美债市场策略周报总结
美债市场表现回顾
本周美债市场受交易行为和经济数据影响，10年期美债一度回落至4%，但在9月超预期零售数据和FOMC票委偏鹰发言引导下，10年期美债上行超8个bps至4.1%，最终收于4.08%，利率曲线维持“熊陡”。10年期美债较上周回落1.8个bps。长短端期限美债表现分化，30年期、20年期美债分别回落1.8、1.1个bps，2年期、1年期美债收益率分别变动-0.7、0.3个bps。利差方面，30年期和10年期美债利差收于29.9bps，与上周持平；10年期和2年期美债利差环比回落1.1个bps。3个月国库券收益率收于4.7%，较上周回升3个bps。
美债供需情况
供给端：财政部T-Bill发行规模仍处于高位，2023年Q4以来，T-Bill发行规模占未偿美债总额超过25%，占月均美债发行规模超过80%。本周美债发行量为4020亿美元。四季度美债净发行规模为5650亿美元，整体供给压力和Q1类似。
需求端：美国经济韧性超预期，美债空头头寸回升。截止10月18日，2年期美债空头头寸（杠杆基金+一级交易商）继续回升，换算规模为5543亿美元；10年期美债空头头寸达到210.8万份，换算规模为2108亿美元。美债套息交易收益率持续回升，海外机构对美债配置需求回暖。截止10月18日，3个月美元兑日元对冲成本为4.79%，3个月欧元兑美元对冲成本为1.6%。剔除日元和欧元对冲成本以后，10年期美债实际回报分别为0.16%和2.38%。
美债市场流动性跟踪
从“价”指标观察：国债在抵押品中占比分别为60%、40%；SOFR最近一周日均交易量上行至2.3万亿美元上下。本周SOFR利率在4.82%上下波动，三季度末受财报季和巴塞尔协议影响，SOFR利率周内一度上行至5%以上；随着跨季结束，本周资金利率回归至正常水平。
从“量”指标观察：本周准备金规模回升至3.23万亿美元，ON RRP维持在3000亿美元上下。财政部一般账户余额（TGA）规模环比回升273亿美元。衡量美元过剩流动性的ON RRP周内中枢在2800亿美元/天，四季度下行动力或不足三季度。财政部再融资报告显示四季度美债净发行规模将回落至5650亿美元，小于三季度的7400亿美元。
从流动性压力和波动率观察：美债市场流动性压力指数周五收于3.49，基本位于9月3.63的中枢，反应降息预期升温背景下，美债市场流动性显著改善。近期CBO将2024年政府赤字率进一步上调至7%；美联储政策利率在短期内仍将维持高位，今明两年联邦政府融资压力仍较高。美债市场隐含波动率指数（MOVEIndex）周五收于91，较前值100.6显著回落。
美债市场宏观环境跟踪与展望
经济基本面：9月零售销售环比0.4%，高于预期0.3%，食品、耐用品消费为主要推动力，反应美国居民部门消费仍有韧性。当周初请失业金人数录得24.1万人，低于前值25.8万人。GDP被上修和持续低于预期的初请失业金数据再次证伪了此前过于激进的衰退预期。美国三季度GDP季调环比仍将在3%以上运行，远高于2%的长期趋势线。
货币政策：本周美联储官员讲话普遍偏鹰，多数认为通胀仍存在一定韧性，需要根据经济数据来确定后续的降息节奏。目前市场降息预期已经开始出现超过50个bps的回调。
美债市场展望：Q4美债收益率或将全面上行，做空10Y及以上美债，同时波段交易2年期或是最佳策略。基本面方面，再通胀风险和期限溢价影响下，当前美债已经充分计入了市场的降息预期，后续继续下行动力不足，若就业市场数据略超预期，美债将出现不小的反弹风险。流动性方面，跨季期间美债市场流动性边际收紧，但随着跨季结束美债市场流动性或将回归充裕状态。
策略方面：鉴于长端美债仍有反弹动能，做空10年期及以上美债，同时对2年期进行波段交易或是最佳选择。对应的标的选择包括：TLT的11/12月份看跌期权（现货价93.7美元/股）、TBF（做空20Y+美债E TF），和TBX（做空7-10Y美债E TF）。
