Q3业绩环比回落，募投项目打开成长空间

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(亿股) 9.02 流通股本(亿股) 5.39 市价(元) 6.21 市值(亿元) 56 流通市值(亿元) 33 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：6.21 分析师：谢楠 执业证书编号：S0740519110001 电话： Email：xienan@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 兄弟科技2020Q1点评：业绩符合预期，定增计划加码未来 2 兄弟科技年报点评：年报业绩符合预期，定增计划加码未来 备注：股价选自2020年09月27日 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,415 1,258 2,029 2,545 3,085 营业收入增速 -9.56% -11.12% 61.32% 25.44% 21.22% 归属于母公司的净利润 22 44 126 202 298 净利润增长率 -94.59% 100.88% 187.73% 60.00% 47.83% 摊薄每股收益（元） 0.02 0.05 0.14 0.22 0.33 每股现金流量（元） 0.32 -0.10 0.59 0.45 0.92 净资产收益率 0.97% 1.89% 5.40% 8.05% 10.80% 市盈率（倍） 256.75 127.82 44.42 27.76 18.78 市净率 2.48 2.42 2.40 2.23 2.03 投资要点  事件：公司发布2020Q3业绩预告，预计2020年前三季度实现归母净利润9000万元-11700万元，同比增长368.17%-508.62%，其中第三季度实现净利润1842.70万元-4542.70万元，同比增长-7.19%-128.79%。  点评：  产品价格回落，Q3单季度盈利环比下滑。2020年三季度，公司维生素产品价格环比出现回落。根据Wind资讯，截至目前，VB1/VK3/VB5三季度均价分别为159元/KG、85.5元/KG和83.3元/KG，环比下跌10.17%、26.70%和74.25%，因产品价格下滑，公司三季度实现净利润1842.70万元-4542.70万元，环比下滑12.2%-64.4%。  收购朗盛南非，促进公司业务协同发展。朗盛南非是全球唯一一家靠近铬盐核心原料“铬矿”最丰富的南非矿区附近的铬盐生产企业，主要产品包括重铬酸钠、铬酸、铬鞣剂等，2018年营业收入及净利润分别为5.3亿元和4867.9万元。目前交割已完成，交割日期为2020年1月10日。子公司业绩并表，增厚公司EPS。  苯二酚及衍生物、碘造影剂等项目有望步入收获期。公司于江西彭泽矶山工业园投资建设苯二酚及衍生物、碘造影剂两个项目。其中年产2万吨苯二酚、3.11万吨苯二酚衍生物项目总投资额12.6亿元，公司预计达产后实现年销售收入16.30万元，净利润1.91亿元。根据中报披露，项目一期工程累计投入金额6.45亿元，进度93.85%，产品线处于带料试产过程中，其中对苯二酚、邻苯二酚工序已达到预定可使用状态，其他工序预计在2020年9月达到预定可使用状态。1000吨碘造影剂及中间体项目投资3.2亿元，公司预计达产后实现年销售收入9.7亿元，净利润1.29亿元，也已经处于试生产阶段。随着江西项目在2020年逐渐投产，公司业绩有望步入成长期。  募投项目打开公司成长空间。公司拟发行不超过2.71亿股新股用于年产3万吨天然香料项目建设、兄弟科技研究院建设及补充流动资金。年产3万吨天然香料项目致力于打造完整的松节油产业链，产品结构完善，具有较强的综合竞争力，项目总投资8.89亿元，建设期为3年，公司预计全部达产后第一年实现年销售收入15.31亿元，净利润2.06亿元，总投资收益率（税后）23.20%，投资回收期（不含建设期）5.4年。项目分两期建设，一期项目新建6,000吨二氢月桂烯醇、500吨α-松油醇及5300吨松油、2000吨月桂烯，合计16,800吨，二期新建1,000吨月桂烯、1,000吨乙酸异龙脑酯、3,000吨龙涎酮、8000吨合成樟脑及200吨檀香醚，二期项目产品总和13,200吨。公司非公开发行募资已于2020年8月25日获核准，新项目建设有望打开公司成长空间。  盈利预测及评级：因公司维生素产品景气回落，下修公司归母净利润下修为1.26/2.02/2.98亿元（调整前预测值分别为2.57/4.46/5.04亿元)，对应PE分别为44.4/27.8/18.8倍，因公司江西新项目有望进入收获期，募投项目打开成长空间，维持“买入”评级。  风险提示事件：维生素产品价格下滑；江西二期项目建设投产及销售不及预期；募投项目推进不及预期的风险。 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%2019-092019-112020-012020-032020-052020-07兄弟科技上证指数沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年09月27日 兄弟科技(002562)/化工 Q3业绩环比回落，募投项目打开成长空间 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 盈利预测及估值 假设： （1） 因子公司江苏兄弟于2020年3月复产，同时公司江西工厂新项目稳定推进，公司中报预计苯二酚及衍生物、碘造影剂项目将于2020年逐步释放，假设食品医药2020~2022年增速分别为56.17%、25.44%、21.22%。 （2） 因并表朗盛南非，假设特种化学品业务2020年增长121.15%，2021、2022年保持10%增速。 