晨报摘要

國泰君安晨報摘要 2023.06.29 國泰君安證券股份有限公司研究所 黃燕銘 電話：8621-38676036 郵箱：huangyanming@gtjas.comSAC證書：S0880512090001SFC牌照：ANY447 目錄 今日重點推薦2 A股季度/半年度/年度策略：《底部成長先，切換在秋季》2023-06-282 海外策略研究：《2023H2港股策略——砥礪前行，順勢而為》2023-06-282 行業事件快評：電子元器件《軟硬協同升級，三項能力打造Visionpro核心壁壘》2023-06-282 表1.行業配置評級建議表（2023/6）4 表2.策略團隊每週市場觀點（最後更新時間：2023.06.18）4 本報告內容譯自同日發佈的簡體中文報告《國泰君安晨報》，報告觀點及內容如有任何不一致的地方，一律以該簡體中文版報告為准。 今日重點推薦 A股季度/半年度/年度策略：《底部成長先，切換在秋季》 2023-06-28 唐文卿（分析師）021-38676434、馬浩然（分析師）021-38031560、蘇徽（分析師）021-38676434、黃維馳（分析師）021-38032684、陳熙淼（分析師）021-38031655、方奕（分析師）021-38031658、郭胤含（研究助理）021-38031691、張逸飛（研究 助理）021-38038662、田開軒（研究助理）021-38038673 大勢研判：指數底部初探明，震盪行情徐徐起。經過2023H1的調整，總量經濟相關資產（如上證指數、滬深300）的風險溢價處於歷史極值水準，顯示市場對經濟增長預期的疲軟，一致的預期也隱含了指數進一步深度調整的空間並不高。但與市場共識普遍期待的經濟刺激不同，我們認為在大國博弈、經濟轉型與高債務約束下，“放水+拎地產”刺激的舊模式已收效甚微並可能激化債務風險，總量政策有望在底線思維下發力但不宜過高期待，這將令傳統經驗上的庫存週期、價格週期、盈利週期和風險偏好需要更長時間的修復，加上不同投資者對風險認知的差異拉大，眼下市場將更多的表現結構性機會而非整體。預計Q3指數以震盪為主，待秋天（9-10月）臨近中國現代化產業體系與房地產新發展模式明晰，宏觀不確定性下降，指數或將迎來新一輪攻勢。 海外策略研究：《2023H2港股策略——砥礪前行，順勢而為》 2023-06-28 戴清（分析師）021-38031722 投資策略：砥礪前行，順勢而為。在國內政策預期升溫以及美聯儲停止加息的視窗期，關注恒生科技指數及互聯網零售板塊等。期間，增加高股息+中特估品種，順應時代特徵；以全球視野審視港股中長期機會，順應全球景氣週期。 行業事件快評：電子元器件《軟硬協同升級，三項能力打造 Visionpro核心壁壘》2023-06-28 舒迪（分析師）021-38676666、王聰（分析師）021-38676820、文紫妍（研究助理） 021-38038321 VisionPro融合數位與現實世界，與AI完美結合，實現“可運算的現實”。持續推薦整機組裝企業立訊精密，檢測設備企業榮旗科技、博傑股份、華興源創等，零組件各環節其他相關企業：高偉電子、長盈精密、德賽電池、鵬鼎控股、東山精密、清越科技、偉時電子、國光電器、水晶光電、三利譜、舜宇光學科技、兆威機電、和 林微納。相關受益標的：深科達、藍思科技、博眾精工、智立方、賽騰股份、億道資訊等。 表1.行業配置評級建議表（2023/6） 配置評級行業 增持建材綜合金融保險商業銀行煤炭食品飲料醫藥房地產機械製造業運輸建築工程業有色金屬 中性家用電器業運輸設備業傳播文化業農業紡織服裝業批零貿易業電氣設備社會服務公用事業鋼鐵 注：本表格為策略團隊觀點，因考慮重點和時間期限有所不同，可能與行業研究員觀點有一定差異 資訊技術資訊科技 減持 表2.策略團隊每週市場觀點（最後更新時間：2023.06.18） 反彈之後，調整結構 政策不確定性下降，“高切低”後繼反彈。近兩周以來A股市場持續反彈，以TMT成長股票領銜上漲，與我們在5月25日市場低點提出的“防守反擊，科創為先”先驗判斷相符。決策機構對經濟問題的認識變化是市場反彈的關鍵驅動力。本周央行降息（逆回購利率與MLF調降）、國常會提出“研究提出了一批政策措施”以及“具備條件的政策措施要及時出臺、抓緊實施”，預示著反彈行情將進入第二階段。反彈的第一階段是投資者悲觀的經濟預期一致，政策發力的預期開始升溫，市場體現為樂觀者定價，最小阻力在於做多產業趨勢。第二階段政策不確定性進入實質降低，但是政策落地力度和效果將成為新的核心矛盾，這意味著市場有望延續反彈，但應管控預期收益，建議“高切低”。 中特估新催化：戰略性重組與專業化整合。2023年以來，國資委在多次重要會議上強調“並購重組”，近期特別召開中央企業提高上市公司品質暨並購重組工作專題會，央國企資產整合預期不斷升溫，在實現冗餘產能出清與過度競爭去化的同時，推動企業內在價值的提升。從股票估值和公司價值的角度看，國有企業重估的路徑：1）提高股息率與增加公司股票回購，分別對應降低公司總資產與總股本，提高股東回報和再投資收益率。2）從公司價值創造的角度來看，一個方式是提升投資收益率（ROIC），打造第二增長曲線，比如中國的數位化建設與一帶一路和西部大開發。3）從公司價值創造的另一方面，降低WACC，本質上可以通過降低行業競爭水準獲得，重點圍繞國資委提出的打造產業鏈“鏈主”和專業化整合，關注高端裝備、資訊產業、交運和能源，機會還是在“發展與安全”。 行業比較：市場風格仍看成長，成長內部“高切低”。下一階段政策力度和預期效果將代替政策發力與否成為市場的新核心矛盾，在出現打破現有框架的需求政策前，做多產業趨勢做多成長仍然是核心風格。但部分子板塊過高的累計收益和擁擠的微觀結構，我們建議在成長內部“高切低”：1）推薦股價調整充分、盈利預期見底、中期受益週期復蘇和技術創新板塊：半導體/創新藥/自動化設備。2）佈局產業趨勢明確的AI及數位經濟，技術創新突破和資本開支擴張帶來基礎設施端確定性高成長，以及中下游硬體和應用協同發展，推薦伺服器/算力/信創軟硬體。