启动股份回购计划，彰显长期发展信心

证券研究报告·海外公司点评·医疗保健设备和服务(HS) 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 雍禾医疗（02279.HK） 启动股份回购计划，彰显长期发展信心 2023年10月27日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 张家璇 执业证书：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 3.30 一年最低/最高价 2.70/12.44 市净率(倍) 1.37 港股流通市值(百万港元) 1,739.37 基础数据 每股净资产(港元) 2.41 资产负债率(%) 53.45 总股本(百万股) 527.08 流通股本(百万股) 527.08 相关研究 《雍禾医疗(02279.HK:)：2023年半年报点评：内部精细化运营步履不停，全面推进毛发布局》 2023-08-27 《雍禾医疗(02279.HK:)：2022年年报点评：疫情下门店仍逆势扩张，期待疫后持续恢复增长》 2023-04-01 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2018A 2019E 2020E 2021E 营业总收入（百万元） 1,413 1,847 2,273 2,792 同比 -34.9% 30.7% 23.1% 22.8% 归属母公司净利润（百万元） -86 2 66 130 同比 -171.4% 101.9% 3960.9% 96.4% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） -0.16 0.00 0.13 0.25 P/E（现价&最新股本摊薄） - 976 24 12 [Table_Tag] 关键词：#市占率上升 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 启动股份回购计划，积极维护股东权益。2023年10月26日，公司公告将进行股份回购。拟根据股份购回授权购回至多52,708,041股，占2023股东周年大会当日H股股份总数的10%。股份回购计划实施后，将提高每股股份的资产净值及盈利。股份回购的资金将来自于公司内部的现金。此次股份回购计划，彰显了公司对于未来长期发展的充分信心，有利于维护投资者的权益、增强投资者的信心。 ◼ 门店持续扩张，开业综合毛发医院拓宽服务能力，有望成为区域枢纽。截至2023年6月30日，公司在全国68个城市拥有72家雍禾植发&发之初女性植发医疗机构，并在北京、上海、广州及深圳拥有14家史云逊健发机构。2023H1，公司服务患者总人数7.26万人，较2022年同期增长23.1%。在大店方面，公司分别于2022年底和2023年8月在上海和北京开业一体化毛发诊疗服务的综合毛发医院。相较于植发来说，毛发的治疗范围更广，综合毛发医院可运用多科室为消费者提供更具针对性的服务。综合毛发医院的建立，有望拓宽公司的服务能力，成为区域服务的枢纽。 ◼ 多维度领跑行业，龙头地位稳固：根据中国科学院上海营养与健康研究所与中国新闻网共同推出的《2023中国毛发健康生活方式蓝皮书》，公司在多维度全方面领跑行业，在市场规模、女性选择率、品牌知名度、用户满意度、用户推荐度五个维度位列第一。其中，雍禾植发用户的推荐度达到92%，76%的女性消费者选择了雍禾植发和雍禾发之初。 ◼ 不断精修内功，巩固长期竞争力：公司持续进行内部组织和运营体系的变革。在组织人才方面，积极外部引进相关人才，打造更好的数字化和信息化体系。在门店体系方面，在普通植发门店的基础上，打造北京、上海的区域综合毛发医院，史云逊门店模型也不断完善。在服务模式上，积极推进实施医生接诊，并领先行业开始去销售化。在价格体系方面，改变此前行业普遍按照技术收费的方式，实施按照医生级别划分的收费模式。 ◼ 盈利预测与投资评级：国内最大毛发服务提供商，上市后加速扩张渠道。我们维持2023-2025年归母净利润分别为0.02/0.66/1.30亿元，分别同增101.9%/3960.9%/96.4%，当前市值对应 2023-25 年 PE 为976/24/12X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：行业竞争加剧，门店拓展不及预期等。 -66%-55%-44%-33%-22%-11%0%11%22%33%44%2022/10/272023/2/252023/6/262023/10/25雍禾医疗恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司点评 2 / 3 雍禾医疗三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,189 1,175 1,180 1,275 营业收入 1,413 1,847 2,273 2,792 现金及现金等价物 565 568 529 572 减:营业成本 540 665 796 935 应收款项 7 9 11 14 销售费用 767 942 1,091 1,340 预付和其他应收 116 152 187 230 管理费用 258 223 273 307 存货 88 33 40 47 研发费用 18 24 30 37 非流动资产 1,741 1,939 2,128 2,317 其他 9 13 16 19 固定资产 642 709 733 713 营业利润 -162 6 99 192 使用权资产 989 1,062 1,167 1,310 财务费用 -52 4 5 6 其他非流动资产 109 167 228 294 利润总额 -109 2 95 186 资产总计 2,930 3,114 3,308 3,592 减:所得税费用 -24 1 28 56 流动负债 499 641 782 950 归属母公司净利润 -86 2 66 130 应付款项 144 177 212 250 EBIT -57 -1 90 181 合同负债 155 203 249 306 EBITDA 142 248 392 538 非流动负债 847 886 873 858 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 租赁负债 844 883 869 854 每股收益(元) -0.16 0.00 0.13 0.25 负债总计 1,345 1,527 1,655 1,808 每股净资产(元) 3.01 3.01 3.14 3.38 少数股东权益 1 1 1 1 发行在外股份(百万股) 527 527 527 527 归属母公司股东权益 1,585 1,587 1,653 1,784 ROIC(%) -2.8% -0.1% 3.8% 7.1% 负债和股东权益总计 2,930 3,114 3,308 3,592 ROE(%) -5.2% 0.1% 4.1% 7.6% 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 毛利率(%) 61.8% 64.0% 65.0% 66.5% 经营活动现金流 -109 334 387 505 销售净利率(%) -6.1% 0.1% 2.9% 4.7% 投资活动现金流 -651 -256 -256 -256 资产负债率(%) 45.9% 49.0% 50.0% 50.3% 筹资活动现金流 -333 -76 -170 -208 收入增长率(%) -34.9% 30.7% 23.1% 22.8% 现金净增加额 -1,092 2 -38 42 净利润增长率(%) -171.4% 101.9% 3960.9% 96.4% 折旧和摊销 199 249 302 357 P/E - 976 24 12 资本开支 -256 -256 -256 -256 P/B 1 1 1 1 营运资本变动 -320 -157 -136 -73 EV/EBITDA 13 8 5 3 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2023 年10月27日的0.92，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn