舍得酒业2024年三季报点评：调整延续，静待改善

投资建议：维持“增持”评级，上调目标价至79.07元（前值68.02元）。考虑到2024Q3业绩表现，下修2024-26年盈利预测，预计期内EPS分别为2.94元、3.13元、3.44元（前值分别为3.78元、4.17元、4.56元）；尽管公司处于调整期，考虑到经济复苏预期下消费品处于估值修复阶段及估值切换，并考虑到公司成长性的修复可能，上调目标价至79.07元，对应2025年25X动态PE。 2024Q3延续深度调整，业绩表现不及预期。公司2024Q3呈现深度调整，受消费力下探影响，期内收入端下滑敞口扩大、略低于预期，省外收入波动大于省内，高档酒受冲击较明显主要系期内藏品舍得及品味系列处于去库阶段，舍之道及沱牌系列仍表现相对韧性；公司期内推进去库而加大费用投入力度，拖累当期盈利能力，利润表现低于预期。 去库压缩盈利能力，预收款低位。整体看，公司在去库阶段下费用支出较多，2024Q3货折力度加大，期间毛利率同比-10.97pct，税金及附加项占比同比+4.24pct，销售费用率同比提升3.38pct，费用支出压缩盈利能力，2024Q3公司净利率同比回落至6.56%；考虑到渠道压力，公司期内并未强制渠道回款，2024Q3末公司合同负债仍处于相对低位。 周期之下的舍得，轻装上阵可期。白酒作为顺周期消费品本质受制于消费力及信用环境，我们认为舍得具备基酒、品牌优势，去库有助于公司重回供需平衡，伴随经济周期迈入上行，公司业绩弹性大概率重新释放。 风险因素：食品安全、产业政策调整等。 事件：公司发布2024年三季报，其中2024Q3分别实现收入、净利润11.89亿元、0.78亿元，分别对应同比下滑30.92%、79.23%。 投资建议：维持“增持”评级，上调目标价至79.07元（前值68.02元）。考虑到2024Q3业绩表现，下修2024-26年盈利预测，预计期内EPS分别为2.94元、3.13元、3.44元（前值分别为3.78元、4.17元、4.56元）；尽管公司处于调整期，考虑到经济复苏预期下消费品处于估值修复阶段及估值切换，并考虑到公司成长性的修复可能，上调目标价至79.07元，对应2025年25X动态PE。 2024Q3延续深度调整，业绩表现不及预期。公司2024Q3呈现深度调整，受消费力下探影响，期内收入端下滑敞口扩大、略低于预期，其中省内、省外收入分别同比下滑22%、38%，从产品结构看，2024Q3公司中高档和普通酒收入分别下滑36%、15%，高档酒受冲击较明显，主要系期内藏品舍得及品味系列处于去库阶段，舍之道及沱牌系列仍表现相对韧性。公司期内推进去库而加大货折等渠道投入力度，拖累当期盈利能力，利润表现低于预期。 去库致使盈利能力波动明显，预收款仍在低位。整体看，公司在去库阶段下费用支出较多，2024Q3货折力度加大，期间毛利率同比-10.97pct，受确认节奏影响，期内税金及附加项占比同比+4.24pct，公司期间亦增加消费者培育等市场费用投入，期内销售费用率同比提升3.38pct，去库阶段下公司整体费用支出较多，压缩盈利能力，2024Q3公司净利率同比-15.31pct至6.56%，盈利能力波动较明显；考虑到渠道压力，公司期内并未强制渠道回款，2024Q3末公司合同负债为1.74亿元，仍处于相对低位。 周期之下的舍得，轻装上阵可期。我们认为，白酒作为顺周期消费品，本质受制于消费力及信用环境，去库阶段作为产业周期一环是必须经历的，对于舍得而言，我们认为其具备基酒、品牌优势，去库有助于公司重回供需平衡，伴随经济周期迈入上行，公司业绩弹性大概率重新释放。 风险因素：食品安全、产业政策调整等。 表1、白酒标的盈利预测及估值