银河期货金融衍生品周报

金融衍生品周报 研究员：孙锋 金融衍生品周报 期货从业证号：F0211891投资咨询从业证号：Z000567：021-65789277：sunfeng@chinastock.com.cn 一、本周财经要闻 1.政府工作报告：拟安排地方政府专项债券4.4万亿元、比上年增加5000亿元，重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房、消化地方政府拖欠企业账款等。今年合计新增政府债务总规模11.86万亿元、比上年增加2.9万亿元，财政支出强度明显加大。 2.政府工作报告：实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，保持流动性充裕，更大力度促进楼市股市健康发展。 3.《政府工作报告》起草组成员陈昌盛表示，今年将居民消费价格（CPI）目标调整到2%主要是一个更为积极、政策导向更鲜明的信号。今年提振提振物价将有四个措施：一是加大逆周期宏观政策；二是着力提振消费，释放需求侧潜力；三是进一步加强和规范“内卷式”竞争，要从强化标准、监管，引导行业自律，规范政府招商引资行为来规范行业发展；四是更大力度稳住楼市、股市。 研究员：彭烜 期货从业证号：F3035416投资咨询从业证号：Z0015142：pengxuan_qh@chinastock.com.cn 4.海关总署：按美元计价，前两个月我国进出口总值9093.7亿美元，同比下降2.4%；其中，出口5399.4亿美元，增长2.3%；进口3694.3亿美元，下降8.4%；贸易顺差1705.2亿美元。 5.中国2月外汇储备规模为32272.24亿美元，环比增加181.88亿美元，前值为32090.36亿美元。中国2月末黄金储备规模为7361万盎司，环比增加16万盎司，为连续第四个月增加。 研究员：沈忱CFA 期货从业证号：F3053225 6.国家统计局：2月份居民消费价格指数（CPI）环比下降0.2%，同比下降0.7%；工业生产者出厂价格指数（PPI）环比下降0.1%，同比下降2.2%。 7.欧洲央行将存款机制利率下调25基点至2.5%，为连续第五次会议降息；将主要再融资利率下调25基点至2.65%；将边际贷款利率下调25基点至2.9%，均符合市场预期。 投资咨询资格编号：Z0015885：shenchen_qh@chinastock.com.cn 8.美国2月ISM非制造业PMI为53.5，预期52.6，前值52.8。 9.美国2月季调后非农就业人口增15.1万人，预期增16万人，前值从增14.3万人修正为增12.5万人。美国2月失业率4.1%，预期4%，前值4%；就业参与率62.4%，预期62.6%，前值62.6%；平均每周工时34.1小时，预期34.2小时，前值34.1小时。 10.美联储主席鲍威尔：美联储不需要急于调整利率；劳动市场稳健，整体处于平衡状态；通胀水平略高于2%的目标，但正逐步接近该目标；关于特朗普政府政策及其经济影响的不确定性仍然很高；一些近期的通胀预期调查和市场指标因关税而上升；美联储已充分准备好静待更清晰的局势。 11.美联储威廉姆斯：没有迹象表明通胀预期正在脱锚，通胀预期已回到疫情前水平， 数据表明通胀预期稳定。不评论货币政策、经济前景。 二、投资逻辑 股指期货：本周市场震荡上行，上证50指数一周涨1.63%，沪深300指数涨1.39%，中证500指数涨2.63%，中证1000指数涨3.79%。沪深两市合计成交8.28万亿元，日均成交较上周下降15.4%。 股指期货随现货反弹，主力合约IH2503一周涨1.32%，IF2503涨1.19%，IC2503涨2.8%，IM2503涨3.58%。IC、IF、IH和IM日均成交分别下降4%、9.4%、5.6%和5.1%；IC和IH日均持仓分别下降0.2%和0.6%，IF和IM持仓分别增加1%和0.1%。 