晨报摘要

國泰君安晨報摘要 2024年10月28日 國泰君安證券股份有限公司研究所 周津宇 電話：021-38674924 郵箱：zhoujinyu011178@gtjas.com登記編號：S0880516080007 目錄 今日重點推薦2 A股策略週報：《“預期”向“現實”的回看》2024-10-272 海外策略研究：《特朗普交易再起：推升遠期通脹上行》2024-10-272 新股研究-IPO專題：《IPO市場溫和回升，持續服務實體經濟》2024-10-252 中小盤-週報：《流動性與情緒共振，北證50創歷史新高》2024-10-27.2 主動量化週報：《市場震盪格局下小盤風格占優》2024-10-262 行業專題研究：旅遊業《整合序幕拉開，旅遊資產重估》2024-10-274 今日報告精粹4 公司更新報告：立訊精密（002475）《業績符合預期，深度佈局AI終端》2024-10-274 公司更新報告：貝泰妮（300957）《業績低於預期，加大投放推動品牌破圈》2024-10-274 公司更新報告：開立醫療（300633）《業績承壓，低谷期充分蓄力》2024-10-274 公司更新報告：新易盛（300502）《業績上臺階，400G/800G全面爆發》2024-10-274 公司更新報告：貴州茅臺（600519）《穩中求進，Q3符合預期》2024-10-265 公司更新報告：山煤國際（600546）《Q3自產煤產銷量環比改善，噸煤成本降幅明顯》2024-10-265 公司研究（海外）：周大福（1929）《同店降幅邊際收窄，定價黃金延續高增》2024-10-255 公司更新報告：珀萊雅（603605）《業績符合預期，淡季保持穩健增長》2024-10-255 公司更新報告：華測檢測（300012）《業績符合預期，傳統檢測業務穩健發展》2024-10-255 公司更新報告：華東醫藥（000963）《業績穩健增長，創新管線持續推進》2024-10-276 本報告內容譯自同日發佈的簡體中文報告《國泰君安晨報》，報告觀點及內容如有任何不一致的地方，一律以該簡體中文版報告為准。 今日重點推薦 A股策略週報：《“預期”向“現實”的回看》2024-10-27 方奕（分析師）021-38031658、張逸飛（分析師）021-38038662、郭佼佼（分析師） 021-38031042、蘇徽（分析師）021-38676434 大勢研判：政策預期的分歧減小，股指震盪延展仍有反復。10月20日國君策略研判“分歧減小，震盪延展”，與股市表現總體貼合。本輪行情已經歷權重股拉升與題材股輪動並外溢至北交所，一方面表明我們前期所述決策層對經濟形勢與資本市場的態度轉變，是推動股市回暖和提振風險偏好的關鍵，股市中線底部得以明確和抬高。其次，也在反映股市對政策態度的定價逐步充分，相比於托底型的刺激政策，市場期望看到更多的能夠推動再通脹的政策，不然股市僅交易預期而淡化現實的行情缺乏持續展開的動力。隨著來自金融、財政和地產等關鍵領域的工具箱已相繼明確或即將明確，我們認為市場對於政策預期的分歧正在減小，現階段股指以震盪為主並依然會有反復。此外，國內穩增長政策與美國大選靴子待落地，同時金九銀十之後淡季臨近，在一定程度上會擾動市場情緒，題材輪動餘熱但可能減速。“政策底”已現，我們認為應淡化指數，重視結構，重點考慮在未來產能週期有望觸底並遠期增長有望正常化的板塊。 面向未來的重要線索：產能週期有望築底的行業有望重現投資價值。我們自10月 8號起便持續推薦產能週期有望築底的行業機遇，客觀而言，現有舉措還難以對經濟起到立竿見影的效果。但既然此前經濟形勢推動了決策層態度的轉變與政策底的出現，這就為遠期增長價值的出現和投資提供了契機。但畢竟中國的增長方式正在發生系統性的變化，即具有競爭優勢或能夠從低迷期走出有望正常化的領域也在變化，而不再是過去的地產基建。