美瑞新材点评：TPU价格下滑拖累业绩，聚氨酯新材料项目有序推进打开成长空间——【方正化工任宇超团队】导语：8月TPU需求偏弱价格下滑业绩短期承压，TPU扩产与聚氨酯新材料项目有序推进打开成长空间。事件：公司公告，2022前三季度营收11.66亿元，YOY +29.10%；归母净利润0.81亿元，YOY +6.81%；2022Q3营收3.72亿元，YOY -1.20%，QOQ-7.90%；归母净利润0.25亿元，YOY -16.83%，QOQ -22.94%。点评：1、三季度TPU需求偏弱，价格下滑拖累业绩。据隆众资讯，2022Q3手机壳TPU/薄膜TPU/鞋材TPU主流价为1.78/2.17/1.77万元/吨，环比-8.64%/-6.05%/-10.15%。原料纯MDI、BDO、聚酯多元醇主流价1.98/1.26/1.68万元/吨，环比-7.58%/-45.53%/-28.40%。受8月华南、华东地区高温限电影响，区域内鞋材、手机壳工厂停车、降负生产，下游需求承压。三季度公司毛利率12.48%，环比下滑2.24pct。四季度销售旺季或将提振终端需求，盈利有望环比改善。2、持续研发投入提升特种TPU占比，产品结构持续优化。2022年至今已申请12项涉及特种TPU材料制备方法及性能优化的专利，提升抗菌防霉、可发泡、耐水解及高拉伸强度等性能。隐形车衣拉动特种TPU需求高增，产能扩张巩固TPU技术、规模优势。2019年/2021年30万以上车型占比分别为9.8%/15%，高端车型渗透率提升带动隐形车衣需求，公司特种TPU销量有望持续增长。公司在建年产20万吨弹性体一体化项目、8000吨膨胀型热塑性聚氨酯弹性体项目预计于2023年投产。届时公司TPU总产能达到29.3万吨/年，市占率有望进一步提升。3、PBS项目已实现量产，有望逐步释放业绩。2021年10月公司合建10万吨/年PBS项目开工，2022年9月公司披露PBS已实现量产。该项目与鹤壁煤化工达成战略合作，协同构建一体化产业链，建立成本优势，业绩有望逐步释放。积极推进河南聚氨酯新材料项目，产业链延伸拓展打开成长空间。河南鹤壁聚氨酯新材料产业园项目环评已获批，正加紧办理其他手续，建设周期预计18个月，或将于2024年投产。公司布局特种异氰酸酯HDI，有望实现TPU部分核心原料自供，强化成本优势，剩余产能外售拓展新的业务增长点。投资建议：看好公司特种TPU研发优势，产业链延伸开拓发展空间。预计2022-2024年归母净利润为1.37/2.14/3.45亿元，当前股价对应PE分别为31.83/20.43/12.67，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。风险提示：价格回落风险、需求下滑风险、HDI项目建设不及预期风险。