 14.1% 17.6% 16.7% 应收款项 1,953 3,907 5,602 4,941 5,999 6,590 主营业务成本 -3,295 -6,589 -8,033 -9,229 -10,956 -12,854 存货 660 1,240 921 976 1,129 1,296 %销售收入 73.8% 76.1% 76.4% 77.0% 77.7% 78.1% 其他流动资产 418 112 762 778 813 849 毛利 1,173 2,065 2,479 2,761 3,146 3,603 流动资产 3,527 7,501 9,184 10,035 11,746 13,658 %销售收入 26.2% 23.9% 23.6% 23.0% 22.3% 21.9% %总资产 48.1% 52.9% 53.3% 53.9% 57.2% 60.1% 营业税金及附加 -32 -43 -56 -60 -71 -82 长期投资 34 27 26 26 26 26 %销售收入 0.7% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 3,082 5,678 7,240 7,705 7,868 8,066 销售费用 -14 -34 -43 -44 -52 -61 %总资产 42.1% 40.1% 42.0% 41.4% 38.3% 35.5% %销售收入 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 无形资产 322 481 554 627 688 739 管理费用 -147 -235 -294 -312 -356 -395 非流动资产 3,800 6,674 8,039 8,585 8,805 9,050 %销售收入 3.3% 2.7% 2.8% 2.6% 2.5% 2.4% %总资产 51.9% 47.1% 46.7% 46.1% 42.8% 39.9% 研发费用 -275 -545 -636 -635 -733 -839 资产总计 7,326 14,174 17,222 18,621 20,551 22,708 %销售收入 6.2% 6.3% 6.1% 5.3% 5.2% 5.1% 短期借款 517 1,938 653 700 730 760 息税前利润（EBIT） 704 1,208 1,449 1,709 1,933 2,226 应付款项 1,862 4,292 3,999 4,340 5,153 6,045 %销售收入 15.8% 14.0% 13.8% 14.3% 13.7% 13.5% 其他流动负债 117 290 269 372 431 494 财务费用 -19 -80 -74 -61 -39 -33 流动负债 2,497 6,519 4,921 5,413 6,313 7,299 %销售收入 0.4% 0.9% 0.7% 0.5% 0.3% 0.2% 长期贷款 80 258 131 161 191 221 资产减值损失 -83 -121 -61 -80 -86 -94 其他长期负债 109 1,569 1,659 1,663 1,674 1,688 公允价值变动收益 1 0 0 0 0 0 负债 2,686 8,347 6,711 7,237 8,178 9,209 投资收益 -15 -32 -59 -40 -30 -30 普通股股东权益 4,555 5,730 10,498 11,347 12,307 13,399 %税前利润 n.a n.a n.a n.a n.a n.a 其中：股本 233 234 270 270 270 270 营业利润 608 1,032 1,371 1,668 1,888 2,149 未分配利润 1,459 2,298 3,410 4,258 5,218 6,311 营业利润率 13.6% 11.9% 13.0% 13.9% 13.4% 13.1% 少数股东权益 86 98 13 37 66 100 营业外收支 -7 -3 -13 -5 -5 -5 负债股东权益合计 7,326 14,174 17,222 18,621 20,551 22,708 税前利润利润率 60113.5% 1,02911.9% 1,35812.9% 1,66313.9% 1,88313.4% 2,14413.0% 比率分析 所得税 -56 -116 -140 -225 -254 -289 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 9.2% 11.3% 10.3% 13.5% 13.5% 13.5% 每股指标 净利润 546 913 1,218 1,439 1,629 1,854 每股收益 2.325 3.844 4.452 5.224 5.907 6.722 少数股东损益 4 12 17 24 29 34 每股净资产 19.556 24.444 38.924 41.900 45.444 49.477 归属于母公司的净利润 542 901 1,201 1,415 1,600 1,820 每股经营现金净流 1.437 1.867 2.772 12.658 8.575 11.880 净利率 12.1% 10.4% 11.4% 11.8% 11.3% 11.1% 每股股利 0.200 0.300 1.500 2.098 2.372 2.700 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 11.89% 15.73% 11.44% 12.47% 13.00% 13.59% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 7.39% 6.36% 6.97% 7.60% 7.78% 8.02% 净利润 546 913 1,218 1,439 1,629 1,854 投入资本收益率 12.20% 11.45% 10.27% 10.87% 11.42% 12.16% 少数股东损益 4 12 17 24 29 34 增长率 非现金支出 353 547 772 886 1,036 1,169 主营业务收入增长率 125.06% 93.70% 21.47% 14.07% 17.61% 16.70% 非经营收益 -1 79 89 134 110 111 EBIT增长率 150.58% 71.44% 20.00% 17.96% 13.11% 15.11% 营运资金变动 -563 -1,101 -1,332 955 -462 69 净利润增长率 203.19% 66.39% 33.25% 17.81% 13.07% 13.80% 经营活动现金净流 335 438 748 3,414 2,313 3,204 总资产增长率 33.89% 93.47% 21.50% 8.12% 10.37% 10.49% 资本开支 -1,183 -2,382 -2,406 -1,360 -1,175 -1,325 资产管理能力 投资 228 320 -600 0 0 0 应收账款周转天数 96.3 92.6 95.7 90.0 87.0 86.0 其他 17 9 4 -40 -30 -30 存货周转天数 55.3 52.6 49.1 40.0 40.0 40.0 投资活动现金净流 -937 -2,053 -3,002 -1,400 -1,205 -1,355 应付账款周转天数 87.5 91.9 95.3 80.0 80.0 80.0 股权募资 0 1,612 3,613 0 0 0 固定资产周转天数 202.7 211.6 223.8 218.9 189.0 166.4 债权募资 217 1,567 -1,418 92 80 80 偿债能力 其他 -75 -122 -286 -653 -715 -805 净负债/股东权益 -4.73% 21.50% -3.45% -15.17% -17.23% -23.63% 筹资活动现金净流 142 3,057 1,909 -561 -635 -725 EBIT利息保障倍数 37.1 15.1 19.6 27.9 49.4 67.8 现金净流量 -462 1,443 -344 1,453 473 1,124 资产负债率 36.66% 58.89% 38.97% 38.86% 39.80% 40.55% 来源：公司年报