2024年中报点评：Q2业绩符合预期，下半年有望量价齐升

事项： 公司发布2024年中报： 1）营收：单季1,762亿元/同比+26%、环比+41%，上半年3,011亿元/+16%； 2）毛利率：单季18.7%/同比持平、环比-3.2PP，上半年20.0%/+1.7PP； 3）费用率：单季11.8%/同比+0.2PP、环比-5.0PP，上半年13.9%/+2.2PP； 4）净利：归母单季91亿元/同比+33%、环比+98%，上半年136亿元/+24%； 扣非归母单季86亿元/同比+40%、环比+128%，上半年123亿元/+27%。 评论： Q2业绩稳健，规模效应加持下单车净利0.86万元。荣耀版车型放量、DM5.0平台新车热度高，公司Q2汽车销量98.7万辆/同比+40%、环比+58%。简单剔除比亚迪电子财报后，公司单季：1）营收：1341亿元/同比+22%、环比+52%，受益于汽车销售增长；2）毛利率：22.4%/同比+0.8PP、环比-5.7PP，环比或受产品结构影响；3）归母净利：85亿元/同比+38%、环比+103%，费用摊薄明显。考虑销量规模，Q2单车均价13.6万元/同比-2.1万元、环比-0.5万元，荣耀版销量占比提升拉低均价；单车净利0.86万元/同比持平、环比+0.2万元。 经营指标波动大，关注上下游关系和长期战略实施的影响。半年报中经营性现金流变动较大指标包括：1）固定资产折旧：上半年270亿元/+70%、较同期增加约113亿元，主要系2023年开始实施加速折旧政策；2）存货增加：上半年增加267亿元/+196%、较同期增加约177亿元，主要系库存商品增加、或提前备货；3）经营性应收应付变化大：上半年应收增加159亿元/较同期增加163亿元，应付增加94亿元/较同期增加额减少505亿元，账期波动增加。 后续展望：1）固定资产折旧后续有望逐步降低：当下固定资产规模增长已经放缓，23-25年为加速折旧期，26年开始折旧速率或放缓；2）上游账期压力减小：2Q24销售规模与4Q23相当，但支付给商品、劳务的现金相比增加超400亿，估计当季上游账期有缓和，有利于上下游的可持续发展。 2H24产品结构与单车盈利有望继续上行。Q3开始逐步进入汽车销售旺季，公司订单饱满，季度销量有望突破100万辆。公司DM5.0平台车型继秦L与海豹06后，又推出了宋L和宋Plus，后续将持续进行在售车型迭代。此外，下半年高端品牌腾势/方程豹/仰望均有新产品推出，有望带动产品结构上行。下半年有望迎来公司量价齐升的上行经营周期。 投资建议：公司竞争意愿强劲叠加产品周期顺利切换，有望在国内份额、出海销量和高端化多点开花。考虑汇兑及非经常性项目，我们调整公司2024-2026年盈利预测：1）营收：7,173/8,800/10,005亿元，同比+19%/+23%/+14%；2）归母净利：363/474/568亿元，同比+21%/+30%/+20%，原值364/475/548亿元； 3）EPS：12.48/16.28/19.54元，原值12.52/16.32/18.83元。 公司经营稳健，考虑未来6-12月或发生估值切换，给予2025年20倍PE，对应目标市值9,470亿元，调整A股目标价至325.5元。考虑汇率及A/H溢价，调整H股目标价至323.9港元，对应A/H溢价1.1倍。维持“强推”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期、出口进展不及预期、高端化不及预期等。 主要财务指标