股指
一、市场回顾
1.1 市场行情回顾
9月24日至9月29日，政策集中推出且超预期，引爆市场情绪，市场连续大涨。10月8号市场现分歧后，于9号迎来调整，短期过热情绪开始降温，市场震荡回调，但成交量依然较高，市场热度仍在。前期普涨之后，市场迎来分化，题材轮动较快，科技等成长板块相对占优，炒题材背景下，中小盘表现优于大盘，中证1000、中证500表现好于沪深300、上证50。
海外方面，美联储9月非农就业数据超预期，通胀数据同样超预期小幅回弹，整体经济数据边际回升，美联储就后期大幅度降息泼冷水，英国央行、日本央行等纷纷就利率表态转向鸽派，欧元区通胀回落，10月降息预期升温，叠加地缘政治影响下，美元指数大幅反弹，人民币美元兑人民币低位大幅反弹。
国内方面，经济处于疫后修复期，同时叠加发展新质生产力、推动中国式现代化这个重要任务，同时还要化解地方债务风险和房地产等风险，外部地缘摩擦干扰、全球不确定性风险上升，国内经济短期面临阵痛。9月24日开始，政策陆续大规模推出，货币政策、财政政策、地产等政策进一步宽松，政策开始转向，经济数据边际改善的概率在上升。
行情具体如下：周一，10月12日，财政部召开新闻发布会，重点强调了补充大行资本、化债等，表示拟一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐性债务，这是近年来出台的支持化债力度最大措施，表明财政政策在转向，早盘银行、化债等板块领涨，但成长、消费等板块表现较差，指数一度高开低走，随后情绪面有所好转，资金回流科技等板块，上证指数大幅反弹，股指期货普涨，两市总成交1.64万亿（+630亿）；周二，早盘周期、消费等板块回调，拖累上证指数，科技板块开盘后走强一度推升市场情绪，带动指数底部走强，但盘中地缘冲击下，避险情绪升温，美元指数大幅上涨，人民币快速走弱，给市场情绪带来一定冲击，午后科技板块情绪退潮，指数大幅走弱，股指期货冲高回落，成交依然活跃，两市总成交1.63万亿（-2亿）；周三，市场情绪继续走弱，部分市场高位引领票走弱，成长板块回落，但消息面推动下，地产、银行板块领涨，顺周期反弹，上证指数低开后，小幅收涨，全天宽幅震荡，小盘股表现优于大盘股，中证1000、中证500跌幅小于沪深300、上证50，市场依然相对活跃，成交量虽有收缩但依然破万亿，两市总成交1.4万亿（-2594亿）；周四，早盘受消息面推动，科技板块大幅反弹，上证指数高开高走，随后住建部发布会虽然在政策上继续利好地产板块，但市场预期推的过高，导致情绪急剧下滑，地产产业链大幅回落，推动上证指数走弱，受此影响，沪深300、上证50跌幅较大，而成长板块午后开始走弱，中证1000、中证500尾盘收跌，市场依然活跃，两市总成交1.5万亿（+1159亿）；周五，央行、证监会、金融委等召开发布会，市场情绪回暖，叠加消息面的推动下，科技板块暴涨，推升市场做多热度，市场再度普涨，两市总成交2.1万亿（+6064亿）。
股指期货普涨。沪深300指数涨0.98%，IF主力合约涨0.76%；上证50指数涨0.06%，IH主力合约跌0.29%；中证500指数涨3.09%，IC主力合约涨3.36%；中证1000指数涨6.14%，IM主力合约涨6.48%。
主要宽基指数方面，上证综指涨1.36%，深圳成指涨2.95%，创业板指涨4.49%，中小板涨2.88%。
市场风格方面，成长、金融板块领涨，分别上涨6.47%、2.8%；大小盘普涨，申万中盘指数涨2.82%，小盘指数涨5.12%，大盘指数涨0.91%。
1.2 大类资产表现
债券>股票>商品。
1.3 股市展望
近期刺激政策集中发力，央行降准降息、地产政策继续放松，财政政策发力，政策整体超预期，政策在转向，利于扭转经济悲观预期，促进经济回升。前期上涨在于政策超预期推动情绪上升所带动，情绪过热后，市场迎来调整，回归理性，市场的最终企稳还是在于基本面的预期，且近期一揽子政策的集中发力，也显示了高层对稳增长的重视，宽松的政策后期有望继续推出，经济数据边际好转的概率在上升，短期而言，市场波动依然较大，不过政策在转向，估值仍处于低位，市场成交量依然较高，短期震荡调整后大概率继续上涨，成长、小市值优势短期更大，中证1000、中证500预计好于沪深300、上证50。
二、成交持仓分析
2.1 成交量与持仓量概览
股指成交量下降。IF日均成交量为20.29万手，IH日均成交量为9.97万手，IC日均成交量为15.7万手，IM日均成交量为31.5万手，分别较上周回落13.16万手、7.64万手、10.99万手、10.69万手。