從邏輯角度，一個重要的選擇思路是，在考慮其遠期成長性的前提下，考慮哪些領域能夠在2025年前後看到產能週期觸底或增長不再下滑，有望在未來形成優質的投資機遇和調整中加倉的方向。目前產能過剩集中在中下游：傳統資源品中的建材（水泥、玻璃）、鋼鐵、化工；先進製造中的專用設備、電氣設備、有色 （能源金屬）、汽車、TMT設備。往後看傳統行業拐點需觀察，先進製造領域存在亮點：需求築底或回升的半導體、工程機械與產業鏈優勢明顯的新能源和汽車龍頭。 行業比較：題材熱情還在但留意降溫；下一階段投資不如看遠一些。前期脈衝後政策分歧減小，僅交易預期而淡化現實的行情接近尾聲。眼下震盪階段，建議投資選擇兼顧長期價值與短期估值：1）產能週期觸底：產能週期改善的確定性：關注供需結構有望率先企穩，需求築底回升、龍頭優勢明顯的電子/汽車/新能源/工程機械。2）十四五收官年，需“趕進度”帶動的增長確定性：軍工/風電以及受益電信業務開放的通信；3）股東回報改善：回購增持再貸款與互換便利落地定向釋放流動性，看好低PB央企龍頭。繼續推薦港股。 主題推薦：1、冰雪經濟。國常會部署有關舉措促進冰雪運動普及發展，看好冰雪場館設計施工/冰雪裝備/冰雪旅遊消費/賽事運營。2、低空經濟。工信部提出建立通感一體低空經濟網路設施，看好空管等低空基建/零部件/通航運營。3、地方化債。地方化債力度空前，看好政府支付應收壓力大的環保市政工程/信創。4、國資並購。看好國有資本戰略新興領域資產重組和能源資源/公共服務領域整合。 風險提示：政策不及預期、需求不及預期、地緣摩擦超預期。 海外策略研究：《特朗普交易再起：推升遠期通脹上行》 2024-10-27 陳熙淼（分析師）021-38031655 海外市場再次轉向定價特朗普交易，遠期通脹預期升溫，美元、原油、黃金等商品上漲，美國國債收益率上行且曲線陡峭化，資金避險情緒升溫，風險資產回調。市場對美聯儲11月降息25BP預期升至95.3%，對年內再降息50BP概率為73.2%，市場預期終端利率將於2025年12月降至3.25%-3.5%區間。上周海外市場再次定價特朗普交易，美元指數持續走強，日元相對走弱，美債收益率長短端上行，美債利率曲線上移且曲線呈陡峭化，10Y-2Y期限利差較穩定。美國隔夜逆回購規模持續回落，海外主要國家信用風險上升。儘管美股財報季部分重點企業財報表現持續亮眼，但上周受特朗普交易定價影響，美股市場風險情緒承壓，美股高位回調，標普500/納指/道指收跌，行業層面，材料/工業/醫療保健/能源/金融等跌幅居前。 新股研究-IPO專題：《IPO市場溫和回升，持續服務實體經濟》2024-10-25 王政之（分析師）021-38674944、施怡昀（分析師）021-38032690、王思琪（分析師） 021-38038671 “科創八條”配套措施落地，金融支持經濟高品質發展政策出臺。2024年三季度科創板新股申購600萬持股市值要求正式落地，10月1日起實施。此外，中證協擬修訂 《網下投資者管理規則》及《分類評價和管理指引》等文件，強調建立健全風險績效機制，有利於提升網下專業定價能力。2024Q3新股發行速度環比小幅提升，單季度發行IPO25家，較Q2增加11家。2024年1-9月A股合計發行新股69家，募資金額478.68億元。 中小盤-週報：《流動性與情緒共振，北證50創歷史新高》2024-10-27 周天樂（分析師）0755-23976003成交活躍度大幅提升，催化北證50創歷史新高。10月第4周北證50單周成交 2345.88億元，較上周增長117%，日均成交469億，相較於9.24前日均20億左右的成 交，北證50成交量已放大20倍。個股層面，艾融軟體成交金額位元列頭名，成交金 額為112.26億，日均成交超20億，已超越大部分滬深交易所股票，流動性明顯改善。 