晨报摘要

2024年11月18日 國泰君安證券股份有限公司研究所 周津宇電話：021-38674924郵箱：zhoujinyu011178@gtjas.com登記編號：S0880516080007 目錄 今日重點推薦...................................................................................................................................................2 ¾事件點評：《完成全年經濟目標的概率增大》2024-11-16........................................................................................ 2¾A股策略週報：《決斷在年末》2024-11-10................................................................................................................ 2¾海外策略研究：《匯率波動對港股市場影響與風格變化》2024-11-17 .................................................................... 2¾主動量化週報：《成交量回落觸底，指數短期或將反彈》2024-11-17 .................................................................... 2¾行業深度研究：航空《24Q3航空盈利再超預期，盈利中樞上升可期》2024-11-15 ............................................ 2¾行業更新：有色金屬《內外需或步入割裂期，工業品新週期開啟》2024-11-16 .................................................. 4今日報告精粹...................................................................................................................................................4 ¾公司研究（海外）：阿裏巴巴-W（9988）《淘天貨幣化率企穩，AI佈局亮眼》2024-11-17................................ 4¾公司事件點評：同花順（300033）《子公司暫停新增3個月，對業績影響有限》2024-11-17 ............................ 4¾公司首次覆蓋：華盛昌（002980）《國內海外雙驅動，大力拓展新能源市場》2024-11-17 ................................ 4¾公司更新報告：設計總院（603357）《低空經濟專案扎實推進，數位化業務持續賦能》2024-11-16 ................ 5¾公司研究（海外）：騰訊控股（0700）《收入增長符合預期，微信生態持續完善》2024-11-16 .......................... 5¾公司深度研究：紅旗連鎖（002697）《川商投接手穩步推進，內部調改效果初現》2024-11-15 ........................ 5¾公司更新報告：新希望（000876）《養殖成本持續改善，飼料業務等待復蘇》2024-11-15 ................................ 5¾公司更新報告：華陽國際（002949）《拓展數字文化產業，BIM與裝配式設計領先》2024-11-15.................... 5¾公司更新報告：杭氧股份（002430）《擬投建青島電子大宗氣體專案，加速佈局電子氣體》2024-11-15 ........ 6¾公司更新報告：鴻路鋼構（002541）《預期與基本面底部，受益內需及行業回穩》2024-11-15 ........................ 6¾公司首次覆蓋：青木科技（301110）《深耕電商服務，拓展品牌孵化》2024-11-15 ............................................ 6¾公司更新報告：亨通光電（600487）《電網和海洋驅動增長，各項業務訂單飽滿》2024-11-15 ........................ 6 請務必閱讀文章最後一頁相關法律聲明1 of 8本報告內容譯自同日發佈的簡體中文報告《國泰君安晨報》，報告觀點及內容如有任何不一致的地方，一律以該簡體中文版報告為准。 今日重點推薦 事件點評：《完成全年經濟目標的概率增大》2024-11-16 黃汝南（分析師）010-83939779、劉薑楓（研究助理）021-38031032、汪浩（分析師）0755-23976659 預計四季度GDP增速顯著提升，完成全年經濟目標的概率增大： 支出法看，短期消費仍有望受到以舊換新補貼和部分地區逐漸開展的餐飲消費券的支撐，基建投資則在發改委提出的“兩個1000億”下短期內預計仍有韌性，而出口和製造業投資也可能受到搶出口效應的提振。 生產法看，10月服務業生產指數6.3%，實現2024年以來的最高水準，由於餐飲消費增速並未回暖，說明房地產業和金融業交易熱度的回升帶來的二者增加值的回升，對第三產業GDP可能構成了顯著支撐，短期內仍有望繼續形成支撐。 展望2025年，以舊換新政策的邊際效果可能降低，地產銷售復蘇的可持續性也有待進一步觀察，疊加可能到來的關稅威脅，當前仍有必要繼續儲備內需提振政策，密切關注12月政治局會議和中央經濟工作會議的部署。 