2024年三季报点评：战略调整阵痛期，静待经营改善

公司2024年前三季度实现营收22.88亿元（同比-1.85%），归母净利润3.52亿元（同比-9.19%），扣非归母净利润3.47亿元（同比-10.3%）；Q3单季营收6.99亿元（同比-12.63%），归母净利润1.01亿元（同比-22.58%），扣非归母净利润1.0亿元（同比-23.04%），收入、利润均低于预期。

主要原因：

1. 产品方面：酱油业务因主动控货清理库存、升级价格带致收入承压（Q1-3同比-2.4%，Q3同比-13.8%）；食醋业务表现弱于酱油，主因消费力疲软下刚需属性较弱（Q1-3同比-10.4%，Q3同比-15.7%）。
2. 区域方面：南部地区韧性较强（Q3营收持平），主因仍处区域扩张阶段；其他区域均下滑，经销商数量环比减少136个至3424个，主因聚焦优质商家优化团队。
3. 成本与费用：毛利率提升0.67pct（Q3毛利率37.54%）得益于原材料价格下行；净利率承压（Q3净利率同比-1.9pct），主因销售费用率提升（同比+3pct）及收入收缩致规模效应减弱。

展望：渠道调整于8月中旬完成，Q4有望加速增长，利好因素包括网点开拓、高质新品放量、低基数及早春节。

盈利预测与评级：下调24-26年收入预期至32/36/39亿元（同比+1%/+11%/+9%），归母净利润预期至5.2/5.8/6.5亿元（同比-3%/+13%/+11%），对应PE分别为25/22/20x，维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费复苏不及预期、食品安全问题。