本周市场震荡上行，周初市场仍有震荡，探底之后持续展开反弹，特别是周四受香港科技股大涨影响各指数涨势明显，纷纷逼近前期高点。周五上证指数创3390.94点新高后回落，但市场情绪较为稳定，未出现大幅杀跌。从板块看，除了科技股仍保持强势外，军工航天、有色、机械板块纷纷走强，使市场热点全线开花，涨势更加稳健。 政府工作报告无疑是市场关注的焦点。2025年政府工作报告提出，国内生产总值增长5%左右，城镇新增就业1200万人以上，调查失业率控制在5.5%左右，居民消费价格涨幅2%左右，宏观经济目标总体符合市场预期。财政政策今年提出“实施更加积极的财政政策”，比上年“适度加力、提质增效”的表述更加用力、给力。2025年合计新增政府债务总规模11.86万亿元，比上年增加2.9万亿元，财政支出强度明显加大。货币政策今年提出“实施适度宽松的货币政策”，比上年“灵活适度、精准有效”表述更加积极有为。周四盘后五部委就经济发展改革、财政预算、商务、金融证券等相关问题回答中外记者提问，盘中市场已提前作出反映，体现了市场对于政府工作报告的认可态度。 本周，人工智能相关的新闻不断出现，全球首个通用AI智能体Manus发布，阿里推出全新推理模型，多家公司公告算力服务大单，这些消息不断推动着AI智能体、大型科技公司和算力板块的走强，也使得市场总有科技股的热点，但较前期，科技个股的涨幅、涨势明显有所下降。而航天军工、机械、有色等板块或在政策预期的推动下、或在基本面转好的预期下，或在价格新高的刺激下走强，部分个股涨幅不输科技股。可见，市场热点扩散，板块轮动，低估值挖掘正在出现。这样的表现，更有利于行情的行稳致远。 综上所述，市场在震荡中走高，虽然美国股市大幅震荡，港股冲高回落，但A股仍有望保持震荡上行趋势。 金融期权：本周A股市场普涨。宽基指数普遍收涨，风格上中小市值成长风格表现偏强。期权方面，本周市场震荡上行，但多数期权品种日均成交量有所回落。沪市500ETF与深市创业板ETF期权日均相对活跃。隐波方面，多数期权品种隐波中枢回落。波动率卖方策略上，所有品种均获得正收益，其中科创50ETF和创业板ETF期权卖方策略表现优异。 节后A股市场表现强势，多数宽基指数连续日上涨，市场情绪回暖。标的实际波动有所上行，但隐波水平依然回落，导致隐波溢价持续回落。从日内来看，隐波与标的走势的正相关性逐渐明显，同时弹性较节前明显上行。交易上，以结构性卖方头寸保持vega中性，正theta暴露为宜，做好压力测算，减少日内delta对冲频率。 国债期货：本周期债盘面先强后弱。截至周五收盘，30年期主力合约周-1.21%，10年期主力合约周-0.53%，5年期主力合约周-0.32%，2年期主力合约-0.18%。截至周五，按期货结算价和中债估值计算，TL、T、TF、TS主力合约IRR分别约为2.3549%、2.0286%、2.2017%、2.2459%。 数据方面，本周率先公布的1-2月外贸数据不及预期。海关口径下，按美元计，1-2月我国货物出口金额同比+2.3%，增速较去年末回落8.4个百分点。与此同时，进口金额同比-8.4%，也回落了9.4个百分点。货物出口增速放缓，一方面是受去年同期基数相对较高所致，另一方面可能也与“抢出口”效应边际减弱有关。而进口增速大幅回落指向内需仍有待进一步提振。后续来看，随着近期海外部分国家对华关税政策相继出台，我国外贸端面临的不确定性仍相对较大。 周末，国家统计局公布的2月通胀数据同样不及市场预期。2月国内CPI同比仅-0.7%，较上月大幅回落1.2个百分点。结构上看，这主要是受食品价格走弱的影响，2月食品价格同比-3.3%，对CPI同比的贡献为-0.6个百分点。而非食品价格、核心CPI同比均为-0.1%，分别回落0.6、0.7个百分点，表现同样缺乏亮点。环比来看，2月CPI增速降至-0.2%，较上月回落1.1个百分点。