新力量New Force总第4640期

总第4640期 研究观点 【大市分析】港股反复整固炒股不炒市 【公司研究】 台积电（TSM,买入）：毛利率大超预期，积极筹备N2、A16制程投产 评级变化 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 【大市分析】 港股反复整固炒股不炒市 首席策略师叶尚志852-25321549Linus.yip@firstshanghai.com.hk 10月22日，港股继续处于阶段平稳期，市况倾向以反复整理整固来运行发展，在大盘稳定性得以保持下，市场现时有出现炒股不炒市的操作模式，一些有消息题材的中小票，相信有成为资金追捧的对象。恒指表现震动收涨，微升20多点以贴近20500点来收盘，而大市成交量明显回降至1500多亿元，是「9.24」行情以来的最少日成交量，但仍高于年内的日均1265亿元，情况显示盘面流动性仍合理充裕，有助市场继续炒股不炒市的运行模式，但总体观望氛围有所趋浓却是需要注意的。一方面，港股已进入三季报业绩公布期，蓝筹股如紫金矿业(02899)、中国平安(02318)以及中移动(00941)等等，已分别先后的派出成绩单，相信业绩表现尤其是公司未来指引，将会是市场的关注点。另一方面，11月初的美国总统选举正在逼近，根据一些调查显示，代表共和党的特朗普有领先迹象，以致金融市场已开启了「特朗普交易」，普遍估计如果特朗普当选的话，其政策将对美国带来再通胀的压力，而美联储的减息节奏步伐亦将会受到影响，情况对港股也会加添不确定性。 港股表现窄幅震动，恒指日内波幅不足250点，估计仍将处于反复整理整固的平稳阶段，现时的主要上落范围见于19700至21133点之间。值得注意的是，恒指的10日线下破了20日线，是9月24日以来的首次，提防短线技术性调整压力有增加机会。指数股表现分化，其中，汽车股涨幅居前，吉利汽车(00175)涨了7.06％，理想汽车-W(02015)涨了4.99％，是恒指成份股最大涨幅榜的前两名。另一方面，可能是股价在过去一个月已炒高了的关系，公布了三季报的指数股普遍出现回吐，紫金矿业(02899)跌1.14％，中国平安(02318)跌1.83％，中移动(00941)跌0.68％。 恒指收盘报20499点，上升20点或0.1％。国指收盘报7363点，上升22点或0.3％。恒生科指收盘报4522点，上升30点或0.66％。另外，港股主板成交量进一步回降至1548亿多元，而沽空金额有172.3亿元，沽空比例11.13％。至于升跌股数比例是893：737，日内涨幅超过12％的股票有48只，而日内跌幅超过10％的股票有44只。港股通第二日出现净流入，在周二录得有逾59元的净流入额度。 【公司研究】 台积电（TSM,买入）：毛利率大超预期，积极筹备N2、A16制程投产 曹凌霁+852-25321539Rita.cao@firstshanghai.com.hk 季度业绩摘要 24Q3收入7596.9亿新台币，同比增长39%，折合235亿美元，高于上季度指引中值的228亿美元，也高于彭博一致预期的233亿美元。其中晶圆收入6700亿新台币，7纳米以下的先进制程贡献52%的营收。Q3公司总成本3203.5亿新台币，毛利率57.8%，同比增长3.5pct。经营利润3607.7亿新台币，同比增长58.2%。净利润3250.8亿新台币，同比增长54.2%，折合100.9亿美元，高于一致预期的92.9亿美元。摊薄后每ADR收益同比增长50.4%达1.94美元，高于一致预期的1.80美元。 韩啸宇+852-25222101Peter.han@firstshanghai.com.hk 行业TMT股价201.95美元目标价260.00美元(+28.74%) AI需求真实可持续，积极筹备N2、A16制程投产 本季度3nm/5nm制程分别贡献收入20%/32%，同比增长50%/3%。公司表示当前AI需求是真实且可持续的，并且仍处于早期阶段。下一代N2、N2P、A16制程需求均超预期，下游AI算力芯片及服务器芯片产品需求显著增长，端侧产品需求保持健康。本季度57.8%的毛利率大幅超过指引，未来海外工厂建设和电力成本增加将稀释3-5pct毛利率，但N3产能的爬坡对折旧摊销的减少及3/5nm中个位数的提价有望带动2025年毛利率提升至56.5%。 市值10473亿美元已发行股本51.86亿股52周高/低212.60美元/82.76美元每ADS净现值 23.93美元 先进封装产能26年仍供不应求，长期营收CAGR达15%-20% Q3公司封测等其他业务收入896.9亿新台币，同比增长18.0%。公司指引25/26年CoWoS产能将有同比200%的增长，26年CoWoS产能仍然供不应求。我们预计24/25/26年公司CoWoS月产能将同比增长126%/120%/45%达到3.5/7.7/11.1万片。公司此前指引2021-2026年营收CAGR为15-20%，展望未来，公司营收有望受益于AI及端侧需求继续保持强劲增长。 目标价260.00美元，维持买入评级 N2及A16制程产能需求大超预期，上调2024全年美元收入增速至30%，先进制程+先进封装技术领先持续驱动公司未来几年的营收增长，带来对上下游更好的议价能力。上调2024-2026年净利润预测至11743/16307/18335亿新台币，三年复合增速47.9%。采用DCF法估值，WACC为10.0%，长期增长率3.0%，目标价260美元，买入评级。 风险因素 半导体周期风险；先进制程技术投产不及预期;先进封装产能不及预期；海外工厂投产不及预期。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 披露事项与免责声明 披露事项 免责声明 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2024第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利 第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789网址：Http://www.myStockhk.com