20年业绩符合预期，Q4成熟店RevPAR环比改善明显，2021年轻资产加盟扩张有望逆势提速

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 20年业绩符合预期，Q4成熟店RevPAR环比改善明显，2021年轻资产加盟扩张有望逆势提速 ■公司发布2020年报：①20全年：实现营收52.82亿元/YoY-36.45%，归母净利润-4.96亿元/ YoY -156.05%，扣非后归母净利润-5.27亿元/ YoY -164.61%，业绩符合预期。②20Q4：实现营收17.06亿元/ YoY -18.00%，归母净利润0.59亿元/ YoY -64. 40%，扣非归母净利润0. 45亿元/ YoY -64.39%。③经营性现金流净额：4.40亿元/ YoY-75.62%。 ■2020Q4成熟店RevPAR同降13.6%，环比2020Q3明显改善；20全年成熟店RevPAR同降39.1%。①2020年整体（百分比均为同比变动，下同）：首旅如家整体酒店RevPAR-37.7%，入住率-21. 7pct，平均房价-14.2%。其中，经济型酒店RevPAR -38. 4%，中高端酒店RevPAR -41.2%，云酒店RevPA R -31.4%；②2020年成熟店：首旅如家整体成熟店RevPAR -39.1%，入住率-22.5p ct，平均房价-15.4%。其中，经济型成熟店RevPAR -39.2%，中高端成熟店RevPAR -39.9%，云酒店成熟店RevPAR -30. 1%；③2020Q4整体：首旅如家整体酒店RevPAR-13.7%（环比20Q3 RevPA R -28.9%降幅明显收窄），入住率-7.7pct，平均房价-4.2%。其中，经济型酒店RevPAR-13.4%，中高端酒店RevPAR -18. 1%，云酒店RevPAR -11.6%；④2020Q4成熟店：首旅如家整体成熟店RevPAR -13.6%（环比20Q3 RevPAR -31. 2%降幅明显改善），入住率-7.6p ct，平均房价-4. 4%。其中，经济型成熟店RevPAR-12.8%（20Q3为-31.8%）；中高端成熟店RevPAR -15.6%（20Q3为-31.5%），云酒店成熟店RevPA R -8.0%。 ■2020年新开酒店数909家，其中中高端酒店272家，持续推进轻资产扩张&中高端升级。①轻资产扩张：公司20年新开店909家（直营/加盟分别新开店25家/884家），总酒店数相比19年末净增加445家。分拆品类来看，公司20年新开经济型酒店146家，中高端酒店272家，云酒店350家，管理输出酒店141家。截至2020年末已签约未开业和正在签约店为1219家，相比2019年增加559家；②会员人数：截止2020年底，公司拥有1.25亿会员/YoY+5.9%，自有渠道入住间夜数占比为77%，公司积极加强会员拉新力度，通过移动端下载、门店售卡、异业活动、外部平台合作、协议合作等全渠道多场景拉新，并通过权益升级提升复购率。③存量升级：如家NEO3.0作为经济型酒店的迭代升级产品，公司已经累计完成503家门店的改造（直营店279家/特许加盟224家），未来将继续加大升级改造力度；④中高端布局：公司在 2020 年对 Y UNIK、璞隐、如家精选等品牌进行了产品升级改造；2021 年，公司计划开发新扉缦产品，升级迭代如家商旅 2.0 产品，并将持续致力于中高端核心产品的升级改造；⑤数字化：公司新一代酒店管理平台——智慧酒店物理网总控平台（PIOS）已经应用到集团旗下500多家门店中。 ■收入下滑导致全年期间费用率明显上升，Q3/Q4连续两个季度实现正净利率。①20全年：整体毛利率12.62%/-81. 06pct，期间费用率21.06%/-57. 87pct，若不考虑新收入准则调整因素，毛利率93.22%/-0.46p ct，期间费用率101.66%/+22. 73pct，主因疫情影响收入大幅下降导致费率上升。其中，销售费用率5.87%/-59.12p ct，若不考虑新收入准则调整因素，销售费用率81.19%/+16.20pct，销售费用42.88亿元/YoY-20.61%，主要系疫情影响及酒店租金、社保费用减免所致；管理费用率12.65%/+0.50p ct，若不考虑新收入准则调整因素，管理费用率17.93%/+5.79p ct，管理费用9.47亿元/YoY-6.17%，主要系公 司严格控制支出所致； 财务费用率Table_Tit le 2021年04月26日 首旅酒店（600258.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 旅行社 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 32元 股价（2021-04-26） 26.00元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 25,680.60 流通市值（百万元） 25,451.17 总股本（百万股） 987.72 流通股本（百万股） 978.89 12个月价格区间 14.35/28.63元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -3.78 27.64 52.16 绝对收益 -1.48 22.58 74.69 刘文正 分析师 SAC执业证书编号：S1450519010001 liuwz@essence.com.cn 021-35082109 Tabl e_Repor t 相关报告 首旅酒店：加速展店彰显决心，成长拟迎底部修复/刘文正 2020-11-17 首旅酒店：Q3酒店业绩好于预期，待开业酒店创新高下成长有望提速/刘文正 2020-10-29 首旅酒店：业绩受疫情短期承压，全年展店计划不变&中高端加速布局/刘文正 2020-08-28 首旅酒店：2020Q1受疫情影响业绩承压，轻资产加盟扩张继续推进/刘文正 2020-04-29 首旅酒店：19年扣非业绩+18%好于预期，2020年轻资产加盟扩张有望逆势提速/刘文正 2020-04-21 -2%12%26%40%54%68%82%96%202 0-04202 0-08202 0-12首旅酒店 酒店 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1.70%/+0.23pct，主要系公司贷款本金下降、新增贷款利率较低，但营收下滑幅度较大所致；研发费用率0.84%/+0.52p ct，主要系公司加大研发投入。