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固定收益点评：公开市场买断式逆回购工具怎么看？

2024-10-28 杨业伟,朱帅国盛证券章嘉艺

核心观点：央行启用公开市场买断式逆回购操作工具，旨在丰富货币政策工具箱，维护银行体系流动性合理充裕。
新的流动性投放工具：买断式逆回购与质押式回购不同，央行作为逆回购方获取债券所有权，承担风险和报酬，并在到期前重新购回，释放质押券，活跃市场交易，增加央行持有的债券量。
替代MLF成为中期流动性投放工具：当前MLF余额67890亿元，四季度到期量占MLF余额超50%，叠加政府债增发和年末现金投放，银行体系流动性可能存在缺口。买断式逆回购可对冲MLF到期影响，补充中长期流动性，每月操作频率可能释放中长期政策信号。
利率调控范围更大：买断式逆回购采用利率招标、多重价位中标，一级交易商存在议价空间，且包含非银金融机构，拓宽非银机构融资渠道。
对债市影响：
- 短期：增加债券需求，对债市形成利好。买断式逆回购下，一级交易商将债券所有权转移给央行，不承担市场风险和信用风险，增强债市承接能力。
- 中长期：增强央行对债市的调控能力。央行持有更多债券，可开展相应期限的债券买卖操作，完善货币政策调控体系，增强对债券收益率曲线各期限利率的调控能力。
研究结论：资金状况有望逐步改善，短端资产加杠杆性价比更高，长债或保持震荡。买断式逆回购有望替代MLF，增强债市承接能力和央行调控能力。随着股市调整和存款利率下降，非银资金流出压力缓和，政府债发行节奏放缓，央行加强资金调控，短端利率有望下降，短债资产加杠杆具备更高性价比。长债在政策预期不稳定情况下或维持震荡，10年国债短期2.05%-2.2%震荡区间。
风险提示：财政政策超预期、外部风险超预期、风险偏好抬升超预期。