晨报摘要

國泰君安晨報摘要 2024年09月09日 國泰君安證券股份有限公司研究所 周津宇 電話：021-38674924 郵箱：zhoujinyu011178@gtjas.com登記編號：S0880516080007 目錄 今日重點推薦2 事件點評：《就業弱化但未惡化，降息交易短期或有回調》2024-09-082 A股策略週報：《震盪中的修復》2024-09-012 海外策略研究：《盈利改善且降息臨近，港股迎反彈機遇》2024-09-083 今日報告精粹3 公司事件點評：華泰證券（601688）《完成AssetMark出售，大幅增厚盈利》2024-09-083 公司更新報告：萬達電影（002739）《影院票房受阻，電影內容向新》2024-09-083 公司研究（海外）：海倫司（9869）《嗨啤合夥人穩步推進，探索社區店新模型》2024-09-084 公司更新報告：博匯紙業（600966）《業績暫承壓，看好下半年經營改善》2024-09-084 公司更新報告：索菲亞（002572）《整裝及米蘭納延續高增，毛利率提升顯著》2024-09-084 公司研究（海外）：鍋圈（2517）《抖音管道發力，產品結構優化》2024-09-084 公司更新報告：喜臨門（603008）《業績符合預期，加強控費提振盈利》2024-09-084 公司更新報告：志邦家居（603801）《盈利有所承壓，大宗增長靚麗》2024-09-075 公司更新報告：眾信旅遊（002707）《收入預期恢復，盈利能力提升》2024-09-075 公司更新報告：立訊精密（002475）《業績符合預期，單季度增長持續》2024-09-075 公司更新報告：首旅酒店（600258）《經營效率持續改善，核心品牌拓店加速》2024-09-065 公司研究（海外）：首鋼資源（0639）《產量持續恢復，後續資源接續無憂》2024-09-065 本報告內容譯自同日發佈的簡體中文報告《國泰君安晨報》，報告觀點及內容如有任何不一致的地方，一律以該簡體中文版報告為准。 今日重點推薦 事件點評：《就業弱化但未惡化，降息交易短期或有回調》2024-09-08 汪浩（分析師）0755-23976659、黃汝南（分析師）010-83939779、韓朝輝（分析 師）021-38038433 2024年8月美國新增非農就業資料不及預期，但也未大幅惡化，我們認為其為降息週期的開啟提供了“恰到好處”的資料。美聯儲理事沃勒的發言進一步淡化對通脹的關注，更加強調對就業的考慮，作為美聯儲鷹派的代表，其偏鴿表態進一步強化降息幅度預期。 我們依舊認為9月降息25BP的可能性更高，全年降息上修至3次，當前衰退預期和降息預期可能都存在一定程度的超調。 由於就業資料弱化，疊加美聯儲偏鴿表態，短期衰退和降息預期過度發酵，我們認為隨著9月降息落地，會有預期回調，短期美股大概率仍有下行，10Y美債利率短期震盪，預計在3.8%左右。美聯儲降息短期大幅增加到150BP後仍有回調，一方面經濟仍在下行通道，另一方面降息幅度回調，美股或仍將相對下行。10Y美債利率逼近3.7%後，後續短期內或有震盪，預計仍在3.8%左右。 A股策略週報：《震盪中的修復》2024-09-01 方奕（分析師）021-38031658、黃維馳（分析師）021-38032684、郭佼佼（分析師） 021-38031042、蘇徽（分析師）021-38676434 震盪中的修復：市場低位預期的差異拉大，將帶動交易性的修復。近期股市持續調整，經濟預期不高、風險偏好不足，前期強勢的銀行板塊出現明顯休整。從表觀經濟看，金九銀十臨近，地產基建鏈條與製造業開工率環比有所回升，但幅度並不顯著。