公司业绩
- Q3毛利率创新高，实际利润大超预期。Q3收入923亿元，同环比-12%/+6%；归母净利润131亿元，同环比+26%/+6%；扣非净利润121亿元，同环比+29%/+12%；毛利率31.2%，同环比+8.7/+4.5pct；净利率14.2%，同环比+4.3pct/持平；若加回47亿元资产减值，实际经营性利润近170亿元。
电池业务
- Q3出货量125GWh，8月以来国内动力及海外储能需求超预期，公司接近满产，25年出货量维持20-25%增长。
- 前三季度出货330GWh，同比增22%。
- Q3储能出货30GWh，同环比+65%/+20%，主要为海外大储，预计全年出货105-110GWh，同比增长55%+，25年维持50%增长。
- Q3动力销95GWh，同环比+16%/+12%，全年出货预计370GWh+，增长16%，全球份额维持37%，25年预计15%+增长。
- 预计24年公司出货480GWh，同增23%，25年预计出货580-600GWh，增长20%-25%。
- 结构优化+规模化，Q3毛利率大超预期。
- Q3动力均价0.75元/wh，环比-5%，毛利率31%，单wh毛利0.21元/wh，环比增0.02元，单wh利润0.12元。
- Q3储能均价0.67元/wh，环比-5%，毛利率34%，单wh毛利0.2元/wh，环比增0.01元，单wh利润0.12元。
- 盈利超预期主要受益于神行、麒麟、314ah等新产品带来溢价，以及规模化带来单wh折旧减少0.007元/wh。
动力端
- 宁德时代全球市占率稳步提升，预计24年全年全球份额37%，国内份额维持45-50%，海外份额维持26%。
- 国内市场份额通过神行、麒麟新产品放量维持较高份额，海外市场份额通过欧洲新定点份额及产能建设提升，全球份额有望提升至40%。
储能端
- 海外储能需求高增长，24年全球份额维持稳定。
- 24年1-9月储能产量76.6GWh，同增34%，市占率35%。
- 天恒储能系统实现长达5年的功率和容量零衰减，电池能量密度达430Wh/L。
- 海外市场超预期，新兴市场需求爆发，预计24年全年储能出货量105-110GWh，同比增长55%+。
非动储业务
- 非动储业务维持相对稳健，预计24Q1-3收入367亿元，同降2%，毛利率23%，同降4%，贡献净利润39亿元。
- 宜春碳酸锂产能受锂价下跌影响，进行阶段性停产。
财务与运营
- Q3大幅计提碳酸锂减值损失，风险充分释放。
- 计提资产减值损失47亿元，主要为锂矿资源相关固定资产及采/探矿权。
- 存货增加为Q4备货，预计负债再提高，其他收益明显减少。
- Q3末存货552亿元，较Q2末增加15%。
- Q3末预计负债为654亿元，较Q2末增62亿元。
- 现金流表现持续亮眼，电池扩产稳健推进。
- Q3经营性净现金流227亿元，同环比+46%/+39%。
- 资本开支74亿元，环比增10%。
投资建议与风险提示
- 盈利预测与投资评级：上修公司业绩预期至24-26年502/617/756亿元，同比增14%/23%/22%，对应PE为22/18/15x，25年28x，目标价393元，维持“买入”评级。
- 风险提示：
- 电动车销量不及预期。
- 原材料价格波动。
- 竞争加剧超预期。
