畜禽成本稳步回落，分红、回购彰显信心
主要观点： 报告日期：2024-10-22 公司公布2024年三季报：1-9月实现收入753.8亿元，同比增长16.5%，归母净利润64.1亿元，扣非后归母净利润64.6亿元，同比均扭亏为盈。分季度看，Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润-12.36亿元，25.63亿元、50.81亿元。2024年9月末，公司资产负债率54.9%，较6月末下降4.1个百分点，同比下降5.5个百分点。为了更好回报股东，在兼顾公司未来业务发展及生产经营的资金需求的前提下，公司提出2024年前三季度利润分配预案，向全体股东每10股派发现金1.5元（含税）。 生猪养殖综合成本稳步回落，Q3生猪业务利润46-47亿元 2024年1-9月，公司出栏生猪2156.2万头，同比增长17.7%，完成全年出栏目标3000-3300万头65.3%-71.9%；7月末，公司能繁母猪存栏量约165万头，配种分娩率上升至87%，为2025年增长奠定基础。分季度看，Q1、Q2、Q3公司生猪出栏量718万头、719万头、719万头，同比分别增长28.3%、16.2%、9.9%,实现生猪业务收入123.1亿元、145亿元、171亿元，同比分别增长24.4%、33.9%、42.0%；生猪养殖综合成本15.2元/公斤、14.2元/公斤、14元/公斤以内，成本逐季下降。分月度看，7-9月公司生猪销售均价分别为18.95元/公斤、20.45元/公斤、19.05元/公斤，7月生猪养殖综合成本已降至13.8-14元/公斤，由于Q3行业疫情稳定，我们判断Q3公司生猪养殖综合成本稳定在14元以内，对应Q3生猪业务利润46-47亿元。 毛鸡出栏完全成本稳步回落，Q3肉鸡业务利润7-8亿元 2024年1-9月，公司肉鸡出栏量8.71亿羽，同比增长1%。分季度看，Q1、Q2、Q3公司肉鸡出栏量2.7亿羽、2.8亿羽、3.2亿羽，同比分别增长0.2%、-2.2%、4.7%，实现肉鸡业务收入77亿元、80亿元、88亿元，同比分别增长-1.0%、-0.1%、-6.0%；肉鸡养殖完全成本约6.5元/斤、6.1元/斤、6元/斤以内。分月度看，7-9月公司肉鸡销售均价分别为13.20元/公斤、13.21元/公斤、13.03元/公斤，7月毛鸡出栏完全成本降至5.9-6元/斤，我们判断Q3毛鸡完全成本稳定在6元/斤以内，对应Q3肉鸡业务利润7-8亿元。 1.温氏股份（300498）点评：回购方案彰 显 信 心 ， 畜 禽 成 本 稳 步 回落2024-9-19 2.温氏股份（300498）半年报点评：Q2盈利逾25亿元，畜禽成本稳步回落2024-8-28 生猪产能恢复明显偏慢，黄羽鸡产业有望获得正常盈利 ①今年以来生猪补栏积极性疲弱，从官方数据看，Q2、Q3能繁母猪存栏量环比1季末分别小幅上升1.2%、0.6%，我们预计产能恢复将持续缓慢，2025年生猪价格获得支撑；②2024年第36周（9.2-9.8）：黄羽肉鸡在产祖代存栏量152.98万套，处于2021年以来同期最高；黄羽在产父母代存栏1304万套，处于2021年以来同期低位；黄羽父母代鸡苗销量112.6万套，处于同期相对高位，黄羽鸡产业链有望获得正常盈利。 3.温氏股份（300498）半年度业绩预告点评：Q2同环比扭亏为盈，畜禽成本稳步回落2024-7-16 4.温氏股份（300498）年报季报点评：生产指标持续改善，畜禽成本稳步回落2024-4-29 投资建议 我们预计2024-2026年公司生猪出栏量3300万头、3700万头、4000万头，同比分别增长25.7%、12.1%、8.1%，预计肉鸡出栏量12.42 亿羽、13.04亿羽、13.69亿羽，同比分别增长5%、5%、5%，对应归母净利润102.57亿元、154.46亿元、129.51亿元，同比分别增长260.5%、50.6%、-16.2%，归母净利润前值2024年102.57亿元、2025年154.5亿元、2026年129.55亿元。本轮周期的生猪产能恢复明显偏慢，猪价维持高位时间或超预期，公司作为我国第二大生猪养殖企业、第一大黄羽鸡养殖企业，有望实现净利润持续增长，近期公司回购和分红政策彰显信心，维持公司“买入”评级不变。 风险提示 疫情；鸡价上涨晚于预期；猪价持续高位时间偏少。 财务报表与盈利预测 分析师：王莺，华安证券农业首席分析师，2012年水晶球卖方分析师第五名，2013年金牛奖评选农业行业入围，2018年天眼农业最佳分析师，2019年上半年东方财富最佳分析师第二名，农林牧渔行业2019年金牛奖最佳行业分析团队奖，2021年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名，2022年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名，2023年WIND金牌分析师农林牧渔行业第五名。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上;公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。
