Q3业绩环比回落，募投项目打开成长空间

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(亿股) 9.48 流通股本(亿股) 5.85 市价(元) 6.31 市值(亿元) 60 流通市值(亿元) 37 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：6.31 分析师：谢楠 执业证书编号：S0740519110001 电话： Email：xienan@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 兄弟科技2020Q1点评：业绩符合预期，定增计划加码未来 2 兄弟科技年报点评：年报业绩符合预期，定增计划加码未来 备注：股价选自2020年10月18日 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,415 1,258 2,029 2,545 3,085 营业收入增速 -9.56% -11.12% 61.32% 25.44% 21.22% 归属于母公司的净利润 22 44 126 202 298 净利润增长率 -94.59% 100.88% 187.73% 60.00% 47.83% 摊薄每股收益（元） 0.02 0.05 0.13 0.21 0.31 每股现金流量（元） 0.31 -0.10 0.56 0.43 0.87 净资产收益率 0.97% 1.89% 5.40% 8.05% 10.80% 市盈率（倍） 274.07 136.44 47.42 29.64 20.05 市净率 2.65 2.58 2.56 2.39 2.17 投资要点  事件：公司公告，2017年度可转债募投项目“年产20000吨苯二酚、31100吨苯二酚衍生物建设项目—一期工程”在经过一段时间的调试、试生产，现已符合投产条件。 点评：  苯二酚及衍生物、碘造影剂等项目有望步入收获期。公司于江西彭泽矶山工业园投资建设苯二酚及衍生物、碘造影剂两个项目。其中年产2万吨苯二酚、3.11万吨苯二酚衍生物项目总投资额12.6亿元，公司预计达产后实现年销售收入16.30万元，净利润1.91亿元。本次项目投产投产可使公司成为全球苯二酚产业链的有力竞争者，并进一步提高公司在食品添加剂、饲料添加剂等领域的市场影响力。此前，公司还公告1000吨碘造影剂及中间体项目符合投产条件，生产的碘造影剂原料药产品在完成相关审评审批或认证（包括CDE 审评审批、CEP 认证、FDA 认证等）后可在全球不同市场区域上市销售。碘造影剂及中间体项目相关产品广泛应用于加强型 CT 造影检查，投产后公司将在现有的单一维生素原料药业务基础上，增加碘造影剂原料药及其中间体产品，实现从精细化工向医药中间体、医药原料药垂直一体化的战略，项目总投资3.2亿元，公司预计达产后实现年销售收入9.7亿元，净利润1.29亿元。随着苯二酚及衍生物、碘造影剂等项目逐步投产，公司业绩有望步入成长期。  收购朗盛南非，促进公司业务协同发展。朗盛南非是全球唯一一家靠近铬盐核心原料“铬矿”最丰富的南非矿区附近的铬盐生产企业，主要产品包括重铬酸钠、铬酸、铬鞣剂等，2018年营业收入及净利润分别为5.3亿元和4867.9万元。目前交割已完成，交割日期为2020年1月10日。子公司业绩并表，增厚公司EPS。  募投项目打开公司成长空间。公司定增募集资金不超过12.0亿元用于年产3万吨天然香料项目建设、兄弟科技研究院建设及补充流动资金。年产3万吨天然香料项目致力于打造完整的松节油产业链，产品结构完善，具有较强的综合竞争力，项目总投资8.89亿元，建设期为3年，公司预计全部达产后第一年实现年销售收入15.31亿元，净利润2.06亿元，总投资收益率（税后）23.20%，投资回收期（不含建设期）5.4年。项目分两期建设，一期项目新建6,000吨二氢月桂烯醇、500吨α-松油醇及5300吨松油、2000吨月桂烯，合计16,800吨，二期新建1,000吨月桂烯、1,000吨乙酸异龙脑酯、3,000吨龙涎酮、8000吨合成樟脑及200吨檀香醚，二期项目产品总和13,200吨。公司非公开发行募资已于2020年8月25日获核准，新项目建设有望打开公司成长空间。  盈利预测及评级：预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.26/2.02/2.98亿元，对应PE分别为47.4/29.6/20.1倍，因公司江西新项目有望进入收获期，募投项目打开成长空间，维持“买入”评级。  风险提示事件：维生素产品价格下滑；江西二期项目建设投产及销售不及预期；募投项目推进不及预期的风险。 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%2019-102019-122020-022020-042020-062020-08兄弟科技上证指数沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年10月18日 兄弟科技(002562)/化工 Q3业绩环比回落，募投项目打开成长空间 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 附录：兄弟科技财务模型预测 资料来源：WIND、中泰证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2018A2019A2020E2021E2022E2019A2020E2021E2022E营业总收入1,4151,2582,0292,5453,085货币资金855406509926 增长率-9.6%-11.1%61.3%25.4%21.2%应收款项211558407763营业成本-1,086-889-1,434-1,799-2,180存货367687635967 %销售收入76.8%70.7%70.7%70.7%70.7%其他流动资产197198211214毛利329369595746905流动资产1,6301,8491,7622,869 %销售收入23.2%29.3%29.3%29.3%29.3% %总资产37.8%38.8%36.6%47.4%营业税金及附加-16-12-12-13-15长期投资7766 %销售收入1.1%0.9%0.6%0.5%0.5%固定资产1,6891,9072,9132,657营业费用-53-52-71-97-118 %总资产39.2%40.0%60.5%43.9% %销售收入3.8%4.1%3.5%3.8%3.8%无形资产1131049484管理费用-124-188-335-356-370非流动资产2,6802,9193,0553,189 %销售收入8.8%15.0%16.5%14.0%12.0% %总资产62.2%61.2%63.4%52.6%息税前利润（EBIT）136116177281401资产总计4,3104,7684,8176,058 %销售收入9.6%9.3%8.7%11.0%13.0%短期借款350660780862财务费用-22-27-21-33-38应付款项7581,6511,3712,292 %销售收入1.6%2.1%1.0%1.3%1.2%其他流动负债81818181资产减值损失3-8444流动负债1,1902,3922,2323,236公允价值变动收益00000长期贷款34103722投资收益2916292929其他长期负债461404040 %税前利润45.0%34.1%19.5%12.2%8.3%负债1,9932,4322,3103,297营业利润7050148237350普通股股东权益2,3172,3362,5072,761 营业利润率5.0%4.0%7.3%9.3%11.4%少数股东权益0000营业外收支-5-2011负债股东权益合计4,3104,7684,8176,058税前利润6547148237351 利润率4.6%3.8%7.3%9.3%11.4%比率分析所得税-43-4-22-36-532019A2020E2021E2022E 所得税率66.5%7.6%15.0%15.0%15.0%每股指标净利润2244126202298每股收益(元)0.050.140.220.33少数股东损益00000每股净资产(元)2.442.592.783.06归属于母公司的净利润2244126202298每股经营现金净流(元)-0.100.560.430.87 净利率1.5%3.5%6.2%7.9%9.7%每股股利(元)0.090.020.030.05回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率1.89%5.40%8.05%10.80%2018A2019A2020E2021E2022E总资产收益率1.02%2.64%4.19%4.92%净利润2244126202298投入资本收益率3.29%5.60%8.89%11.75%加:折旧和摊销146165186290292增长率 资产减值准备38000营业总收入增长率-11.12%61.32%25.44%21.22% 公允价值变动损失00000EBIT增长率-13.29%43.60%51.35%39.52% 财务费用2429213338净利润增长率100.88%187.73%60.00%47.83% 投资收益-29-16-29-29-29总资产增长率20.32%10.63%1.03%25.76% 少数股东损益00000资产管理能力 营运资金的变动624-177224-89230应收账款周转天数59.959.959.959.9经营活动现金净流293-94529407829存货周转天数93.593.593.593.5固定资本投资-604-540-430-430-430应付账款周转天数146.7146.7146.7146.7投资活动现金净流109-290-397-397-397固定资产周转天数455.5319.0340.9325.0股利分配-90-90-19-30-45偿债能力其他-54720-56312429净负债/股东权益32.25%8.17%-2.74%-7.22%筹资活动现金净流-144630-58293-16EBIT利息保障倍数5.29.59.211.3现金净流量258246-449103417资产负债率46.24%51.01%47.95%54.43% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何