银河期货金融衍生品周报

金融衍生品周报 研究员：孙锋 金融衍生品周报 期货从业证号：F0211891投资咨询从业证号：Z000567：021-65789277：sunfeng@chinastock.com.cn 一、本周财经要闻 1.中国2025年1月社会融资规模增量为7.06万亿元，比上年同期多5833亿元；1月末社会融资规模存量为415.2万亿元，同比增长8%。中国1月份人民币贷款增加5.13万亿元，人民币存款增加4.32万亿元。 2.中国2025年1月末广义货币（M2）余额318.52万亿元，同比增长7%。狭义货币（M1）余额112.45万亿元，同比增长0.4%。流通中货币（M0）余额14.23万亿元，同比增长17.2%。当月净投放现金1.41万亿元。 研究员：彭烜 3.证金公司发布公告，公司股东拟将所持公司66.7%股权划转至中央汇金。同时，中国信达、东方资产、长城资产也发布公告称，控股股东财政部拟分别将所持公司的58%股权、71.55%股权、73.53%股权划转至中央汇金 期货从业证号：F3035416投资咨询从业证号：Z0015142：pengxuan_qh@chinastock.com.cn 4.央行：将继续根据经济金融形势变化和金融市场发展情况，进一步完善存款准备金制度，发挥好存款准备金工具的政策调控功能。 5.国务院总理李强主持召开国务院常务会议，研究提振消费有关工作，审议通过《2025年稳外资行动方案》，外资企业在吸纳就业、稳定出口、促进产业升级等方面都具有重要作用，要拿出更多务实管用举措稳存量、扩增量；要有序扩大自主开放，深化相关领域开放试点，落实全面取消制造业领域外资准入限制要求，扩大鼓励外商投资产业范围。 研究员：沈忱CFA 6.乘联分会：1月全国乘用车市场零售179.4万辆，同比下降12.1%，环比下降31.9%。1月零售处于历史低位，环比增速降幅31.9%也是仅次于2023年1月的41%降幅。 期货从业证号：F3053225 7.2025年，Meta、亚马逊、Alphabet和微软计划将其在人工智能（AI）技术和数据中心建设的投资共增至3200亿美元，较2024年约2300亿美元的资本支出大幅增加。 8.美联储主席鲍威尔半年度货币政策证词重点汇总：重申无需急于调整利率；长期通胀预期似乎稳固；失业率保持在低位且稳定；美联储无法控制长期利率，长期利率高企的原因与美联储政策无关。 ：shenchen_qh@chinastock.com.cn 9.美国上周初请失业金人数为21.3万人，预期21.5万人，前值自21.9万人修正至22万人；四周均值21.6万人，前值自21.675万人修正至21.7万人；至2月1日当周续请失业金人数185万人，预期188万人，前值188.6万人。 10.美国1月未季调CPI同比升3%，预期升2.9%，前值升2.9%；季调后CPI环比升0.5%，预期升0.3%，前值升0.4%；未季调核心CPI同比升3.3%，预期升3.1%，前值升3.2%；季调后核心CPI环比升0.4%，预期升0.3%，前值升0.2%。 11.美国1月零售销售环比降0.9%，预期降0.1%，前值从升0.4%修正为升0.7%。核心 零售销售环比降0.4%，预期升0.3%，前值从升0.4%修正为升0.7%。 二、投资逻辑 股指期货：本周市场小幅上行，上证50指数一周涨2.02%，沪深300指数涨1.19%，中证500指数涨1.95%，中证1000指数涨1.87%。沪深两市三天合计成交4.78万亿元，日均成交较上周增加7.6%。 股指期货随现货反弹，主力合约IH2503一周涨2.5%，IF2503涨1.69%，IC2503涨2.55%，IM2503涨2.26%。