图表1：业务拆分及盈利预测（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 食品医药 营业收入 9.2 14.34 17.99 21.80 YOY -13.65% 56.17% 25.44% 21.22% 营业成本 5.73 8.47 11.59 14.83 特种化学品 营业收入 3.01 6.65 7.32 8.05 YOY 0.91% 121.15% 10.00% 10.00% 营业成本 2.83 5.48 6.00 6.60 其他 营业收入 0.39 0.46 0.46 0.43 YOY -27.61% 17.44% 0.93% -5.52% 营业成本 0.32 0.40 0.40 0.37 来源：公司公告、中泰证券研究所 因公司维生素产品景气回落，下修公司归母净利润下修为1.26/2.02/2.98亿元（调整前预测值分别为2.57/4.46/5.04亿元)，对应PE分别为44.4/27.8/18.8倍。 我们选取三家精细化工品添加剂公司和造影剂企业司太立进行估值对比，2021年平均估值PE为31.7倍（对应2020年9月27日股价），公司2021年PE为27.8倍。因公司江西新项目有望进入收获期，募投项目打开成长空间，维持“买入”评级。 图表2：可比公司估值 股票代码 简称 市值 总股份 股价 EPS PE （亿元) （亿） 2020/9/27 19A 20E 21E 22E 19A 20E 21E 22E 600299.SH 安迪苏 346 26.82 12.91 0.37 0.57 0.65 0.76 34.89 22.70 19.85 17.07 300856.SZ 科思股份 97 1.13 85.69 1.82 1.66 2.03 2.50 47.20 51.56 42.21 34.31 002597.SZ 金禾实业 177 5.59 31.65 1.45 1.48 1.89 2.28 21.83 21.37 16.72 13.91 603520.SH 司太立 195 2.44 79.70 1.01 1.05 1.67 2.41 78.91 75.60 47.86 33.00 1.21 1.24 1.52 1.84 45.71 42.81 31.66 24.57 002562.SZ 兄弟科技 56 9.02 6.21 0.05 0.14 0.22 0.33 127.82 44.42 27.76 18.78 资料来源：公司公告、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 附录：兄弟科技财务模型预测 资料来源：WIND、中泰证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2018A2019A2020E2021E2022E2019A2020E2021E2022E营业总收入1,4151,2582,0292,5453,085货币资金855406509926 增长率-9.6%-11.1%61.3%25.4%21.2%应收款项211558407763营业成本-1,086-889-1,434-1,799-2,180存货367687635967 %销售收入76.8%70.7%70.7%70.7%70.7%其他流动资产197198211214毛利329369595746905流动资产1,6301,8491,7622,869 %销售收入23.2%29.3%29.3%29.3%29.3% %总资产37.8%38.8%36.6%47.4%营业税金及附加-16-12-12-13-15长期投资7766 %销售收入1.1%0.9%0.6%0.5%0.5%固定资产1,6891,9072,9132,657营业费用-53-52-71-97-118 %总资产39.2%40.0%60.5%43.9% %销售收入3.8%4.1%3.5%3.8%3.8%无形资产1131049484管理费用-124-188-335-356-370非流动资产2,6802,9193,0553,189 %销售收入8.8%15.0%16.5%14.0%12.0% %总资产62.2%61.2%63.4%52.6%息税前利润（EBIT）136116177281401资产总计4,3104,7684,8176,058 %销售收入9.6%9.3%8.7%11.0%13.0%短期借款350660780862财务费用-22-27-21-33-38应付款项7581,6511,3712,292 %销售收入1.6%2.1%1.0%1.3%1.2%其他流动负债81818181资产减值损失3-8444流动负债1,1902,3922,2323,236公允价值变动收益00000长期贷款34103722投资收益2916292929其他长期负债461404040 %税前利润45.0%34.1%19.5%12.2%8.3%负债1,9932,4322,3103,297营业利润7050148237350普通股股东权益2,3172,3362,5072,761 营业利润率5.0%4.0%7.3%9.3%11.4%少数股东权益0000营业外收支-5-2011负债股东权益合计4,3104,7684,8176,058税前利润6547148237351 利润率4.6%3.8%7.3%9.3%11.4%比率分析所得税-43-4-22-36-532019A2020E2021E2022E 所得税率66.5%7.6%15.0%15.0%15.0%每股指标净利润2244126202298每股收益(元)0.050.140.220.33少数股东损益00000每股净资产(元)2.572.592.783.06归属于母公司的净利润2244126202298每股经营现金净流(元)-0.100.590.450.92 净利率1.5%3.5%6.2%7.9%9.7%每股股利(元)0.100.020