银河期货金融衍生品周报

金融衍生品周报 研究员：孙锋 金融衍生品周报 期货从业证号：F0211891投资咨询从业证号：Z000567：021-65789277：sunfeng@chinastock.com.cn 一、本周财经要闻 1.中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议公报正式发布。全会提出了“十五五”时期经济社会发展的主要目标：高质量发展取得显著成效，科技自立自强水平大幅提高，进一步全面深化改革取得新突破，社会文明程度明显提升，人民生活品质不断提高，美丽中国建设取得新的重大进展，国家安全屏障更加巩固。 2.中共中央总书记习近平强调，谋划“十五五”时期经济社会发展，要锚定基本实现社会主义现代化目标，深刻把握国际国内形势，扎实推动高水平科技自立自强，稳步推进共同富裕。高水平科技自立自强是高质量发展的战略支撑。 研究员：彭烜 期货从业证号：F3035416投资咨询从业证号：Z0015142：pengxuan_qh@chinastock.com.cn 3.中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特和贸易代表格里尔在马来西亚吉隆坡举行中美经贸磋商。双方以今年以来两国元首历次通话重要共识为引领，围绕美对华海事物流和造船业301措施、延长对等关税暂停期、芬太尼关税和执法合作、农产品贸易、出口管制等双方共同关心的重要经贸问题，进行了坦诚、深入、富有建设性的交流磋商，就解决各自关切的安排达成基本共识。 4.国家统计局：初步核算，前三季度国内生产总值1015036亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8%。从环比看，三季度国内生产总值增长1.1%。 研究员：沈忱CFA 5.中国9月规模以上工业增加值同比增长6.5%，预期增5.2%，前值增5.2%。全国城镇调查失业率为5.2%，比上月下降0.1个百分点。 期货从业证号：F3053225投资咨询从业证号：Z0015885：shenchen_qh@chinastock.com.cn 6.中国1-9月固定资产投资（不含农户）371535亿元，同比下降0.5%，前值增0.5%。其中，民间固定资产投资同比下降3.1%。9月社会消费品零售41971亿元，同比增长3.0%，预期增3.1%，前值增3.4%。 7.国家能源局发布用电量数据显示，9月份，全社会用电量8886亿千瓦时，同比增长4.5%。1-9月，全社会用电量累计77675亿千瓦时，同比增长4.6%。 8.MLF连续8个月加量续做。为保持银行体系流动性充裕，10月27日，中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展9000亿元MLF操作，期限为1年期。 9.华为鸿蒙操作系统HarmonyOS 6特别发布会上，华为常务董事、终端BG董事长余承东宣布，鸿蒙操作系统5终端设备突破2300万台，是智能终端发展史上最快的操作系统。 10.美国10月标普全球制造业PMI初值为52.2，预期52，9月终值52；服务业PMI初值为55.2，预期53.5，9月终值54.2；综合PMI初值为54.8，预期53.1，9月终值53.9。 11.美国9月未季调CPI同比升3%，预期升3.1%，前值升2.9%；环比升0.3%，预期升 0.4%，前值升0.4%。美国9月季调后核心CPI同比升3%，预期升3.1%，前值升3.1%；环比升0.2%，预期升0.3%，前值升0.3%。 12.美国白宫国家经济委员会主任哈塞特：预计未来报告中的通胀将进一步下降；政府停摆可能会导致GDP每周下降十分之一个百分点；没有证据表明关税正在导致通货膨胀；与加拿大人的谈判进展不顺利；认为美国总统特朗普对加拿大非常失望。 二、投资逻辑 股指期货：本周股指再度上行，上证50指数涨2.63%，沪深300指数涨3.24%，中证500指数涨3.46%，中证1000指数涨3.25%。沪深两市合计成交8.9万亿元，日均成交较上周下降18.2%。 股指期货随现货上涨，主力合约IH2512涨2.94%，IF2512涨3.35%，IC2512涨4.29%，IM2512涨3.9%。IM、IC、IF和IH日均成交分别下降22.3%、26.2%、31%和30.2%；日均持仓分别下降3.4%、6.1%、7.2%和9.4%。 本周市场震荡反弹，市场热情再度转暖。周一受外围市场影响，A股止跌，周二起科技股再度发力，周三周四缩量震荡，但周四尾盘快速反弹，周五高开高走，上证指数再创十年新高。