欧派家居2024年三季报点评：利润超预期，大家居稳步推进

维持盈利预期及“增持”评级。公司2024Q3业绩略超预期，但考虑到四季度行业环境仍承压，预计2024-2026年EPS为4.74/5.04/5.56元。参考可比公司估值，给予公司2025年18XPE，目标价上调至90.80元，维持“增持”评级。

营收短期承压，渠道结构优化。2024Q3橱柜/衣柜及配套/卫浴/木门营收分别为14.7/27.7/3.0/3.3亿，同比-29.7%/-19.6%/-15.9%/-21.9%；直营店/经销店/大宗业务营收分别为1.9/40.0/8.5亿，同比-12.9%/-20.9%/-28.9%。短期营收受消费降级及房地产市场下行影响。截至2024Q3，公司合计门店8180家，较Q2末减少149家，其中欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思品牌门店分别减少140/-35/+19/+10家。

降本增效推动毛利率超预期。2024Q3橱柜/衣柜及配套/卫浴/木门毛利率分别为33.0%/47.6%/35.8%/31.2%，同比变化-6.2 pct/+10.0 pct/+3.9 pct/+6.8pct；直营店/经销店/大宗业务毛利率分别为61.3%/40.6%/31.8%，同比变化+1.9 pct/+2.1pct/+5.5pct。整体毛利率同比+2.7pct至40.4%，主要得益于控本降费（人工成本控制优异）、材料价差正向贡献及配套品占比下降。费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率同比持平/+1.1 pct/-0.3 pct/-1.7 pct，财务费用率减少主要系汇兑受益增加。

以旧换新催化终端动销，高比例分红提供稳健回报。近期公司代理商以旧换新政策落地效果良好，整体反馈积极。

公司保持战略定力，推进“大家居”战略，通过融合渠道&产品线提升代理商盈利能力。此外，公司计划2024-26年累计现金分红不低于45亿元，静态测算股息率约3.5%。

风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。