颗粒硅市场占有率稳步提升，回购、分红计划彰显发展信心

协鑫科技(3800.HK)：颗粒硅市场占有率稳步提升，回购、分红计划彰显发展信心。公司23年实现营收337亿元，同比-6.2%，毛利116.9亿元，同比-33.2%，归母净利润25.1亿元，同比-84.7%。23年公司综合毛利率34.7%，同比下降14个百分点，其中，光伏材料、电站业务毛利率分别34.6%、46.7%，同比分别下降14.1、6个百分点。销售净利率9.73%，同比下降34个百分点。23年公司归母净利润大幅下滑主要由于（1）期内多晶硅价格震荡下行；（2）停产棒状硅计提减值11.28亿元；（3）出售联营公司新疆戈恩斯权益带来亏损38.93亿元。扣除非经常性损益的影响，公司归母净利润约为75.31亿元。公司全面进入颗粒硅时代。截至23年末，公司多晶硅产量23.23万吨，同比增长122%，其中，颗粒硅产量 20.36万吨，较上年的4.56万吨同比增长346%，公司产能已于23年年内全部转移至颗粒硅产品。截至2023年末，公司有效产能达34万吨，较上年末提升20万吨。内蒙古呼和浩特鑫环项目预计在24年6月前全部达产，到24年末公司颗粒硅有效产能有望达48万吨。我们预计24年公司颗粒硅产量有望达到40万吨左右，随着市场对颗粒硅认可度的不断增强，其市场占有率提升至25%左右。公司颗粒硅成本优势逐步显现，钙钛矿产业化进程加速推进。我们预计24年多晶硅价格大概率维持底部运行态势，致密料平均价格运行区间或为5.5-7万元/吨，公司颗粒硅的全成本将有望低于5万元/吨，单吨净利或达0.5 -1万元左右，公司颗粒硅品质不断提升，我们预计颗粒硅在电耗等方面带来的成本优势将使公司在行业的低谷期表现出了较好的盈利能力。股份回购/分红计划有利于提振市场信心。公司公告回购/分红计划，在24-26三年内将进行不低于2