IC、IF、IH和IM日均成交分别下降14.1%、13.8%、16.6%和12.8%；日均持仓分别下降3.2%、1.2%、0.4%和4.2%。 市场延续着春节以来的涨势。哪吒2电影的火爆带动传媒娱乐板块大幅上涨，娱乐行业指数周涨幅达16.7%；DeepSeek合作的不断扩散，使电信应用、运营商、消费电子、信息技术、软件等科技板块都有8%以上的涨幅；AI+医疗也在美股映射的带动下于周五领涨大盘；此外，银行、白酒都有3%以上的周涨幅，为股指稳步上行提供助力。可见，围绕着科技与文化的突破，以我为主的内循环潜力巨大，反复成为市场热点。 周末，DeepSeek和电影票房的消息继续发酵，但边际效应递减之下，股价大涨之后市场震荡的可能性加大。同时，1月金融数据公布，总量呈现恢复，新增社融和人民币贷款均实现同比多增；结构也有积极因素，企业贷款、个人住房贷款投放均强于去年同期；新修订的M1同比增长0.4%。这些数据表明政府债发行节奏前移，社融增量有望维持在较高水平，将对经济形成强有力拉动，为投资者增添在信心，也将带动银行、地产等权重股的表现。 海外市场也出现一些变化，1月美国CPI通胀数据大超市场预期。CPI同比增速反弹至3.0%，环比增速提速至0.5%；核心CPI同比增速反弹至3.3%，环比增速0.4%。这使得联储短期降息概率趋零，“鹰派乌云”仍将笼罩市场。另一方面，俄乌冲突可能结束，使欧元看涨，美元指数走低，黄金走弱，进而有利于全球避险情绪回落。这些对于A股的影响是中性偏正面的。 综上所述，连续大涨之后市场信心进一步恢复，国内金融数据和国际市场环境多有利于后市发展，科技板块或有震荡，但不改市场震荡上行之势。 金融期权：本周A股市场普涨，全市场成交额回暖。宽基指数普遍收涨。 期权方面，本周市场震荡上行，沪市500ETF与深市创业板ETF期权日均相对活跃。隐波方面，本周隐波震荡回落。波动率卖方策略上，多数品种波动率卖方策略录得正收益。 节后两周，A股市场表现强势，多数宽基指数连续上涨，市场情绪回暖。标的实际波动有所上行，但隐波水平依然回落，导致隐波溢价持续回落。从日内来看，隐波与标的走势的正相关性逐渐明显，同时弹性较节前明显上行。交易上，以结构性卖方头寸保持vega中性，正theta暴露为宜，做好压力测算，减少日内delta对冲频率。 国债期货：本周期债盘面弱势运行。截至周五收盘，30年期主力合约周-0.51%，10年期主力合约周-0.50%，5年期主力合约周-0.49%，2年期主力合约-0.27%。截至周五，按中债估值计算，TL、T、TF、TS当季合约IRR分别约为-0.1297%、0.8272%、1.2132%、2.0984%；下季合约IRR分别约为1.4101%、1.3736%、1.7252%、2.0330%。 数据方面，1月国内新增人民币贷款5.13万亿元，同比多增约2100亿元。除总量略超预期外，结构上看，最大的亮点在于，首先与投资关联度较高的企事业单位中长期贷款新增3.46万亿元，同比多增约1500亿元，连续10个月同比少增后，重新转为多增状态。其次，购房需求回暖带动个人住房贷款新增2447亿元，同比也多增1519亿元。 不过，同样需要关注的是，1月贷款余额同比+7.5%，较去年末继续回落0.1个百分点，下行趋势仍在延续。且结构上月内贷款多增主要还是来自票据融资的贡献，1月票据融资下降5149亿元，同比大幅少降约4584亿元。另外，居民部门整体贷款需求相对偏弱，仅新增4438亿元，同比大幅少增约5363亿元，创近10年同期次低（仅略高于疫情影响下的2023年）。 1月社会融资增量规模7.06万亿元，同比多增约5833亿元。