恒源煤电2024年三季报点评：量减成本增加影响利润，业绩同比压力Q4有望缓解

股票研究/2024.10.30 量减成本增加影响利润，业绩同比压力Q4有望缓解恒源煤电(600971) 煤炭/能源 ——恒源煤电2024年三季报点评 黄涛(分析师)�楠瑀(研究助理) 021-38674879021-38032030 huangtao@gtjas.comwangnanyu028176@gtjas.com 登记编号S0880515090001S0880123060041 本报告导读： 业绩低于预期，煤炭产销略有下滑，量减成本增加影响利润。预计24年全年业绩下滑，业绩同比压力Q4有望缓解。 投资要点： 维持“增持”评级。公司公布2024年三季报，公司公告2024年前 三季度实现营收54.08亿元/-9.37%，归母净利9.45亿元/-42.15%。 单Q3实现营收15.15亿元/同比-12.42%/环比-17.79%，归母净利1.86亿元/同比-63.87%/环比-43.07%，略低于市场预期，主要原因在于量减以及成本增加超预期，下调24-26年EPS至1.01/1.22/1.46(-0.40/-0.29/-0.21)元，根据可比公司2024年11.91xPE，维持目标价为11.99元，维持“增持”评级。 煤炭产销略有下滑，量减叠加成本超预期增加影响利润。2024前三 季度公司原煤产量729万吨/+3.83%；商品煤产量563万吨/+1.08% 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 11.99 上次预测: 11.99 当前价格：9.90 交易数据 52周内股价区间（元）8.44-14.28 总市值（百万元）11,880 总股本/流通A股（百万股）1,200/1,200 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）12,413 每股净资产（元）10.34 市净率（现价）1.0 净负债率-35.36% 52周股价走势图 商品煤销量569万吨/-1.06%。单Q3公司原煤产量235.2万吨，同恒源煤电上证指数 比-7.6%/环比-1.94%；商品煤产量178.5万吨，同比-9.7%/环比-6.0% 商品煤销量180.7万吨，同比-7.7%/环比-8.1%。前三季度平均销售 价格901元/吨，同比-7.6%；吨成本572元/吨，同比+14.8%；吨毛 利329元/吨，同比-31%，成本增加超预期。其中Q3销售价格785 元/吨，同比-5%/环比-12%；吨成本603元/吨，同比+47.48%/环比 +8.6%；吨毛利183元/吨，同比-56.3%/环比-46%。公司Q3成本显著提升，主要来源于设备成本及人工成本的上升，设备成本增加原因在于公司推进煤矿智能化建设引入了新型设备带来设备净值上升，人工成本上升在于薪酬发放的提升。 业绩同比压力Q4有望缓解。考虑到公司焦煤、动力煤均以长协为 主，预计2024Q4公司业绩压力有望缓解。年底随着专项债的逐步 落地与地方化债的进行，在建及新建的需求有望陆续恢复，将有望带动煤价价格重回上升通道。 发电业务逐步拓展。公司积极推进矿井瓦斯发电、瓦斯低浓度瓦斯 氧化等综合综合利用、分布式光伏、风力发电等项目建设。上半年 瓦斯综合利用发电项目折合减排二氧化碳排放51000吨，分布式光 伏发电366.84万千瓦。 风险提示：煤价超预期下跌；宏观经济恢复不及预期 55% 42% 29% 16% 3% -11% 2023-102024-022024-06 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -5% 1% 15% 相对指数 -11% -13% 6% 相关报告 煤炭量升价降，Q3业绩压力有望缓解2024.08.22量价均降，二季度有望缓解2024.04.27分红率提升，煤炭量升价降2024.03.31 以量补价，降本增效2023.10.29 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 8,393 7,786 7,160 7,373 7,589 (+/-)% 24.4% -7.2% -8.0% 3.0% 2.9% 净利润（归母） 2,527 2,036 1,208 1,462 1,758 (+/-)% 82.2% -19.4% -40.7% 21.0% 20.2% 每股净收益（元） 2.11 1.70 1.01 1.22 1.46 净资产收益率(%) 19.2% 16.2% 9.1% 10.4% 11.8% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 4.70 5.84 9.83 8.12 6.76 成本降幅超过售价，上半年业绩增长2023.08.21 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金7,481 6,848 6,969 6,587 6,291 营业总收入 8,393 7,786 7,160 7,373 7,589 交易性金融资产 0 202 202 202 202 营业成本 4,130 4,130 4,407 4,364 4,322 应收账款及票据 1,017 1,029 1,101 1,009 1,074 税金及附加 274 262 251 221 228 存货 477 353 488 457 435 销售费用 53 63 68 60 61 其他流动资产 2,302 1,476 1,744 1,758 1,664 管理费用 772 733 702 700 683 流动资产合计 11,277 9,908 10,503 10,014 9,666 研发费用 294 348 394 369 304 长期投资 1,061 1,355 1,549 1,791 2,034 EBIT 2,874 2,223 1,385 1,668 2,001 固定资产 4,013 4,133 