业绩符合预期，Q3 环比改善明显，美国市场空间有望进一步打开

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2020年10月27日 康弘药业（002773.SZ） 业绩符合预期，Q3环比改善明显，美国市场空间有望进一步打开 事件。10月26日，公司公告2020年三季报，实现营业收入23.48亿元，同比下降2.56%；归母净利润5.79亿元，同比增长4.85%；归母扣非净利润5.22亿元，同比增长3.57%。2020Q3单季度实现营业收入9.55亿元，同比增长7.15%；归母净利润2.44亿元，同比增长15.32%；归母扣非净利润2.29亿元，同比增长21.69%。 业绩符合预期，疫情影响渐微，Q3环比改善明显，新增适应症直通美国III期临床，在美市场空间有望进一步打开。 1.公司业绩符合预期，疫情影响渐微，Q3环比改善明显。公司自Q2以来，业绩增速已步入正轨，连续两个季度扣非增速20%以上。 分版块来看： ➢ 生物制品（康柏西普）：前三季度销售收入7.65亿元，同比下降13.16%，考虑到康柏西普今年降价25%，因此我们认为销量呈现正增长趋势；Q3销售收入3.39亿元（H1销售收入4.23亿元，同比下降24.51%），Q3环比明显改善。 ➢ 化学药：销售收入9.37亿元，同比增长5.25%；Q3销售收入3.49亿元；分线改革之后，增速明显恢复。 ➢ 中成药：销售收入6.37亿元，同比增长0.08%；Q3收入2.61亿元。 2.新增适应症直通美国III期临床，康柏西普在美国市场空间有望进一步打开。康柏西普获得FDA批准在美国分别开展糖尿病黄斑水肿（DME）、视网膜分支静脉阻塞（BRVO）所致黄斑水肿病变以及视网膜中央静脉阻塞（CRVO）所致黄斑水肿病变的III期临床试验。继wAMD适应症之后，康柏西普又新增3个适应症在美国直通III期临床，不仅体现了FDA对其临床疗效的认可，也有望进一步打开康柏西普在美国的市场空间。 展望2020年，新增两大适应症进医保，医保谈判结果较乐观，疫情逐步恢复，康柏西普有望持续放量，年底全球多中心临床数据揭盲值得关注。康柏西普在此前的医保谈判中新增DME、CNV两大适应症纳入医保，合计患者人群近1000万人，进一步拓宽康柏西普医保用药范围，促进放量。医保报销额度提高，且三药可合并计算，有利于就诊率提高，且患者更倾向于选择经济性较高的康柏西普。疫情影响渐微，康柏西普有望持续放量。此外， wAMD适应症全球多中心临床数据有望于明年Q1揭盲，值得重点关注。 盈利预测与估值。我们认为2020-2021年公司康柏西普有望用较小的价格降幅带来加速放量，化药及中药持续提供稳定现金流。我们预计2020-2022年营业收入分别为33.80亿元、43.74亿元、51.68亿元，同比增长3.8%、29.4%、18.2%；归母净利润分别为7.45亿元、9.74亿元、12.13亿元，对应增速分别为3.8%，30.6%，24.6%，EPS分别为 0.85元、1.11元、1.39元，对应PE分别为47X、36X、29X。维持“买入”评级。 风险提示：康柏西普降价超预期风险；康柏西普美国临床失败风险；非生物药板块调整速度低于预期风险；在研新药研发失败风险。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,917 3,257 3,380 4,374 5,168 增长率yoy（%） 4.7 11.7 3.8 29.4 18.2 归母净利润（百万元） 695 718 745 974 1,213 增长率yoy（%） 7.9 3.3 3.8 30.6 24.6 EPS最新摊薄（元/股） 0.79 0.82 0.85 1.11 1.39 净资产收益率（%） 17.0 15.5 14.6 16.6 17.7 P/E（倍） 50.7 49.1 47.3 36.2 29.1 P/B（倍） 8.6 7.6 6.9 6.0 5.1 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 化学制药 前次评级 买入 最新收盘价 42.12 总市值(百万元) 36,880.17 总股本(百万股) 875.60 其中自由流通股(%) 70.80 30日日均成交量(百万股) 2.30 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 研究助理 应沁心 邮箱：yingqinxin@gszq.com 相关研究 1、《康弘药业（002773.SZ）：业绩符合预期，Q2环比改善明显，临床管线稳步推进》2020-08-26 2、《康弘药业（002773.SZ）：蒙古国获批，康柏西普国际化进程持续推进》2020-06-09 3、《康弘药业（002773.SZ）：业绩符合预期，2020全年充满期待》2020-04-29 -23%-11%0%11%23%34%46%57%69%2019-102020-022020-062020-10康弘药业沪深300 2020年10月27日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 3413 3025 3489 3848 4671 营业收入 2917 3257 3380 4374 5168 现金 2493 2284 2693 2838 3598 营业成本 229 264 287 281 308 应收票据及应收账款 415 434 448 694 655 营业税金及附加 44 41 53 66 76 其他应收款 9 3 9 6 12 营业费用 1376 1568 1599 2086 2429 预付账款 27 30 29 47 43 管理费用 386 403 372 525 620 存货 254 263 299 252 352 研发费用 230 287 281 363 429 其他流动资产 