晨报摘要

國泰君安晨報摘要 2024年09月18日 國泰君安證券股份有限公司研究所 周津宇 電話：021-38674924 郵箱：zhoujinyu011178@gtjas.com登記編號：S0880516080007 目錄 今日報告精粹2 事件點評：《“努力實現全年經濟社會發展目標”的政策抓手》2024-09-162 公司更新報告：立訊精密（002475）《擬收購萊尼公司，汽車業務加速拓展》2024-09-172 公司研究（海外）：ARM（ARM.O）《AI時代技術基石，引領計算的未來》2024-09-162 公司更新報告：美登科技（838227）《新業務貢獻收入增量，研發保持較高水準》2024-09-162 公司更新報告：瑞芯微（603893）《AIoT晶片平臺化佈局，24Q2營收同比高增》2024-09-15.2 公司更新報告：卓勝微（300782）《短期業績承壓，射頻模組逐步進入增長快車道》2024-09-153 公司深度研究：雲南能投（002053）《資源供給瓶頸將至，彩雲之南風電飛揚》2024-09-133 公司研究（海外）：康諾亞-B（2162）《首款國產IL-4R獲批，商業化放量可期》2024-09-133 公司更新報告：當升科技（300073）《磷酸鐵鋰放量，三元卡位固態電池需求》2024-09-133 本報告內容譯自同日發佈的簡體中文報告《國泰君安晨報》，報告觀點及內容如有任何不一致的地方，一律以該簡體中文版報告為准。 今日報告精粹 事件點評：《“努力實現全年經濟社會發展目標”的政策抓手》2024-09-16 從8月經濟資料表現來看，當前以新增國債用於更新換新為核心抓手的穩增長政策的乘數效應有進一步提升的空間： 消費方面，若對汽車家電等補貼效果顯著，有望帶來下半年社零增速3個點的回升；若 以8月情況線性外推，即僅維持汽車增速相對穩定，主要效果集中在家電（消費電子體量較 小），則提振下半年社零增速0.3個百分點； 投資方面，在工業企業利潤和預期有待進一步提振的背景下，如果延續7、8月的表現，對下半年設備購置增速的提振可能不超過3%，對固定資產投資增速提振可能不到1%。 預計隨著極端氣候干擾褪去、專項債發行顯著加速、更新換新政策效果持續發揮，5%“左右”的全年經濟目標有望在區間下沿得以實現。 公司更新報告：立訊精密（002475）《擬收購萊尼公司，汽車業務加速拓展》2024-09-17 本次評級：增持上次評級：增持目標價：61.35元 上次目標價：61.35元 現價：37.15元總市值：267603百萬 維持增持評級，維持目標價61.35元。我們維持公司2024/2025/2026年EPS為1.91/2.40/2.96元。參考可比公司估值（2025年PE為17.4X），並考慮立訊的行業龍頭地位，維持目標價至61.35元，對應2025年PE為25.56X。 公司研究（海外）：ARM（ARM.O）《AI時代技術基石，引領計算的未來》2024-09-16 本次評級：增持 秦和平（分析師） 0755-23976666 qinheping027734@gtjas.com S0880523110003 盈利預測及投資建議：作為IP核龍頭企業，Arm的業務矩陣不斷拓展，受益於下游行業市場需求擴張與公司版稅單價提升，我們看好Arm的長遠發展和業績增長。我們預計公司FY2025E-FY2027E營業收入分別為39.80/48.60/60.50億美元，NON-GAAP淨利潤分別為15.29/18.07/23.80億美元。我們採用DCF估值法對公司價值進行測算，預計公司2025年目標市值為1629.53億美元，對應目標價格154美元，首次覆蓋，給予“增持”評級。 公司更新報告：美登科技（838227）《新業務貢獻收入增量，研發保持較高水準》2024-09-16 本次評級：增持上次評級：增持目標價：21.99元現價：18.82元總市值：733百萬 維持“增持”評級。