Q3业绩环比改善，聚氨酯项目打开成长空间

主要观点： 美瑞新材2024年三季度报告显示，公司营收和净利润均实现同比增长，销售毛利率环比改善。TPU成本回落带动毛利率提升，同时公司TPU新产能投产改善产品结构。河南聚氨酯项目部分投产，未来有望打开公司成长空间。

关键数据：

• 2024Q3营收4.32亿元，同比增长8.63%，环比增长4.21%；归母净利润0.19亿元，同比增长6.35%，环比增长2.62%；销售毛利率13.48%，环比改善+0.66pct。
• TPU(鞋材)/TPU(手机壳)均价分别为1.54/1.55万元/吨，环比下降0.95%/1.20%。
• 纯MDI/己二酸/BDO均价分别为1.85/0.89/0.81万元/吨，环比下降1.79%/7.44%/9.72%。
• 河南项目PPDI装置及PNA装置已产出合格产品，标志着光气化技术产业化成功。

研究结论： 公司TPU成本回落带动毛利率改善，新产能投产优化产品结构。河南聚氨酯项目部分投产，未来将实现上游特种单体材料的产业化突破，强化上下游高端材料一体化，推动公司业绩和估值提升。长期来看，随着河南项目投产，公司2024-2026年归母净利润预计分别为0.88、3.32、4.95亿元，同比增速为0.3%、277.1%、48.9%。当前股价对应PE分别为75、20、13倍，维持“买入”评级。

风险提示： 项目建设进度不及预期、项目审批进度不及预期、原材料价格大幅波动、产品价格大幅下跌。