215 11 11 11 11 财务费用 -46 -31 -75 -83 -97 非流动资产 1782 2802 2888 3223 3518 资产减值损失 5 -1 0 0 0 长期投资 9 9 8 7 6 其他收益 74 74 0 0 0 固定资产 442 733 785 968 1087 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 593 1093 1231 1393 1585 投资净收益 28 23 0 0 0 其他非流动资产 738 967 864 856 840 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 5195 5827 6377 7071 8189 营业利润 796 821 863 1135 1402 流动负债 620 747 793 730 872 营业外收入 34 45 34 33 37 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 31 31 33 35 32 应付票据及应付账款 102 240 132 233 167 利润总额 799 835 864 1133 1407 其他流动负债 518 507 662 497 705 所得税 105 117 118 160 193 非流动负债 491 459 459 459 459 净利润 695 718 746 974 1214 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 1 0 1 其他非流动负债 491 459 459 459 459 归属母公司净利润 695 718 745 974 1213 负债合计 1111 1206 1253 1189 1331 EBITDA 806 862 917 1204 1498 少数股东权益 0 0 1 2 2 EPS（元） 0.79 0.82 0.85 1.11 1.39 股本 674 874 876 876 876 资本公积 621 377 377 377 377 主要财务比率 留存收益 2840 3370 3910 4596 5450 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 4084 4621 5123 5880 6855 成长能力 负债和股东权益 5195 5827 6377 7071 8189 营业收入(%) 4.7 11.7 3.8 29.4 18.2 营业利润(%) 1.1 3.1 5.2 31.4 23.6 归属于母公司净利润(%) 7.9 3.3 3.8 30.6 24.6 获利能力 毛利率(%) 92.2 91.9 91.5 93.6 94.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 23.8 22.0 22.0 22.3 23.5 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 17.0 15.5 14.6 16.6 17.7 经营活动现金流 351 812 791 768 1385 ROIC(%) 14.0 13.3 12.5 14.5 15.7 净利润 695 718 746 974 1214 偿债能力 折旧摊销 81 96 127 153 188 资产负债率(%) 21.4 20.7 19.6 16.8 16.3 财务费用 -46 -31 -75 -83 -97 净负债比率(%) -51.0 -42.1 -46.0 -42.5 -47.6 投资损失 -28 -23 0 0 0 流动比率 5.5 4.0 4.4 5.3 5.4 营运资金变动 -374 34 -8 -277 79 速动比率 4.7 3.6 4.0 4.8 4.9 其他经营现金流 24 18 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -756 -794 -214 -489 -483 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 0.7 资本支出 458 963 87 336 296 应收账款周转率 10.0 7.7 7.7 7.7 7.7 长期投资 -222 156 1 1 1 应付账款周转率 2.0 1.5 1.5 1.5 1.5 其他投资现金流 -519 325 -126 -152 -186 每股指标（元） 筹资活动现金流 -205 -230 -168 -134 -142 每股收益(最新摊薄) 0.79 0.82 0.85 1.11 1.39 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.40 0.93 0.90 0.88 1.58 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.66 5.28 5.85 6.71 7.83 普通股增加 -1 200 2 0 0 估值比率 资本公积增加 -25 -244 0 0 0 P/E 50.7 49.1 47.3 36.2 29.1 其他筹资现金流 -180 -186 -170 -134 -142 P/B 8.6 7.6 6.9 6.0 5.1 现金净增加额 -608 -209 409 145 760 EV/EBITDA 41.2 38.6 35.9 27.2 21.4 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 nMnQtOyQrNoPnQnNqQsOnO8OcM8OtRoOtRmMlOqRqQlOnPpQ7NqQyRNZpMoMxNpOmP 2020年10月27日 P.3