股指持仓量下降。IF日均持仓量28.77万手，IH日均持仓量为12.73万手，IC日均持仓量为26.17万手，IM日均持仓量为32.89万手，分别较上周回落0.82万手、0.98万手、0.71万手、0.45万手。
2.2 主力合约多空状况
各品种主力合约多单、空单均下降；净多单方面，各主力合约净多单均上升。
三、基差、跨期价差及跨品种价差分析
3.1 基差走势
基差分位数处于中值水平。沪深300基差收于-3.82点，较上周收窄16.83点，所处分位数为51%；上证50基差收于-3.47点，较上周收窄14.62点，所处分位数为43%；中证500基差收于-11.99点，较上周收窄33.71点，所处分位数为65%；中证1000基差收于-15.61点，较上周收窄25.09点，所处分位数为55%。
加权基差率方面，沪深300加权基差率为-4.9%，环比回落10.38%；上证50加权基差率为-9.16%，环比回落17.31%；中证500加权基差率为-11.5%，环比回落16.51%；中证1000加权基差率为-19.45%，环比回落20.09%。
3.2 跨期价差走势
除IC外，各品种合约次月与当月价差均收窄；当季与当月价差方面，各品种合约均走阔。
3.3 跨品种价差走势
题材轮动下，小盘指数表现相对较优。上证50与中证500价差、上证50与沪深300价差走阔，沪深300与中证500价差、上证50与中证1000价差、沪深300与中证1000价差、中证500与中证1000价差均收窄。
四、行业板块概况
4.1 沪深300、中证500分行业走势
沪深300分行业来看，消费、医药板块领跌，分别下跌6.46%、5.03%；中证500分行业来看，能源、消费板块领跌，分别下跌4.36%、3.47%。
4.2 细分行业涨跌幅
细分行业看，科技板块大幅上涨。计算机、传媒、军工板块领涨，分别上涨5.5%、5.1%、3.8%；食品、美容、石化板块领跌，分别下跌6.0%、3.8%、3.4%。
五、估值比较
估值方面，沪深300、上证50、中证500、中证1000股债收益差分位数分别为1.46%、3.11%、1.31%、1.25%，仍处于历史较低位置。
国债
一、本周市场回顾
1、国债期货市场
（1）一周市场总结：
政策力度不及预期，债市延续偏强。上周六财政部发布会信息基本消化完毕，周一早盘国债期货延续上涨，午后股市探底走高压制债市，国债期货多数转跌。周二资金宽松，债市全天跟随股市震荡，午后回升收涨。周三股债跷板继续延续，受四川拆迁消息及周四住建部发布会召开在即压制，国债期货午后进一步转弱。周四上午新闻发布会落地，未出台超预期政策，股市冲高回落，国债期货震荡上涨。
（2）策略表现：
期现策略：本周长短两端期现表现不一，三十年和十年品种IRR回落、基差走阔，期货表现弱于现券，五年和两年品种表现相反、期货强于现券。
IRR策略：目前各品种均无正套空间，十年和三十年主力T2412存在反套空间，不过目前距离合约到期较远，短期IRR可能不会快速向零回归，反套面临一定风险。
基差策略：短端次季合约基差偏低。目前五年和两年次季TS2503基差偏低，或存在均值回归的套利机会。
数据来源：Wind，建信期货研究发展部测算
两年国债期货--基差走势季节性对比（x轴为距合约到期日天数）
跨期策略：不建议参与。远月的2503合约流动性较差，不建议参与跨期策略。
数据来源：Wind，建信期货研究发展部
跨品种策略：过去一周现券期限利差多数收窄，长端尤其是超长端在降息预期的带动下表现强势，而短端受资金面边际收敛压制相对偏弱，曲线再度走平，弱基本面背景下未来曲线平坦或为常态，但考虑季末存在央行加大对冲呵护资金面边际转松的可能，短期可尝试波段做陡。
数据来源：Wind，建信期货研究发展部
数据来源：Wind，建信期货研究发展部
2、债券现货市场
本周资金面宽松，股市回落，国内债市收益率全线下跌。至本周周四，十年国债收益率报2.1064%较上周五下行3.45bp，十年国开债收益率报2.1875%下行3bp。
降息预期回落，美债收益率小幅反弹。近期美联储官员释放降息趋缓信号，10月14日，明尼阿波利斯联储主席卡什卡利暗示，未来降息幅度将趋“温和”，并重申政策决定将取决于经济数据。此外，美联储理事沃勒则对未来降息保持谨慎。
数据来源：Wind，建信期货研究发展部
数据来源：Wind，建信期货研究发展部
国开债到期收益率期限结构变动（中证）
美债到期收益率期限结构变动