结构上，八大类价格两平一升五降，仅其他用品和服务价格延续偏强表现。 CPI走弱一定程度上与春节假日错月有关，但考虑到同比-0.7%的增速创近16年以来历史同期最低，假日因素或难以完全解释CPI读数的超预期回落。 2月工业品价格修复强度同样偏弱，PPI同比-2.2%，环比-0.1%，增速均较上月回升0.1个百分点。结构上，PPI缺乏弹性主要是受偏上游的生产资料价格的影响，2月生产资料价格同比-2.5%，环比-0.2%，改善较为有限。后续来看，一方面近期海外部分国家基本面有所转弱，市场衰退交易再起拖累大宗商品价格走势；另一方面，去年8月前大宗商品价格基数较高，这对PPI同比修复也构成一定不利扰动。 消息面上，两会”政府工作报告内容基本符合市场预期。财政方面，今年新增政府债务总规模11.86万亿元（5.66万亿预算内赤字+1.8万亿特别国债+4.4万亿新增专项债），比上年增加2.9万亿元（1.6万亿增量赤字+0.8万亿增量特别国债+0.5万亿增量专项债）。投向 上，我们认为值得关注的有两点，一是3000亿超长期特别国债支持消费品以旧换新，较去年翻倍。二是专项债使用范围明确包含了土地收储和收购存量商品房、消化地方政府拖欠企业账款等。货币政策增量信息相对有限，但“适时降准、降息”再度被提及，叠加强调宏观政策“能早则早、宁早勿晚”，市场对于本月降准落地的预期稍有抬升。 隔日五部委国新办新闻发布会释放的增量信息同样不多。不过，央行行长在降息方面的表述似乎更多涉及结构性政策而非总量政策，且“对于一些不合理的、容易削减货币政策传导的市场行为加强规范”的相关表述也被部分市场参与者解读为对债市的敲打。而财政部官员则表示，为应对后续潜在的内、外部冲击，财政端还预留了额外的政策储备。因此总体来看，我们认为发布会内容对债市更偏利空一些。 流动性方面，跨月后首周，央行公开市场净回笼8813亿元短期流动性。市场资金价格先下后上，绝对值仍然不低。截至周五，DR001、DR007分别为1.7941%、1.8066%，较上周同期分别下行6.11bp、31.96bp。而银行负债端不稳的情况下，截至周五，1年期国有和股份制银行同业存单发行利率也继续位于2.0%附近的高位。后续来看，央行流动性投放态度仍是影响资金面的关键，建议投资者关注央行降准会否在3月落地以及重启二级市场国债买卖的信号。 综合来看，2月外贸、通胀数据均不及预期，与此同时，虽然近期国内科技创新取得一定突破且部分核心城市地产销售、土拍价格数据偏暖，但其对整体内需和私人部门信贷需求的拉动效果仍有待验证，当前基本面现状不支持债市走势反转。 不过，短期内影响市场走势的主因还是在资金面方面。跨月后，资金价格并未持续转松，央行对流动性的呵护态度不明使得市场对于后续资金面的预期也相对偏弱。在此情况下，一旦政府债券供给有所放量，债市调整压力便随之上升，近期一级市场发行结果实际上也并不理想。而对于债市继续调整的空间，从政策利率利差和资产比价两个角度，我们倾向于认为本轮调整10Y收益率的上限或在1.9%附近，30Y收益率上限或在2.1%附近。 操作上，在周四日报中我们建议重回偏空思路后，周五债市调整速度较快，这还是超出我们预期的。加之，当前新老券利差偏高等因素，单边建议投资者前期空单逢低分批止盈，不过分追空。套利方面，TL主力合约CTD券收益率已升至2.1%附近，与活跃券利差再度走阔至12bp，建议投资者可重新关注相关反套机会（多TL同时，做空30Y活跃券）。而当前TS主力合约IRR偏高，建议投资者仍可关注潜在的期现正套机会。曲线交易与跨期套利建议暂观望为主，等待更为明确的政策面驱动落地。 交易策略：股指期货，震荡上行；国债期货，前期T合约空单逢低分批止盈，关注TL反套、TS正套机会 风险因素：内、外政策变化超预期，地缘政治因素，通胀超预期 三、数据图表呈现 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书