大市分析
港股处于反复整固阶段，市场倾向于“炒股不炒市”，资金追捧有消息题材的中小票。恒指微升20点至20499点，成交量降至1500多亿元，但流动性仍充裕，观望氛围趋浓。三季报业绩公布期将至，蓝筹股表现受关注；美国总统大选临近，特朗普领先迹象引发市场“特朗普交易”，对港股加添不确定性。恒指主要运行区间19700至21133点，10日线下破20日线，提防短线调整压力。
公司研究：台积电（TSM）
季度业绩摘要
- 24Q3收入7596.9亿新台币（235亿美元），同比增长39%，超指引和预期。
- 毛利率57.8%（同比增长3.5pct），经营利润同比增长58.2%，净利润同比增长54.2%。
- 每ADR收益1.94美元（同比增长50.4%），超预期。
行业与需求
- 3nm/5nm制程收入占比20%/32%，同比增长50%/3%。
- AI需求真实可持续，N2、N2P、A16制程需求超预期，AI算力芯片及服务器芯片需求显著增长。
- 未来海外工厂建设和电力成本将稀释3-5pct毛利率，但N3产能爬坡及提价有望带动2025年毛利率提升至56.5%。
先进封装
- Q3封测等业务收入同比增长18.0%。
- 25/26年CoWoS产能同比增200%，26年仍供不应求，预计24/25/26年月产能达3.5/7.7/11.1万片。
- 预计2021-2026年营收CAGR为15-20%，AI及端侧需求将驱动未来营收增长。
研究结论
- 目标价260.00美元，维持买入评级。
- 上调2024全年美元收入增速至30%，先进制程+先进封装技术领先，提升议价能力。
- 上调2024-2026年净利润预测至11743/16307/18335亿新台币，三年复合增速47.9%。
- 估值采用DCF法，WACC为10.0%，长期增长率3.0%。
风险因素
- 半导体周期风险；先进制程技术投产不及预期；先进封装产能不及预期；海外工厂投产不及预期。