A股策略週報：《決斷在年末》2024-11-10 方奕（分析師）021-38031658、黃維馳（分析師）021-38032684、田開軒（分析師）021-38038673、蘇徽（分析師）021-38676434 大勢研判：短期行情震盪輪動，股指方向決斷在年末。11月3日國君策略提出“不歇腳鬆勁”，並判斷大盤股將反彈。本周滬指上漲5.51%，創業板指反彈9.32%，股市表現總體貼合。本輪行情的關鍵在於決策層對於扭轉經濟形勢與支持資本市場的態度轉變，這是逐步重塑長期預期、股市底部抬高與走出中線N型走勢的基石，市場也看到了一系列增量政策的出臺。同時，特朗普當選美國總統隱含的潛在地緣衝突風險下降，經貿科技衝突上升的風險，國內政策緊縮既無必要且不現實，內需政策的預期空間打開。因此我們認為，在人大會後政策分歧減小，但年底經濟工作會議給予對於2025年的增量政策指引前，市場仍會博弈增量政策預期，推動行情震盪和輪動，行情仍會有上上下下的反復。方向性的決斷在年末。政策取向能否從“擴貨幣”向“擴信用”邁進是行情可否再度推升的關鍵。 化解債務緊縮為市場重塑長期增長預期和重啟信用擴張創造條件。從“高速度發展”向“高品質發展”的經濟轉型中，過去三年地方政府和房地產過快和過早的信用收縮在客觀上產生了一定程度的金融抑制和風偏下降，市場對於經濟增長不確定性的評價升高。因此，大規模的化債舉措為經濟走出債務緊縮打響了第一槍。本輪“化債”方案，我們的看法是：1）“6+4”萬億的化債安排，前三年每年約為2.8萬億，約占GDP總額的2.1%，相較以往財政刺激和化債規模總體適中。2）但此舉能夠切實減少債務主體的利息支出，也緩解了地方政府“砸鍋賣鐵”償還債務本金的現實壓力，騰挪出更多資源用於經濟建設和民生保障。此外，地方債務風險的釋放能夠為政府舉債、特別是中央政府舉債創造空間。對於股市而言，鬆綁和減負有利於消減市場關於債務緊縮與資產負債表衰退的疑慮，為重塑長期增長預期創造有利條件，需要時間也有賴於政策進一步發力。 行業比較：把握大盤相對收益，圍繞化債內需與自主可控積極佈局。政策分歧減 小，題材分化降溫換手減速；決斷在年末，短期震盪和輪動仍會繼續，更看好大盤股：1）海外靴子落地，國內財政發力，下階段增量政策方向明確，利好化債與擴內需等主線。化債優化公司資產品質，推薦：建築/環保/信創。擴內需推薦：零售/港股互聯網。2）既然“政策底”已現，具有長期競爭力同時在2025年增長有望逐步觸底和加快行業尾部淘汰的行業有望迎來轉機，也是市場在震盪調整過程中可佈局的方向：電子/汽車/工程機械/新能源。3）流動性寬鬆，前期股價表現平平的電信運營商/鐵路公路有望反彈。 主題推薦：1、特斯拉產業鏈。受益美國電動化率提升和智慧駕駛監管放鬆預期，看好汽零/機器人/智駕供應鏈。2、地方化債。方案落地緩解地方支出壓力，看好依賴財政支付應收款壓力大的市政工程和信創等新質力領域投資。3、珠海航展。重磅新型裝備首發，看好總裝和無人化/智慧化裝備產業鏈。4、冰雪經濟。國辦印發產業發展意見，普及發展下冰雪場館設計施工/冰雪裝備/冰雪旅遊受益。 風險提示：海外經濟衰退超預期、全球地緣政治的不確定性。 海外策略研究：《匯率波動對港股市場影響與風格變化》2024-11-17 陳熙淼（分析師）021-38031655、王一凡（研究助理）021-38031722 投資策略：短期匯率波動風險壓制港股上行表現，但伴隨國內政策調控與年底結匯需求，匯率有望企穩，港股下行風險可控。12月國內政策思路明確，市場風險偏好提升，分子端仍有改善預期。港股行業配置思路需回歸內部，階段內高分紅+內需品種具備防禦屬性，中期重視匯率企穩後恒生科技的彈性機會：1）人民幣匯率企穩前，高分紅具備相對收益，優選分子穩定性與基本面改善品種，兼顧央國企並購重組與化債政策受益品種，關注電信/能源/公用/金融/材料等；2）中期持續推薦EPS改善的港股互聯網龍頭；3）國內產業政策支持力度有望提升、自主可控能力提升、景氣回升或韌性較強的成長品種：包括醫藥/電子/汽車/新能源及受益內需政策的平價消費。 主動量化週報：《成交量回落觸底，指數短期或將反彈》2024-11-17 張晗（分析師）021-38676666 近一周市場主要寬基指數出現回落，上證指數漲幅-3.5%，滬深300為-3.3%，小盤指數回落幅度相對較大，國證2000指數漲幅為-4.1%。儘管投資者交易活躍度有所下降，但市場仍然在上升趨勢中，日成交額縮量至1.8萬億水準後指數或企穩反彈。 從2024-10-18以來國證2000和滬深300的漲幅差距一度接近10%，小盤成長風格明顯跑贏大盤價值風格，最近一周兩種風格之間差距已經有所修復，當前處於歷史中樞附近。 IF2412合約均出現升水，而IC2412和IM2412合約均為貼水狀態，但是IF升水幅度相比於國慶日後有明顯回落。 上證50、滬深300和中證1000指數期權的隱含波動率均在歷史較高水準，當前滬深300期權隱含波動率為26%處於過去三年的80%分位水準。 截止2024-11-8模型顯示交通運輸、輕工製造等行業拋壓相對較小，在所有行業中的排序靠前，建議關注此類行業。 中樞上升可期》2024-11-15 岳鑫（分析師）0755-23976758、陳亦凡（研究助理）0755-23976666 中國航空具長邏輯，淡季逆向佈局正當時。中國航空業，仍是極少數具有超預期長邏輯的行業之一，值得深度研究。中國航空需求長期空間巨大，且空域時刻瓶頸持續。“十四五”票價逐步市場化，且機隊增速顯著放緩，待供需恢復盈利中樞上行將超預期。2023-24年供需持續恢復中，並階段性驗證票價與盈利中樞上升邏輯。未來供需恢復趨勢確定，國際增班將繼續消化國內運力，航空需求有望政策提振。目前預期仍處低位，具油價下跌期權，建議淡季逆向佈局。維持中國國航、吉祥航