鑒於電商客服外包新業務對公司的利潤貢獻尚處於爬坡期，前期仍有較大成本費用，我們下調2024-2026年EPS至1.15/1.42/1.66元（前值為1.45/1.63/1.87元），參考可比公司給予2025年4.06XPS，下調目標價至21.99元，維持“增持”評級。 公司更新報告：瑞芯微（603893）《AIoT晶片平臺化佈局， 24Q2營收同比高增》2024-09-15 本次評級：增持上次評級：增持目標價：91.42元 上次目標價：91.42元 現價：49.38元總市值：20656百萬 維持“增持”評級，維持目標價91.42元。公司為AIoT晶片領先供應商，維持公司2024-2026年EPS預測1.06/1.62/2.16元。考慮到數字SoC中可比公司2024年平均估值為55倍PE，公司是國內為數不多進軍8nm的玩家，給予一定估值溢價，給予其2024年86倍PE，維持目標價91.42元。 公司更新報告：卓勝微（300782）《短期業績承壓，射頻模組逐步進入增長快車道》2024-09-15 本次評級：增持上次評級：增持目標價：75.90元 上次目標價：116.19元 現價：59.51元總市值：31810百萬 維持“增持”評級，下調目標價至75.9元。公司為國內射頻晶片領先企業，短期手機需求平淡，24H1業績低於預期，且考慮到芯卓產線折舊大幅增加，預計後續毛利率壓力較大，下調公司2024-2026年EPS預測1.38/1.97/2.50元（24-26年原值為2.24/2.91/3.47元）。參考半導體設計可比公司平均估值為31.5倍PE，考慮到公司L-Pamid等射頻模組的高成長性，給予公司2024年55倍PE，下調目標價至75.9元，維持“增持”評級。 公司深度研究：雲南能投（002053）《資源供給瓶頸將至，彩雲之南風電飛揚》2024-09-13 本次評級：增持上次評級：增持目標價：16.32元 上次目標價：16.32元 現價：9.93元總市值：9143百萬 風電資產盈利有望超預期，稀缺資源屬性凸顯下資產價值有待重估。維持“增持”評級：維持2024/2025/2026年EPS至1.09/1.26/1.58元。維持目標價16.32元，維持“增持”評級。 公司研究（海外）：康諾亞-B（2162）《首款國產IL-4R獲批，商業化放量可期》2024-09-13 本次評級：增持上次評級：增持現價：39.75元 總市值：11119百萬 維持“增持”評級。CM310（司普奇拜單抗，商品名：康悅達）成人中重度AD適應症於9月12日獲CDE批准上市，成為國內首款、全球第二款獲批的IL-4R單抗，填補了國產AD生物製劑領域空白。考慮到CM310提早進入商業化，上調2024年收入預測1.97億元（原1.56億元）維持2025-2026年收入預測5.26/14.41億元，維持“增持”評級。 公司更新報告：當升科技（300073）《磷酸鐵鋰放量，三元卡位固態電池需求》2024-09-13 本次評級：增持上次評級：增持目標價：39.43元 上次目標價：43.10元 現價：30.75元總市值：15575百萬 維持增持評級。考慮行業增速放緩及競爭加劇，下調公司24-25年EPS為1.24（-1.90）元、1.41（-2.23）元，新增26年EPS為1.60元，參考可比公司給予2024年1.47XPB，下調目標價為39.43元。 表1行業配置評級建議表（2024/9） 配置評級行業 增持建材綜合金融保險商業銀行煤炭食品飲料醫藥房地產機械製造業運輸建築工程業有色金屬 家用電器業運輸設備業傳播文化業農業紡織服裝業批零貿易業電氣設備社會服務公用事業鋼 中性 鐵 減持資訊技術資訊科技 注：本表格為策略團隊觀點，因考慮重點和時間期限有所不同，可能與行業研究員觀點有一定差異 表2策略團隊每週市場觀點（最後更新時間：2024.09.17） 穩紮穩打 預期與交易缺乏積極進展，指數震盪保持耐心。近期中國股市持續縮量調整，長端利率創下年內新低，顯示市場需求預期偏弱，風險偏好不足。