恒源煤电2024年中报点评：煤炭量升价降，Q3业绩压力有望缓解

投资建议：公司公告2024年中报，H1营业收入38.93亿元/-8.13%； 归母净利润7.58亿元/-32.14%。其中Q2营收18.42亿元，同比下降7.89%；归母净利润3.27亿元，同比下降35.78%，略低于市场预期，主要原因在于煤价同期下调较多。 下调24-26年EPS至1.41/1.51/1.67(-0.29/-0.22/-0.11)元，根据可比公司2024年8.53x PE，目标价下调至11.99(-2.32)元，维持“增持”评级。 煤炭产销继续抬升，价格有所下滑。H1公司原煤产量494.17万吨，同比增加10.33%，商品煤产量384.75万吨，同比增加6.98%，商品煤销量388.15万吨，同比增加2.36%。2024H1平均销售价格954.5元/吨，同比下降160.7元/吨；其中Q2实现商品煤销量239.8万吨，虽同比增长5.72%，但环比下降5.75%；Q2平均吨销售价格893元/吨，同比下降135元/吨，环比下降13元/吨；吨成本为554元/吨，同比增加47元/吨。 预计24年全年业绩略降，业绩同比压力Q3有望缓解。2024H2我们估算公司整体销量同比持平略增，基本保持平稳，销售价格同比降幅预计在10%左右，整体业绩预计小幅下滑。考虑到公司焦煤、动力煤均以长协为主，Q3长协价格确定背景下的焦煤企业Q3业绩增长的确定性较强（三季度2100元/吨的长协价较同期1900元/吨会有明显的抬升），预计24Q3公司业绩压力有望缓解。下半年随着专项债的逐步落地与地方化债的进行，在建及新建的需求有望陆续恢复，将有望带动煤价价格重回上升通道。 发电业务逐步拓展。公司积极推进矿井瓦斯发电、瓦斯低浓度瓦斯氧化等综合综合利用、分布式光伏、风力发电等项目建设。上半年，瓦斯综合利用发电项目折合减排二氧化碳排放51000吨，分布式光伏发电366.84万千瓦。 风险提示：宏观经济增长不及预期，安全生产风险，进口大规模释放 表1：可比公司PE估值