事项：公司发布2024年三季报。24年前三季度实现收入57.34亿元（同比-26.3%），归母净利润8.69亿元（同比-54.3%），扣非归母净利润8.07亿元（同比-55.1%）。单季度Q3收入11.2亿元（同比-48.8%），归母净利润-0.22亿元（同比-106.3%），扣非归母净利润-0.24亿元（同比-107%）。
评论：两大单品迭代扰动，叠加线上策略调整，Q3收入降幅扩大。24Q3收入同比-49%，分业务看，主品牌/健力多/Life-Space国内产品/LSG境外业务分别同比-54.4%/-62.6%/-41.9%/-27.3%。核心原因：一是线下需求疲软（药店渠道下滑约20%），公司推进产品迭代（健力多与蛋白粉切换，占收入约30%）及出货放缓，迭代进度慢于预期；二是线上竞争压力增大（抖音中小品牌表现优于传统品牌），公司减少抖音超投引流。规模效应弱化，单季利润亏损。24Q3毛利率65.3%（同降2.6pcts），受产品结构变化、原料价格上涨影响；销售费用同比降约3亿元（主要系广告与市场营销费下降），但收入下滑导致费用率同增（销售/管理/研发费用率分别至54.0%/13.3%/4.2%），销售净利率降至-1.6%，归母净利润-0.22亿元（同比-106.3%）。
高质运营思路指导，强化内核竞争力，扎实线下、摸索线上。预计线上低价竞争延续，公司着眼长远重视高质量运营：一是强化内核竞争力保障线下基本盘（短期24Q4开启百日会战，长期规划货盘脱钩、丰富SKU、优化经销商管理）；二是坚持高质量投放并摸索线上策略，预计来年费用率有望优化。报表节奏上，预计Q4收入降幅收窄，但24Q4-25Q1因产品调整及基数较高仍将下滑，25Q2起有望企稳。
投资建议：经营压力放大，静待调整优化。Q3两大单品迭代及线上策略调整致经营表现低于预期，预计迭代完成后线下基本盘将更扎实，但需求复苏及线上策略仍存不确定性。短期经营压力延续，下调24-26年EPS预测至0.44/0.67/0.76元（原预测0.68/0.82/0.93元），对应PE为30/20/18倍，目标价13.5元（25年PE20X），评级下调至“中性”。
风险提示：行业竞争加剧，销售不达预期，监管政策收紧，食品安全风险等。
