专题 | 新湖化工(纯苯)专题:供应端三重压力是否延续?

近两月以来，纯苯相对强势表现发生转变，部分时间段成为产业链中弱势品种，如9月底商品普涨阶段纯苯现货报价反而接连下调，随之而来的是不断走弱的估值，不仅纯苯-石脑油价差明显走弱，纯苯还跌幅还大于下游产品。驱动纯苯价格及估值走弱的重要因素之一在于供应增长，其中供应端存在三个增长点，即新投产、高负荷及高进口，本文围绕供应端这三重压力展开详述，并判断供应压制是否会延续。 1、投产：新装置落地逼近，纯苯外卖量增加 2024年前三个季度里，纯苯新投放装置数量并不多，仅有三套，包括濮阳中汇12万吨、金诚石化10万吨以及恒力石化通过装置改造增加的40万吨，此外还有两套建成未投的装置，即锦西石化5万吨和锦州石化5万吨。 然而进入四季度以后，随着裕龙石化一期项目启动，140万吨新产能压力逐渐逼近，最新消息来看，纯苯已有产出量，而下游配套装置仅有50万吨苯乙烯，且会迟于纯苯落地。再加上近期中石化英力士14万吨装置即将落实，预计年底前纯苯每月外销量会增加10万吨以上，届时会给供应端施加更多压力。 2、开工：计划内检修不多，意外降负频发 具备纯苯生产能力的企业最少配备乙烯裂解、催化重整及甲苯歧化三类装置其中之一，而建设以上三类装置的企业多数为大型炼厂，因此研究中国炼厂动向对于纯苯供应具有至关重要的作用。以4-6月为例，石油苯开工处于年内低点，与之对应中国炼厂亦处于检修高峰期。然而四季度中国炼厂常减压检修损失量预计稳步下滑，故石油苯计划内检修同样数量并不多。 梳理纯苯检修装置发现，10月份计划内的检修新增量和恢复量基本持平，理论上总体开工率应持平9月，但实际开工率小幅下滑，主要原因在于意外检修装置增多，近期九江石化30万吨装置计划外检修，另有富海60万吨、中化泉州45万吨两套装置计划外降负，因此纯苯存量供应有所收缩。单看纯苯自身估值，近两月虽持续回落，但绝对水平并不足以致使企业主动降负荷，然芳烃联合利润明显更为弱势，亚洲芳烃型催化重整利润已陷入小幅亏损当中，主观上我们认为这一点对于企业降负影响更大。 后市若芳烃联合利润难以修复，预计意外检修的干扰仍会存在，但多数炼厂大范围检修现象并不会出现，预计石油苯开工水平大概率能维持在75%以上，存量供应小幅缩减态势，提供一定边际利好支撑作用。 3、进口：海外供应居高，货源流向中国 中国近一半的纯苯进口量来源于韩国，而韩国作为全球范围内最主要纯苯出口国之一，其出口多数流向至中国、美国两地，自从6-7月份韩国炼厂提负之后，区域纯苯可外销量快速增长，与此同时美国需求走弱，中国需求旺盛，纯苯外销至中国盈利空间更高。因此，7月开始中国纯苯进口量处于不断攀升阶段，而美国进口量持续缩减。 四季度来看，全球炼厂检修损失量明显偏低，且出现不断下滑迹象，尤其是欧美地区炼厂负荷将处于高位水平，观测到当前汽油正处淡季阶段，同时高辛烷值组分价值并不高，高辛烷值组分与芳烃关联度高，表明美国地区芳烃供应较为充足，对于纯苯需求依旧偏淡为主。在韩国炼厂负荷不变背景下，中国纯苯四季度进口量有望维持高位，进而对供应端继续形成压制力量。 【小结】 分析发现，四季度期间，纯苯存量供应或许仍存在意外检修干扰，但损失量级预计不会超出预期，然而154万吨/年新产能即将落实，届时纯苯现货市场货源会明显增长。此外，全球范围来看，纯苯主要进口国之一美国需求偏淡，韩国纯苯现货流向中国仍更有性价比，故中国纯苯进口量大概率继续延续高位。整体来看，后市供应端仍将对纯苯估值及价格施加压力。 撰写人：姚学雯从业资格号：F03116586投资咨询号：Z0019439审核人：施潇涵 免责声明 本 报 告 由 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 新 湖 期 货 ， 投 资 咨 询 业 务 许 可 证 号3 2 0 9 0 0 0 0） 提 供 ， 无 意 针 对 或 打 算 违 反 任 何地 区 、 国 家 、 城 市 或 其 他 法 律 管 辖 区 域 内 的 法 律 法 规 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 新 湖 期 货 。 未 经 新 湖 期 货 事 先书 面 授 权 许 可 ， 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 、 复 制 、 发 布 。 如 引 用 、 刊 发 ， 须 注 明 出 处 为 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 ，且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 、 删 节 和 修 改 。 本 报 告 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料 和/或 调 研 资 料 ， 所 载 的 全 部 内 容 及 观 点公 正 ， 但 不 保 证 其 内 容 的 准 确 性 和 完 整 性 。 投 资 者 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 。 本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 新湖 期 货 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ， 新 湖 期 货 可 发 出 其 他 与 本 报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 新 湖 期 货没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 更 新 情 况 。 新 湖 期 货 不 对 因 投 资 者 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 新 湖 期 货 不 需 要 采 取 任 何 行 动 以 确 保 本 报 告 涉 及 的 内 容 适 合 于 投 资 者 ， 新 湖 期 货 建 议 投 资 者 独 自 进 行 投 资 判 断 。 本 报 告并 不 构 成 投 资 、 法 律 、 会 计 、 税 务 建 议 或 担 保 任 何 内 容 适 合 投 资 者 ， 本 报 告 不 构 成 给 予 投 资 者 投 资 咨 询 建 议 。