整体净利率-9.39%/-20.04pct。②2020Q4：公司毛利率31.85%/-61. 57pct， 整体期间 费用率20.65%/-62.02pct，销售费用率5.55%/-62. 66pct，管理费用率12.54%/-0. 43pct，财务费用率1.55%/+0.42pct，研发费用率1. 01%/+0.65pct。净利率3.46%/-4. 51pct，连续两个季度转正。 ■核心逻辑：国内酒店同店经营持续修复，中长期酒店轻资产加盟扩张逻辑不变，继续推荐。短期：①3月国内经济&中端整体酒店RevPAR较19年3月-17. 2%（1/2月较19年同期分别为-31.0%/-47.1%p ct），经营显著好转；②中端酒店品牌-如家商旅加速扩张、开发团队激励机制和人数均增加改善、以及2020公司pipelin e酒店增至1219家创新高下，公司2021年或有望迎来加速展店；中长期，在中端酒店品牌如家商旅、精选、和颐等加速发力+中高端酒店逸扉、璞隐等升维拓展+云酒店低线城市降维扩张三方面推动下，且公司管理层在三季报业绩交流会中提出三年加速展店的战略目标，成长性有望迎来提升，继续推荐。 ■投资建议：买入-A投资评级。预计公司在2021-23年营收分别为80. 5亿元/86.5亿元/92. 6亿元，对应增速+52. 3%/+7.5%/+7.0%；归母净利润分别9.53亿元/11.83亿元/13.86亿元，对应增速-292.1%/+24. 2%/+17.1%，给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为32元。 ■风险提示：疫情影响超预期，宏观经济下行、开店不及预期、酒店竞争加剧等。 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 8,311.1 5,281.9 8,046.4 8,649.9 9,255.4 净利润 885.0 -496.0 952.9 1,183.5 1,386.0 每股收益(元) 3.82 -0.73 0.96 1.19 1.39 每股净资产(元) 9.06 8.48 9.37 10.47 11.78 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 6.8 -35.7 27.2 21.9 18.7 市净率(倍) 2.9 3.1 2.8 2.5 2.2 净利润率 10.6% -9.4% 11.8% 13.7% 15.0% 净资产收益率 9.9% -5.9% 10.2% 11.3% 11.8% 股息收益率 0.3% 0.0% 0.5% 0.2% 0.3% ROIC 12.9% -6.1% 14.6% -14.2% 92.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/首旅酒店 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 8,311.1 5,281.9 8,046.4 8,649.9 9,255.4 成长性 减:营业成本 524.9 4,615.2 5,149.7 5,449.4 5,784.6 营业收入增长率 -2.7% -36.4% 52.3% 7.5% 7.0% 营业税费 55.7 33.8 55.5 59.7 63.9 营业利润增长率 -0.5% -144.5% -307.3% 39.1% 17.4% 销售费用 5,401.7 310.2 587.4 614.1 647.9 净利润增长率 3.3% -156.0% -292.1% 24.2% 17.1% 管理费用 1,009.4 668.1 889.1 934.2 990.3 EBIT DA增长率 -3.1% -88.9% 670.4% 30.2% 13.6% 财务费用 121.8 89.6 -75.2 -86.9 -109.4 EBIT增长率 -3.3% -113.4% -704.9% 40.7% 17.0% 资产减值损失 -24.3 -163.3 72.0 72.5 72.0 NOPLAT增长率 -0.3% -143.2% -315.9% 24.1% 17.0% 加:公允价值变动收益 -16.4 9.2 -232.9 -5.0 81.0 投资资本增长率 -9.1% -9.9% -228.0% -118.0% -1093.4% 投资和汇兑收益 35.7 -9.2 42.0 35.0 35.0 净资产增长率 10.0% -7.1% 11.6% 12.0% 12.7% 营业利润 1,274.3 -567.7 1,176.9 1,636.9 1,922.0 加:营业外净收支 2.6 -17.8 -5.5 12.0 9.0 利润率 利润总额 1,276.9 -585.4 1,171.4 1,648.9 1,931.0 毛利率 93.7% 12.6% 36.0% 37.0% 37.5% 减:所得税 357.6 -54.3 175.7 412.2 482.8 营业利润率 15.3% -10.7% 14.6% 18.9% 20.8% 净利润 885.0 -496.0 952.9 1,183.5 1,386.0 净利润率 10.6% -9.4% 11.8% 13.7%