固定收益点评：对5000亿买断式回购的几点理解

核心观点与关键数据

• 央行操作：2024年10月31日，人民银行开展5000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月，以维护银行体系流动性合理充裕。
• 资金投放：央行通过买断式逆回购投放5000亿元基础货币，同时10月净买入债券面值2000亿元，合计投放7000亿元基础货币。
• 到期影响：11-12月MLF到期合计2.9万亿元，超过MLF存续余额的40%，央行操作能有效缓解银行间资金压力，预计资金趋于宽松。

操作影响分析

• 央行资产负债：买断式逆回购增加央行对一级交易商的债权（“买入返售式”资产）和储备货币；一级交易商形成超储现金资产和“卖出回购式”负债。
• 标的券处理：央行可能不会在回购期内直接卖出标的券，但可能通过买断式回购出让债券，或将标的券作为SFISF业务的押品。

央行操作合理性分析

• 央行记账方式：央行仅增加对一级交易商的债权，未增加债券资产，表明该业务本质是资金业务而非投资行为。
• 债券过户：标的券过户至逆回购方，央行卖出可能不合理。
• 轧空风险：逆回购方在回购期内卖出标的券存在轧空风险，央行出于安全考虑可能不会操作。

央行可能操作方式

• SFISF业务：央行可将买断式回购获取的标的券作为押品换给参与SFISF业务的金融机构，省却发行互换便利央票成本，避免市场风险。

债市影响预测

• 资金状况：预计资金状况逐步改善，短端利率有望下降，短债资产加杠杆具备更高性价比。
• 长债走势：政策预期不稳定情况下，长债或维持震荡，10年国债短期2.05%-2.2%震荡区间。

风险提示

• 财政政策超预期；外部风险超预期；风险偏好抬升超预期。