金融期货周报

行业金融期货周报 2025年9月19日 宏观金融团队 研究员：何卓乔(宏观贵金属)18665641296hezhuoqiao@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3008762 研究员：黄雯昕(国债集运)021-60635739huangwenxin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3051589 研究员：聂嘉怡(股指)021-60635735niejiayi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03124070 目录contents 国债........................................................................................................................-3-一、本周市场回顾......................................................................................................-3-1、国债期货市场........................................................................................-3-2、债券现货市场........................................................................................-9-3、资金面..................................................................................................-10-4、利率衍生品..........................................................................................-12-二、市场分析............................................................................................................-12-1、近期市场逻辑......................................................................................-12-2、本周基本面情况..................................................................................-13-3.下周债市展望........................................................................................-14-三、下周公开市场到期与重要经济日历一览.......................................................-14-航运指数..............................................................................................................-15-一、市场回顾............................................................................................................-15-二、集运市场情况....................................................................................................-16-2.1现货市场............................................................................................-16-2.2集运供需基本面................................................................................-17-三、市场展望............................................................................................................-18- 国债 一、本周市场回顾 1、国债期货市场 （1）一周市场总结： A股回暖压制债市。周一公布的8月经济数据走弱，叠加央行重启买债预期再起，提振债市情绪，国债期货全线收涨，股市坚挺扰动有限。周二买债预期继续升温，国债期货早盘大幅低开午后震荡回升。周三复刻周二走势，国债期货震荡上涨。周四凌晨美联储如期降息25bp，但国内预计暂难跟进，资金受税期扰动有所收敛压制债市，股市冲高回落但债市未能受益，国债期货全线下跌。 （2）策略表现： 期现策略：本周长端期货表现强于现券，10年、5年主力合约均为基差收窄、IRR抬升，说明期货表现强于现券，30年则基差有所走阔，期货表现略弱于现券。 IRR策略：目前T和TF主力存在较小的正套空间，30年和10年主力的非CTD券存在较大反套空间，其新券IRR最低分别约为-20.7%、-9.35%，但反套策略存在到期日较远IRR不收敛和非CTD券IRR不收敛的风险，谨慎参与。 基差策略：目前10年、5年、2年基差均偏低，有一定的向上回归空间。 三十年国债期货--基差走势季节性对比（x轴为距合约到期日天数） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部测算 跨期策略：目前2603合约流动性较差，不建议参与跨期策略。 跨品种策略：关注做陡。9月资金面有望保持平稳宽松，支撑短端韧性，而长端面临的股市走强、宽信用政策加码的压力更大，因此建议继续关注多短端空长端的做陡策略。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 2、债券现货市场 本周国债现货收益率跌涨互现。本周经济数据走弱、央行买债预期再起，提振债市情绪，股市走强的压制进一步减弱。至本周周四，十年国债收益率报1.8521%较上周五下行1.16bp，十年国开债收益率报1.9990%下行2.92bp。 美债收益率多数回升。本周美联储议息决议如期降息25bp，点阵图显示多数官员预计年内还剩两次降息、每次25bp，均符合降息，但对2026年和2027年降息路径存在一定分歧。至本周周四，10年美债收益率报4.1100%较上周五上行5bp，2年美债收益率报3.5700%较上周五上行1bp。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 3、资金面 税期央行加大投放。本周一为9月缴税截止日，截止日后2~3日仍有税期走款影响，资金面存在收紧压力，央行加大净投放规模，本周公开市场全口径实现净投放5923亿元，较上周净投放规模增加3962亿元。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 税期扰动下资金面有所收紧，但银行-非银并无流动性分层。资金利率有所抬升，其中DR隔夜资金较上周末抬升14.81bp至1.5127%，7天资金较上周末抬升9.91bp至1.4575%；中长期资金面略有抬升但整体保持平稳，存单利率变动不大，本周1年AAA存单利率较上周抬升3.6bp至1.68%。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 DR-回购利率期限结构周变动 银行-非银流动性分层情况 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 4、利率衍生品 利率互换方面，本周互换品种收益率跌涨互现、变动不大，流动性预期平稳。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、市场分析 1、近期市场逻辑 本周公布的8月国民经济活动走弱，其中消费放缓，地产跌幅再度扩大，显示内需修复基础仍偏弱，而政策端的基建投资亦出现较大放缓拖累整体投资回落，但整体数据仍呈现边际走弱而非失速下跌，9月国内货币政策紧接着跟随美联储实施宽松的必要性不大，且政策端可能更注重于加大对宽财政、宽信用、加码房地产方面的政策力度，从而给债市带来扰动。不过考虑股市加速走强的最快阶段或已过去，股市对债市的压制或进一步缓和。整体来看债市压制或将缓和但依然缺乏突破口，可能还需继续对债市保留耐心，等待更优配置价值的显现。目前基本面数据公布完毕，短期市场焦点或再度转向资金面，目前资金宽松且央行买债 预期再度升温，宽松资金面支撑下短端应较看股做债的长端更具韧性。 2、本周基本面情况 本周公布了8月实体经济活动数据，较上月加速走弱，特征仍是内需明显弱于生产，基本面修复基础仍偏弱对债市有支撑。 消费方面，8月当月社零同比增长3.4%，增速较7月下降0.3个百分点，为5月以来连续3个月放缓，环比增速由负转正为增长0.17%，但明显弱于近五年同期均值0.41%。消费从5月以来持续走弱或受政策力度退坡和年中大促透支需求的影响。6~7月国补曾一度“技术性”暂停，虽然8月下达了第三批以旧换新资金690亿元，但金额较前两批各810亿元有所下降，政策资金支持有所退坡。另外在年中大促过后，目前居民置换家电、汽车类产品的需求可能也趋于饱和。 投资方面，固定资产的三大分项：制造业、基建、房地产全面显著下滑。其中制造业方面受“反内卷”影响产业扩张以及关税对出口型企业的拖累，投资增速高位下滑。基建方面，或因上半年政府债资金大部分用于化债，对基建工程的资金支持减少，投资增速大幅走低，不过随着二季度发债资金转换为实物工程，以及四季度财政力度存在加码可能，或推动基建增速企稳回升。地产方面，目前销售、拿地仍在走弱，新开工、施工、竣工延续深度调整，地产库存还在偏高位置消化，去化仍在半途。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 固定资产投资从以来全面下滑 地产广义去库周期仍在半途 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 3.下周债市展望 经济数据公布完毕，市场重心应再度转向资金面和股债跷板，关注下周央行MLF续作，另外长假临近市场避险情绪或再起，债市或企稳小幅回暖。 三、下周公开市场到期与重要经济日历一览 航运指数 一、市场回顾 航司加速降价，期货再创新低。本周SCFIS进一步回落至1500点以下，为连续九周回落,且10月上半月运价报价进一步调降，集运指数期货显著回落、连创新低。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、集运市场情况 2.1现货市场 多数远洋航线运价下跌，欧线延续回落、美线连续反弹，其余航线多数下跌。当前运输市场总体平稳，多数航线市场运价下跌，拖累综合指数下跌。其中澳新、波斯湾、南美航线需求走弱，运价下跌调整，日本航线需求稳定，运价小幅上涨，欧洲和北美航线一跌一涨。具体来看欧线方面，9月12日上周五上海港出口至欧洲基本港市场运价（海运及海运附加费，现货价）为1154美元/TEU，较上期下跌12.2%、跌幅较前期扩大1个百