隨著美國大選臨近與國內經濟“保5”目標推進，部分積極因素浮現，有望令市場在低位之際預期的分歧拉大，並帶動交易性的機會：1）美聯儲降息節點臨近，中美利差倒掛的收窄，人民幣匯率提振；2）沙利文首次訪華並長時間與會磋商，美國大選前戰略溝通與合作或有一定改善，或底線明晰；3）中報季結束，前期市場下跌已計入業績不利影響，邊際影響減小；4）A500指數發佈與造勢在即，行業多元且納入更多新興領域龍頭；5）存量房貸利率調整預期升溫。綜上我們認為，股市中線行情的啟動需看到預期層面積極的進展或估值調整出足夠安全邊際；也要看到短期的有利變化有望令股市低迷之際拉大投資者預期分歧，樂觀者增加，推動股市震盪中展開修復性反彈，交易機會變多。 若存量房貸利率與基準利率能夠具有彈性，企業與居民的機會成本將有效降低，這對股市而言是關鍵一環。無風險利率是投資者股票投資的機會成本。對於境外投資者，無風險利率的“錨”主要是美債利率；而對於境內投資者，過去無風險利率的“錨”曾是信託產品收益率、理財收益率等，但目前股市無風險利率的上沿並非10/30年期國債利率，房貸利率是其一。房貸利率雖然是成本利率，但也是居民端的必要回報率。過去兩年，由於無風險利率的下降偏慢，在一定程度上令機會成本抬升，產生了“提前還貸”現象，也加速了資產負債表收縮。若存量房貸利率與基準利率能夠具有彈性，意味著政策思路的調整與新空間的打開，保持政策關注並留意實際進展。 行業比較：短期反彈成長為先，中期紅利仍有價值，關注港股彈性。2024年與2023年投資類似，即杠鈴策略，不同之處在于確定性來源的減少，2024年杠鈴策略是在藍籌股的內部（紅利龍頭+科技龍頭），同時由於持續上漲後策略波動性加大。股市中線行情仍需要等候揮杆的時機，但短期的有利變化有望令市場修復性地反彈與交易機會變多。1）科技成長：產業景氣改善+政策發力國產替代+科創並購重組預期，投資方向上重點推薦電子/軍工/通信，與港股互聯網。2）受益政策支持或供需格局改善方向，包括汽車/養殖/工業金屬（鋁）等方向。3）穩定現金流與高分紅在股價持續上漲後性價比不足，中期仍有配置意義，低位元佈局：電力 /運營商/公路港口+資源等，港股更優。 主題推薦：1、央企製造。中報業績領先且需求具備確定性，投資規模上修疊加結構升級，看好軌交/民爆/電網/船舶等科技製造領域；2、折疊屏手機。Q2銷量翻倍疊加三折屏預期，看好鉸鏈/UTG玻璃等部件；3、新型電力系統。國辦發佈中國能源轉型白皮書，清潔能源裝機和發電量占比大增，看好輸配電裝備和智能電網；4、更新換新。能源/汽車等重點領域政策落地加快，電力設備/乘用車受益。 風險提示：海外高利率持續時間超預期、全球地緣政治的不確定性。 海外策略研究：《盈利改善且降息臨近，港股迎反彈機遇》2024-09-08 陳熙淼（分析師）021-38031655、王一凡（研究助理）021-38031722恒指盈利預期下滑，恒科盈利預期持續上行。過去一周港股三大指數集體回 調。當前港股仍處於底部區間，後續修復空間較大，配置性價比較高。 過去一周南向資金延續淨流入，主要流入汽車/非銀金融/通信等板塊，其中汽車板塊大幅流入。 恒指/恒科估值當前仍均處歷史較低水準，必需消費/金融/資訊科技PE歷史分位均在10%以下，過去一周醫療保健/材料/地產行業估值下修幅度最大。 24H1港股盈利預期整體改善。能源/金融/電信行業股息率最高，能源/公用事業/銀行擁擠度較高，食品飲料/金融/半導體擁擠度較低。 今日報告精粹 公司事件點評：華泰證券（601688）《完成AssetMark 出售，大幅增厚盈利》2024-09-08 本次評級：增持上次評級：增持目標價：21.04元 上次目標價：21.04元 現價：12.85元總市值：116028百萬 華泰證券所持AssetMark全部股權已於2024年9月5日完成交割，對價17.93億美元。內部交易抵消前AssetMark對華泰證券2024H1的營收、淨利潤貢獻分別約為8.09%及6.33%。 投資建議：維持“增持”評級。股權出售將顯著增厚公司2024年盈利水準，預計公司 也將進一步打造自身的國際競爭力，維持目標價21.04元/股，維持增持評級。 