结构上看，除贷款外，政府债券融资6933亿元，较去年同期增加约3986亿元，仍是新增社融的重要支撑。社融存量同比+8.0%，增速与上月持平。但排除政府债券融资后的社融存量同比+6.11%，较上月回落0.04个百分点，并未延续反弹趋势。 货币供给端，口径调整后，1月M1同比+0.4%，较上月回落0.8个百分点。今年春节假日较早，对M1增速构成一定拖累。而年初再融资专项债发行节奏不及去年11-12月，或也给企业部门现金流修复进程带来一定影响。1月M2同比+7.0%，也回落了0.3个百分点，存款结构上看，自律机制下，1月非银金融机构存款继续超季节性减少1.11万亿元，这可能是导致广义货币增速放缓的最重要原因。 流动性方面，本周银行间市场资金面再度趋紧。截至周五，DR001、DR007分别升至1.9135%、1.9412%，较上周同期分别上行12.38bp、21.08bp。非银资金价格也有所走高，截至周五，R001、R007双双重回2.0%关口上方。非银存款流失规模较大，银行负债不稳，可能是市场资金面趋紧的重要原因。后续来看，下周政府债券融资有所放量，净融资规模将逾 5000亿元。与此同时，MLF延期续做、月内央行大额买断式逆回购到期以及税期走款高峰临近等因素或也将加剧资金面的潜在波动。 资金面存在缺口的情况下，央行对冲态度较为关键。但本周发布的四季度货币政策执行报告删除了“保持货币市场利率平稳运行”的相关表述，明确央行年初以来短期流动性管理偏紧平衡的政策取向。与此同时，货币政策基调上，“加大货币政策调控强度”，“择机降准降息”分别调整为“增强宏观政策协调配合”与“择机调整优化政策力度和节奏”，指向当前并非央行“宽货币”大幅加码的合意时点，资金价格相对偏贵的状态可能仍将延续一段时间，虽然我们倾向于认为2月仍存一定降准概率。 综合来看，信贷、社融总量好于预期，但私人部门整体信用扩张放缓的趋势暂未改变，与价格指标关联度较高的M1增速修复强度也出现减弱，金融数据并不支持债市走势反转。不过，短期内，资金面变化可能仍将主导债市。下周政府债券发行有所放量，MLF延期续做，税期走款高峰临近等因素或将使资金面继续承压，需密切关注央行流动性投放态度的边际变化。 负Carry环境持续叠加资金面预期不稳，本周中短端调整幅度较大。相较而言，市场对中长期经济增长和通胀读数回升预期仍显偏弱的情况下，长债调整幅度相对较小。不过，考虑到资金偏紧态势可能仍将延续一段时间，央行年内降息时点和力度也均面临修正；与此同时，2月下旬政府债券发行有所提速且3月初“两会”增量财政政策也将逐步明晰；叠加市场风险偏好抬升，以及“金三银四”传统购房旺季临近，我们认为长端收益率可能将阶段性有所补涨。 估值上看，当前5Y国债收益率基本持平于OMO政策利率，参考去年7-8月情形，这基本定价了基本面预期仍相对偏弱情况下，一次20bp的降息（即OMO利率降至1.3%）。以此为参考，20bp降息后，10Y、30Y收益率的合理运行中枢可能分别在1.75%、1.95%，较当前有约10bp的调整空间。 操作上，建议投资者可关注阶段性做空长端的交易机会，逢高轻仓参与试空T、TL下季合约；套利方面，当前TS当季、下季合约IRR在2.0%附近，相对偏高，建议投资者可继续关注潜在的期现正套机会；节后资金面转松节奏和幅度不及我们此前预期，曲线交易与跨期套利建议暂观望为主，等待政策面驱动落地。 交易策略：股指期货，震荡上行；国债期货，逢高轻仓试空T、TL下季合约，关注TS潜在正套机会 风险因素：内、外政策变化超预期，地缘政治因素，通胀超预期 三、数据图表呈现 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法 不得更改或以任何方式发送、传播