数据来源：Wind，建信期货研究发展部
数据来源：Wind，建信期货研究发展部
3、资金面
MLF延期续作，资金面平稳。本周MLF到期规模较大但央行延期续作，通过加大逆回购投放对冲，一周全口径实现净回笼3015亿元，下周缴税高峰来临但将开展MLF操作，资金面压力应可控。周五央行行长潘功胜在2024金融街论坛年会上表示，预计年底前视市场流动性情况，择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点。此外由于周五商业银行已经公布下调存款利率，预计21号公布的贷款市场报价利率（LPR）也会下行0.2-0.25个百分点。
资金面平稳，但银行-非银流动性分层有所加剧，中长端资金保持平稳。政府 债 净 融 资 高 峰 已 经 过 去 ， 目 前 资 金 面 压 力 不 大 ， 资 金 利 率 维 持 低 位 ，但R007-DR007大幅走高，明显高于历史同期，流动性分层有所加深。中长期资金方面，随着政府债发行高峰期过去，银行补充流动性的压力缓解，同业存单利率维持低位，目前1年国股大行同业存单收益率在1.95~1.96%左右。
数据来源：Wind，建信期货研究发展部
数据来源：Wind，建信期货研究发展部
数据来源：Wind，建信期货研究发展部
数据来源：Wind，建信期货研究发展部
数据来源：Wind，建信期货研究发展部
4、利率衍生品
利率互换方面，本周互换品种收益率小幅变动，资金预期维持稳定。
数据来源：Wind，建信期货研究发展部
数据来源：Wind，建信期货研究发展部
FR007利率互换期限结构周变动
Shibor3M利率互换期限结构周变动
数据来源：Wind，建信期货研究发展部
数据来源：Wind，建信期货研究发展部
二、市场分析
1、近期市场逻辑
国庆节后多部委新闻发布会并未释放超预期的增量政策，其中从上周的财政部发布会来看，四季度增发政府债应是大概率事件，但主要用于化解地方政府隐性债务而非走拉动投资的老路。本周住建部新闻发布会释放促进地产平稳发展的积极信号，增量政策为两个增加（新增实施100万套城中村和危旧房改造，主要通过货币化方式安置；年底前将“白名单”项目的信贷规模增加到4万亿元），但力度仍然低于过去几轮刺激，如今年的100万套改造明显低于2015-2017年平均每年棚改约600万套的规模，增量贷款方面由于截至10月16日‘白名单’房地产项目已审批通过贷款2.23万亿元，即到年底还有1.77万亿的增量，但从房地产开发资金来源看，其中国内贷款占比近五年均值一般在15%~25%，影响较为有限。因此整体来看当前政策重心仍在于防范化解经济风险而非大规模刺激，可能难改基本面温和修复态势，基本面对债市仍有支撑，政策扰动仍难改债牛趋势。
数据来源：Wind，建信期货研究发展部
数据来源：Wind，建信期货研究发展部
2、本周基本面情况
本周9月主要经济数据基本公布完毕，其中出口意外走弱、社融弱于预期，但消费、投资、工业生产等实体经济数据多数好于预期。
具体来看，9月出口同比增2.4%较上月放缓6.3%，除去年同期高基数拖累外，环比增长弱于季节性也是一大原因，目前出口面临外需走弱和贸易政策的风险，一是全球PMI自今年6月以来持续回落，二是11月美国大选在即特朗普仍有不低的当选概率。信用扩张方面，9月M1增速下跌斜率较上月收窄但下行趋势仍未改，从当月新增人民币贷款来看，9月居民和企业中长贷均较8月边际好转，但同比延续收缩。实体数据方面多数好于预期：三季度GDP同比4.6%、预期4.6%、前值4.7%；9月社零当月同比3.2%、预期2.3%、前值2.1%；固定资产投资累计同比3.4%、预期3.4%、前值3.4%；房地产开发投资累计同比-10.1%、预期-10.3%、前值-10.2%；新建商品房销售面积累计同比-17.1%、前值-18%；工业增加值当月同比5.4%、预期4.6%、前值4.5%。其中社零、工业环比增速均大幅改善、略好于季节性，房地产销售面积和投资有所改善，但价格跌势还未止，或是9月末以来政策效果有所显现，但同样或也显示托底政策的思路下，经济短期下行风险得到止住，但向上动力仍有待更多增量政策来推动。
3. 下周债市展望
目前经济数据公布完毕，出现边际改善但持续性仍有待观察，基本面对债市仍有支撑，短期财政增量政策仍有想象空间或对债市形成扰动，但仍难改牛市逻辑，资金方面下周有望维持平稳，LPR将迎来下调或再度推升债券相对贷款的吸引力。
三、下周公开市场到期与重要经济日历一览