5,188 5,563 5,640 其他收益 9 10 9 9 9 在建工程 1,560 1,753 1,873 1,993 2,113 公允价值变动收益 0 2 0 0 0 无形资产及商誉 3,405 3,594 3,501 3,401 3,291 投资收益 72 91 72 37 38 其他非流动资产 618 521 540 540 540 财务费用 2 34 34 33 35 非流动资产合计 10,658 11,356 12,652 13,288 13,618 减值损失 -6 -36 0 0 0 总资产 21,935 21,263 23,155 23,302 23,284 资产处置损益 6 2 1 1 2 短期借款 1,163 1,003 1,905 1,307 483 营业利润 2,950 2,284 1,387 1,673 2,005 应付账款及票据 1,410 1,569 1,502 1,560 1,561 营业外收支 -29 -7 -36 -38 -40 一年内到期的非流动负债 160 375 404 404 404 所得税 400 246 146 177 212 其他流动负债 3,629 3,124 3,485 3,446 3,378 净利润 2,521 2,031 1,205 1,459 1,754 流动负债合计 6,364 6,072 7,295 6,716 5,825 少数股东损益 -6 -5 -3 -3 -4 长期借款 666 566 566 566 566 归属母公司净利润 2,527 2,036 1,208 1,462 1,758 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 0 0 0 0 0 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 1,670 1,939 1,931 1,931 1,931 ROE(摊薄,%) 19.2% 16.2% 9.1% 10.4% 11.8% 非流动负债合计 2,335 2,505 2,497 2,497 2,497 ROA(%) 12.7% 9.4% 5.4% 6.3% 7.5% 总负债 8,699 8,578 9,792 9,213 8,322 ROIC(%) 16.3% 13.6% 7.6% 9.1% 10.9% 实收资本(或股本) 1,200 1,200 1,200 1,200 1,200 销售毛利率(%) 50.8% 47.0% 38.5% 40.8% 43.1% 其他归母股东权益 11,948 11,402 12,082 12,811 13,688 EBITMargin(%) 34.2% 28.6% 19.3% 22.6% 26.4% 归属母公司股东权益 13,148 12,602 13,282 14,011 14,888 销售净利率(%) 30.0% 26.1% 16.8% 19.8% 23.1% 少数股东权益 88 84 81 78 74 资产负债率(%) 39.7% 40.3% 42.3% 39.5% 35.7% 股东权益合计 13,236 12,686 13,363 14,089 14,962 存货周转率(次) 8.5 10.0 10.5 9.2 9.7 总负债及总权益 21,935 21,263 23,155 23,302 23,284 应收账款周转率（次） 70.6 73.3 77.1 72.9 76.6 总资产周转周转率（次） 0.4 0.4 0.3 0.3 0.3 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.2 1.8 1.3 1.6 1.4 经营活动现金流 2,987 3,577 1,599 2,292 2,426 资本支出/收入 10.9% 15.0% 24.4% 14.2% 9.9% 投资活动现金流 -1,095 -2,912 -1,785 -1,251 -953 EV/EBITDA 0.87 2.89 3.87 3.31 2.68 筹资活动现金流 -736 -1,325 306 -1,423 -1,769 P/E(现价&最新股本摊薄) 4.70 5.84 9.83 8.12 6.76 汇率变动影响及其他 0 0 0 0 0 P/B(现价) 0.90 0.94 0.89 0.85 0.80 现金净增加额 1,156 -660 121 -382 -296 P/S(现价) 1.42 1.53 1.66 1.61 1.57 折旧与摊销 706 708 628 615 623 EPS-最新股本摊薄(元) 2.11 1.70 1.01 1.22 1.46 营运资本变动 -276 871 -255 126 -15 DPS-最新股本摊薄(元) 1.00 0.85 0.50 0.61 0.73 资本性支出 -918 -1,165 -1,744 -1,046 -748 股息率(现价,%) 10.1% 8.6% 5.1% 6.2% 7.4% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司PE估值 证券简称 收盘价 总市值（亿元） EPS PE 2024/10/29 2024/10/29 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 淮北矿业 15.42 415 2.31 2.11 2.38 6.67 7.30 6.48 潞安环能 15.69 469 2.65 1.63 1.77 5.92 9.64 8.87 苏能股份 5.43 374 0.35 0.32 0.35 15.61 17.16 15.64 中国神华 40.98 8,142 3.00 3.02 3.10 13.64 13.55 13.21 均值 10.46 11.91 11.05 恒源煤电 9.90 119 1.70 1.01 1.22 5.84 9.83 8.12 数据来源：公司公告、国泰君安证券研究 注：恒源煤电E