2024年三季报点评：营收毛利率符合预期，减值影响利润水平，Q4有望进入订单收获期

核心观点与关键数据：

1. 业绩表现：公司24Q1-3营收67亿元（同比+25.2%），归母净利润9.3亿元（同比+13.4%），扣非后归母净利润7.9亿元（同比-1.0%）。毛利率22.2%（同比-4.1pct），归母净利率13.9%（同比-1.4pct）。Q3营收26.3亿元（同环比+58.3%/-4.6%），归母净利润2.9亿元（同环比+40.3%/-24.4%），扣非后归母净利润2.45亿元（同环比+25.5%/-31.0%），毛利率21.7%（同环比+0.9/-0.8pct），归母净利率10.9%（同环比-1.4/-2.9pct）。
2. 业务分部：海缆系统及海洋工程业务Q3营收12.32亿元，毛利率稳定；陆缆营收13.9亿元（同环比+53%/-10%），毛利率10%保持稳定。
3. 在手订单：截至24年10月18日，在手订单92.36亿元，其中海缆29.49亿（环比持平），陆缆48.9亿（环比+8%），海工14.0亿（环比-3%）。
4. 财务指标：Q3计提资产减值损失1364万元，信用减值损失7192万元（主要为应收账款减值）；截至Q3末应收账款38.9亿元（环比增加8.6亿元）。Q1-3期间费用4.6亿元（同比+17.8%），费用率6.9%；Q3期间费用1.8亿元（同环比+33.1%/+6.3%），费用率6.8%。Q1-3经营性净现金流2.9亿元（同301.3%），Q3经营性现金流-2亿元（环比下降6.7亿）。Q1-3资本开支3.7亿元（同比-30.5%），Q3资本开支1.6亿元（同环比+2.1%/+33.1%）。Q3末存货17.7亿元（较年初-17.6%）。

研究结论：

• Q3计提信用减值较多导致业绩短期承压，下调24年盈利预测至12.2亿元，上调25-26年盈利预测至20.2亿元和24.2亿元（原预期分别为19.3亿元和22.3亿元），对应PE 33x/20x/17x，维持“买入”评级。
• 广东等标志性海风项目进展顺利，帆石一项目中标价值量较高，支撑长期增长预期。

风险提示： 竞争加剧，政策不及预期，出口订单落地不及预期等。