买断式逆回购点评：多层次货币政策工具持续加码
中国人民银行6月5日发布消息称，为保持银行体系流动性充裕，2025年6月6日，中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展10000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月。 对比以往，本轮买断式逆回购有以下几个特点：首先，操作时点显著前移。 2024年10月推出该工具以来，央行一般在月末发布公告，央行首次在月初公开开展买断式逆回购操作，给市场同步资金投放量和时间，操作更透明。 其次，操作更聚焦且规模加码。本次公告仅开展3个月期逆回购，而未涉及6个月期品种（5月曾操作6个月期3000亿元，后续6个月期品种买断式逆回购操作信息可能还会公布），3个月期投放量较5月同期限操作（4000亿元）增幅较大，达1万亿元；央行在4月、5月均保持买断式逆回购操作净回笼。第三，公布前置、释放预期。首次选择在6月5日（操作前一日）预告万亿级操作规模及期限，使市场提前掌握资金投放节奏。通过"预告式操作"明确释放流动性宽松的信号，对短端收益率有一定支撑。此外，同步开设的"中央银行各项工具操作情况"栏目首次披露各项工具流动性投放情况，实现政策工具操作效果的"月度可视化"，回笼投放体量一目了然。其中，5月合计净投放11196亿元。 本次央行选择在6月初公布买断式逆回购操作主要基于三重考量：其一，精准对冲多重到期压力。具体包括，一季度"开门红"期间发行的同业存单大量到期，6月同业存单到期总规模预计超4万亿，创下单月历史新高，尤其集中在中上旬；1.2万亿元买断式逆回购到期（含5000亿元3个月期及7000亿元6个月期）；2000亿元MLF到期。月初投放可提前缓解银行体系短期资金回笼压力。其二，护航即将到来的财政发债高峰。6月3日发行1050亿元7年期国债，6月6日发行1000亿元10年期国债及710亿元30年期国债。 提前补充流动性能够稳定融资成本，防止国债发行利率脱离合理区间"发飞"。 其三，前瞻应对6月5日中美高层通话后的潜在市场波动，贸易摩擦缓和信号短期利多风险资产、利空债市，此时释放流动性可提供缓冲垫，对冲固收市场的负面冲击。 买断式逆回购消息已经确定，近两日短端利率表现较强。同时，市场还猜测买卖国债在6月是否会重启。在我们看来，6、7月国债买卖重启大概率还是会到来，且很可能在6月份。原因主要有三，一是我们此前在《二季度债券投资分析》中就提到，“当前央行的货币政策工具可以认为是多层次的，即从效用和实施迫切性的顺序来看，应该是全面降息>降准>=买卖国债>买断式逆回购>结构性降息”。现在来看，我们当时预判的最强力的货币政策工具（一次降准和一次全面降息）在二季度均已落地实现，当下大招已祭出，买卖国债也应当适时推出，实现对市场多层次的精准调控。二是对于国债买卖操作，官方已经开始有所铺垫。央行在日前发布的一季度货币政策执行报告中指出，将继续从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注国债收益率的变化，视市场供求状况择机恢复操作。6月4日，中证报文章继续表示，人民银行呵护流动性合理充裕的态度非常明显，在必要时，不排除人民银行将进一步采取降准等措施的可能，进一步释放长期流动性，人民银行国债买卖操作有望适时重启。 我们在《债市周观察（5.26-6.1）——蛰伏》中提到，“当前债市仍然处于蛰伏期，短期内债市可能继续维持震荡格局，收益率进一步下行突破仍需后续货币政策（买卖国债和再次降息）的落地配合”。后续随着国债买卖、买断式逆回购等结构性工具的逐步打开，流动性得到进一步支撑，短端收益率可能先于长端走低。随着可能的3季度全面降准降息，长端也将会随之下行，利率曲线将会先陡后平。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；货币政策不及预期；房地产政策超预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发。