從預期維度來看，8月經濟資料除出口保持相對韌性外，通脹、信貸、消費、投資等均指向國內需求依舊偏弱，亟待更多增量政策支持。但9月人大常委會並未提及市場所期待的增量財政政策，市場對經濟與政策的預期缺乏上修的動力。從估值與交易維度來看，受盈利預期下修以及穩定資本市場政策影響，當前上證指數市盈率分位數仍處在2010年至今26%的水準，而2012/2014/2018年典型市場底部在15%-20%；當前全A換手率最低為0.75%，而2012/2014/2018年典型市場底部在0.5%-0.6%，估值與交易結構仍需震盪消化出清。因此，在看到預期層面足夠的進展，或要在股票估值上給出足夠的安全邊際之前，保持耐心，枕戈待旦。 美聯儲預防性降息港股/成長風格彈性較大，後續重點關注國內貨幣與財政政策跟進力度。9月FOMC會議無疑是本周投資者關注焦點，儘管當前市場對美聯儲降息幅度仍有一定分歧，但對降息週期的開啟已達成共識。依據美國經濟是否衰退，美聯儲降息可分為預防式降息與衰退式降息，考慮到當前美國服務消費與通脹仍有韌性，且財政支出較為積極，基準假設下本輪美國降息為預防式降息。1984年以來，美國共經歷了5輪預防式降息，在首次降息落地後，大宗商品中原油與工業金屬價格承壓，黃金具備較高的勝率與超額收益。中國資產整體受益，對海外流動性更敏感的港股勝率與彈性顯著優於A股，A股電子、醫藥、消費核心資產；港股醫藥、互聯網等長久期成長風格板塊表現較優。但歷史不會簡單的重複，當前國內需求預期偏弱仍是中國資產面臨的核心矛盾，聯儲降息後國內貨幣與財政政策的跟進力度，將成為市場能否企穩回升的關鍵。 行業比較：短期杠鈴策略重心偏向成長，中期紅利仍有價值。現階段投資者風險偏好較低、景氣短缺，但市場低位投資機會正在醞釀，結合增量資金與相對景氣優勢，短期杠零策略重心偏向科技成長，中期紅利仍有價值。1）科技成長：產業景氣改善+政策發力國產替代+科創並購重組預期，短期A500ETF增量資金更利好成長，投資方向上重點推薦電子/軍工/通信，與港股互聯網。2）具有相對景氣優勢的出海以及部分供需改善方向，推薦汽車/家電/造船/鋁。3）紅利資產短期受業績承壓拖累，中期仍有配置價值，繼續關注與宏觀關聯度低、業績穩定性更強的運營商/電力/燃氣等，港股更優。 主題推薦：1、國資國企改革。國有資本重組整合加速，聚焦提質增效和引領科技創新，看好半導體/高端裝備領域資產重組和能源資源/公共服務領域資產整合；2、自主可控。構建支援全面創新體制機制，看好光刻等關鍵技術和裝備材料國產化；3、央企製造。需求具備強確定性且投資規模預期上修，疊加結構升級和更新需求，看好軌交/民爆/電網/船舶等科技製造領域；4、更新換新。能源 /汽車等重點領域和金融配套政策落地加快，看好能效裝備和華為系乘用車風險提示：海外經濟衰退超預期、全球地緣政治的不確定性。 本公司具有中國證監會核准的證券投資諮詢業務資格 分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資諮詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所採用的資料均來自合規管道，分析邏輯基於作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。 免責聲明 本報告僅供國泰君安證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，並僅為提供資訊而發放，概不構成任何廣告。 本報告的資訊來源於已公開的資料，本公司對該等資訊的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司於發佈本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表現不應作為日後的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的