公司更新報告：萬達電影（002739）《影院票房受阻，電影內容向新》2024-09-08 本次評級：增持上次評級：增持目標價：13.80元 上次目標價：17.45元 現價：9.32元總市值：20312百萬 業績受大盤拖累，內容成為重要邊際。暑期檔公司主投影片《抓娃娃》有望貢獻業績增長，但影院業務受票房大盤影響較大，因此下調2024-2026年EPS至0.40/0.69/0.85元（前值為0.65/0.81/0.93元）。參考可比公司估值，同時考慮到公司在電影和影院領域的龍頭地位，給予20x的PE，下調目標價至13.80元，維持“增持”評級。 公司研究（海外）：海倫司（9869）《嗨啤合夥人穩步推進，探索社區店新模型》2024-09-08 本次評級：增持上次評級：增持現價：1.64元 總市值：2075百萬 維持增持評級。考慮公司同店銷售承壓、直營門店優化調整，下調2024-2026年歸母淨利潤分別為1.54（-0.72）、1.77（-1.26）、2.17（-1.46）億元（人民幣，下同），對應PE分別為12x/11x/9x。 公司更新報告：博匯紙業（600966）《業績暫承壓，看好下半年經營改善》2024-09-08 本次評級：增持上次評級：增持目標價：4.67元 上次目標價：7.55元 現價：3.95元總市值：5281百萬 調整盈利預期，維持“增持”評級。考慮公司經營近況，我們下調公司的盈利預期，預計2024-2026年公司EPS為0.24/0.36/0.57元（2024-2025年原值0.63/0.73元）。參考行業估值水準，考慮公司卡紙賽道頭部市場地位明確、品類持續擴容、雙基地協調發展，給予公司2025年12xPE，下調目標價至4.67元，維持“增持”評級。 公司更新報告：索菲亞（002572）《整裝及米蘭納延續高增，毛利率提升顯著》2024-09-08 本次評級：增持上次評級：增持目標價：22.01元 上次目標價：22.01元 現價：13.45元總市值：12953百萬 結論：公司2024H1業績穩健增長，維持2024-2026年EPS預測分別為1.54/1.83/2.12 元，維持目標價22.01元，維持“增持”評級。 公司研究（海外）：鍋圈（2517）《抖音管道發力，產品結構優化》2024-09-08 本次評級：增持上次評級：增持現價：2.50元 總市值：6868百萬 維持增持評級。考慮公司門店處於調整優化期，下調公司2024-2025年歸母淨利潤 分別為2.12（-3.83）、2.53（-5.19）億元，新增預測2026年歸母淨利潤為3.12億元，對應2024-2026年PE分別為29/25/20x。 公司更新報告：喜臨門（603008）《業績符合預期，加強控費提振盈利》2024-09-08 本次評級：增持上次評級：增持 結論：考慮行業遠期需求仍在逐步恢復，維持2024年EPS預測為1.38元，下調 2025-2026年EPS預測至1.59/1.88元（原1.64/1.92元），參考可比公司估值，下調公司 目標價：20.70元上次目標價：21.52元 現價：14.00元總市值：5306百萬 目標價至20.7元（原21.52元），維持“增持”評級。 公司更新報告：志邦家居（603801）《盈利有所承壓，大宗增長靚麗》2024-09-07 本次評級：增持上次評級：增持目標價：16.66元 上次目標價：23.96元 現價：9.49元總市值：4143百萬 結論：受下游需求偏弱影響，公司2024H1業績有所承壓，考慮地產端銷售仍在修復進程中，下調公司2024-2026年EPS預測至1.19/1.37/1.57元（原1.57/1.78/2.01元），參考可比公司估值，下調目標價至16.66元（原23.96元），維持“增持”評級。 公司更新報告：眾信旅遊（002707）《收入預期恢復，盈利能力提升》2024-09-07 本次