3）受益於國有經濟改革與中國特色資本市場體系建設，推薦有望通過專業化整合提高價值創造的“中特估+產業”：裝備製造/能源。此外關注新能源的企穩反彈。 投資主題和個股推薦：掘金現代化，佈局產業新趨勢、新應用。1、AI技術加速迭代，垂直領域商業化應用不斷湧現，推薦醫療/教育/辦公/遊戲等場景（科大訊飛/金山辦公）；2、空間計算引領消費電子產業新趨勢，推薦顯控晶片/機器視覺等（淳中科技/虹軟科技）；3、構築現代化產業體系，增強科技自主能力，推薦高端裝備（北方華創/東威科技）/先進封裝（長電科技）等；4、數字產業投資成為經濟新動能，資料流程通體系加速構建，推薦運營商（中國移動）/資料服務（太極股份/久遠銀海）等。主題推薦： 空間計算/AI晶片/資料要素/具身智慧。 風險提示：國內穩增長政策不及預期；全球地緣政治的不確定性。 本公司具有中國證監會核准的證券投資諮詢業務資格 分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資諮詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所採用的資料均來自合規管道，分析邏輯基於作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何協力廠商的授意或影響。分析師薪酬的任何組成部分，均與其在本研究報告中所表述的具體建議或觀點無直接或間接的關係。特此聲明。 免責聲明 本報告僅供國泰君安證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，並僅為提供資訊而發放，概不構成任何廣告。 本報告的資訊來源於已公開的資料，本公司對該等資訊的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司於發佈本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資目標的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表現不應作為日後的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含資訊保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含資訊可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。 本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人諮詢建議。在任何情況下，本報告中的資訊或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。 本公司利用資訊隔離牆控制內部一個或多個領域、部門或關聯機構之間的資訊流動。因此，投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權並進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。 市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士諮詢並謹慎決策。 本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、複製、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的範圍內使用，並注明出處為“國泰君安證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。 若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯繫該機構以要求獲悉更詳細資訊或進而交易本報告中提及的證券。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議，本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。 以下重要聲明適用於香港發佈的研究報告 本研究報告並不構成國泰君安證券(香港)有限公司(“國泰君安”)對購入、購買或認購證券的邀請或要約。國泰君安與其集團公司有可能會與本報告涉及的公司進行投資銀行業務或投資服務等其他業務(例如:配售代理、牽頭經辦人、保薦人、承銷商或自營投資)。 國泰君安的銷售人員，交易員和其他專業人員可能會口頭或書面提供與本研究報告中的觀點不一致或截然相反的觀點或投資策略。國泰君安的資產管理和投資銀行業務團隊亦可能會做出與本報告的觀點不一致或截然相反的投資決策。 本研究報告中的資料力求準確可靠，但國泰君安不會對該等資料的準確性和完整性做出任何承諾。本研究報告中可能存在一些基於對未來政治和經濟狀況的某些主觀假定和判斷而做出的前瞻性估計和預測，而政治和經濟狀況具有不可預測性和可變性，因此可能具有不確定性。投資者應明白及理解投資之目的和當中的風險，如有需要，投資者在決定投資前務必向其個人財務顧問諮詢並謹慎抉擇。 本研究報告並非針對且無意向任何隸屬於或位於某些司法轄區內之人士或實體發佈或供其使用，如果此等發佈、公佈、可用性或使用會違反該司法轄區內適用的法律或規例、或者會令國泰君安或其集團公司因而必須在此等司法轄區範圍內遵守相關註冊或牌照規定。 利益披露事項 (1)分析員或其有聯繫者並未擔任本研究報告所評論的發行人的高級人員。 (2)分析員或其有聯繫者並未持有本研究報告所評論的發行人的任何財務權益。 (3)除遠大醫藥(00512HK)、國泰君安國際(01788HK)、瀘州銀行(01983HK)、順豐房託(02191HK)、環龍控股(02260HK)、東原仁知服務(02352HK)、晉商銀行(02558HK)、鄭州銀行(06196HK)、東莞農商銀行(09889HK)、嘉興燃氣(09908HK)外，國泰君安或其集團公