主動量化週報：《市場震盪格局下小盤風格占優》 2024-10-26 張晗（分析師）021-38676666、盧開慶（分析師）021-38038674、梁譽耀（分析師） 021-38038665 近一周滬深300和上證50等大盤指數小幅震盪，小盤風格超額收益明顯，國證2000 指數漲幅4.6%，萬得微盤股指數上漲超7%。 結構上行業指數漲跌雖然有所分化，但是輪動速度較快。表現較好的是並購重組、華為鴻蒙等題材板塊，個股跟題材的機會仍然大於行業輪動。 股指期貨近月合約從貼水再度變成升水狀態，截止2024-10-25，IC2411與IM2411 合約基差分別為-3和+22，但相較於國慶日後的升水狀態已經大幅回落。 截止2024-10-25模型顯示汽車、軍工、銀行等行業拋壓相對較小，在所有行業中 的排序靠前，建議關注此類行業。 儘管短期內小盤成長風格明顯跑贏大盤價值風格，但是量化指標下二者分化程度仍然在歷史中樞位置附近，並未發現顯著的大小盤多空機會。 行業專題研究：旅遊業《整合序幕拉開，旅遊資產重估》2024-10-27 劉越男（分析師）021-38677706、莊子童（分析師）021-38032683投資建議：實現文旅資產整合有望優化上市公司資源配置、提升資產經營效益， 推薦長白山、九華旅遊、三特索道，受益標的西域旅遊、祥源文旅、南京商旅、萊茵 體育。 今日報告精粹 公司更新報告：立訊精密（002475）《業績符合預期，深度佈局AI終端》2024-10-27 本次評級：增持上次評級：增持目標價：61.35元 上次目標價：61.35元 現價：43.35元總市值：313256百萬 維持增持評級，維持目標價61.35元。我們維持公司2024/2025/2026年EPS為1.90/2.39/2.95元。參考可比公司估值（2025年PE為21.66X），並立訊的行業龍頭地位，維持目標價61.35元，對應2025年PE為25.67X。 公司更新報告：貝泰妮（300957）《業績低於預期，加大投放推動品牌破圈》2024-10-27 本次評級：增持上次評級：增持目標價：62.00元 上次目標價：57.27元 現價：53.15元總市值：22514百萬 公司Q3加大投放進行品牌破圈，短期盈利端壓力較大，下調2024-26年EPS預測至1.79(-0.7)/2.48(-0.51)/2.97(-0.53)元，參考可比公司，考慮估值切換及公司後續利潤率提升空間，給予25年25x目標PE，小幅上調目標價至62.00元，維持增持評級。 公司更新報告：開立醫療（300633）《業績承壓，低谷期充分蓄力》2024-10-27 本次評級：增持上次評級：增持目標價：42.80元 上次目標價：35.70元 現價：35.48元總市值：15353百萬 維持增持評級。2024Q3公司實現收入3.86億元（-9.2%），歸母淨利潤-0.62億元，扣非歸母淨利潤-0.69億元，業績略低於預期。考慮招標放緩及費用投入增加，下調2024-2026年EPS預測至0.55/1.07/1.44元（原1.05/1.31/1.70元），考慮估值水準提升，給予2025年PE40X，上調目標價至42.80元，維持增持評級。 公司更新報告：新易盛（300502）《業績上臺階， 400G/800G全面爆發》2024-10-27 本次評級：增持上次評級：增持目標價：215.60元 上次目標價：145.20元 現價：142.65元總市值：101112百萬 上調盈利預測和目標價，維持增持評級。公司公告2024年三季報，業績亮眼，超越預期。我們上調2024-2026年歸母淨利潤為25.53/54.57/63.60億元，對應EPS為3.60\\7.70\\8.97元，考慮行業平均估值，給予公司2025年28xPE，上調目標價至215.6元（前值為145.20元），維持增持評級。 公司更新報告：貴州茅臺（600519）《穩中求進，Q3符合預期》2024-10-26 本次評級：增持上次評級：增持 目標價：2240.12元上次目標價：2240.12元現價：1