人工智能相关的光模块、电路板、光通信、光芯片、存储器等硬件领涨市场，板块多数上涨，仅农产品、食品饮料、商贸等少数板块下跌。 市场情绪的好转有以下原因： 首先，贸易局势好转。据央视新闻报道，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰将于10月24日至27日率团赴马来西亚与美方举行经贸磋商，有望达成新一轮贸易协定。投资者乐观看待后市，外围市场率先反映。 其次，“十五五”规划强调以科技自强自立夯实发展之基。10月20日-23日，中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议于北京举行，审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》。其中，“科技创新”放在更加突出的位置，是引领发展“新质生产力”的核心支撑，周五科技股受到鼓舞再度上攻。 最后，技术调整接近尾声。9月以来，光模块、寒武纪为首的强势主线最大跌幅10-20%，历时近1个半月，形成小双底形态，再度积聚做多动能已完成。本周龙头突破创新高，配合“科技叙事”激发市场人气。 展望下周，美国9月CPI的超预期回落为降息扫清障碍，美股再度上涨，乐观情绪将影响A股投资者。“十五五”规划的研究深挖有望产生板块效应。科技股集中公布业绩，可能使市场产生波动。因此，股指可能在震荡中上行。 金融期权：本周A股市场企稳回升，但市场观望情绪既然较浓，全市场日均成交较上周有所回落。宽基指数分化，科技类指数表现相对强势。 期权方面，本周期权成交量表现分化，科技类ETF期权成交相对活跃。创业板ETF期权日均成交量超200万张。期权隐波方面，本周A股市场实际波动有限，多数期权品种隐波震荡回落。本周期权波动率卖方策略普遍盈利。 近期市场情绪切换较快，导致标的日内反转相对频繁，同时隐波弹性较高。期权卖方策略建仓仍需谨慎。 国债期货：本周期债偏弱震荡，截止周五收盘，2年期主力合约周-0.04%，5年期主力合约-0.15%，10年期主力合约周-0.24%，30年期主力合约周-0.62%。按中债估值与期货结算价计算，TS、TF、T、TL主力合约IRR分别约为1.3458%、1.5396%、1.5918%、1.7532%。受周五现券尾盘走势分化影响，TS合约稍显低估，而TL合约估值偏高。 数据方面，本周公布的三季度GDP同比回落0.4个百分点，至+4.8%，基本符合预期。前三季度GDP累计同比+5.2%，这也意味着四季度增速仅需达到+4.5%，便可完成全年目标，压力并不算大。不过，年内经济增速逐季回落的趋势以及弱通胀现状（三季度GDP平减指数录得-1.07%）对债市而言还是相对偏友好。 边际上看，9月主要经济指标延续分化特征。外需支撑下，工业增加值同比回升1.3个百分点至+6.5%，其中制造业工业增加值同比+7.3%，回升1.6个百分点。相比之下，内需指标改善则较为有限，固定资产投资同比-7.1%，与上月持平。社会消费品零售总额同比+3.0%，也较上月回落0.4个百分点。 流动性方面，本周央行公开市场开展8672亿元逆回购和1200亿元国库现金定存操作，全口径净投放1981亿元资金。周五央行还提前公告本月MLF将超量2000亿元续作，10月合计净投放6000亿元中长期资金（含4000亿元买断式逆回购净投放额）。 周内市场资金面延续均衡偏松态势，税期前波动有限。截至周五收盘，DR001、DR007分别在1.3221%、1.4110%；隔夜、7天期非银资金利差分别在5.81bp、5.39bp。后续来看，下周税期叠加月末临近，市场资金价格或将出现一定季节性波动，不过在央行呵护态度不变的情况下，预计资金平稳跨月仍然可期。 消息面上，本周市场较为关注的二十届四中全会公报发布。从内容上看，我们认为主要有三点需要关注。一是，“十五五”规划未有明确量化的经济增长目标，但重申2035年实现人均国内生产总值达到中等发达国家水平（即2万美元以上）。不考虑汇率及人口基数变化，静态来看对应未来十年GDP平均增速在4.5%左右，并不算低。二是，公报更加突出高水平科技自立自强，这也意味着与一些传统行业相比，当下部分科技行业的高景气度仍将延续，短期内相关权益板块投资热度也有望得到提振。三是，公报强调破除阻碍全国统一大市场建设卡点堵点，但没有明确提及“反内卷”。结合扩内需方面“以新需求引领新供给，以 新供给创造新需求”，“促进消费和投资、供给和需求良性互动”等表述，我们认为这体现出当前高层平衡总量供需的政策思路并非简单侧重于供给端。在国内实体经济部门宏观杠杆率已攀升至300%以上的情况下，如何优化结构释放需求潜能可能更为关键。 另外，中美新一轮贸易谈判进展同样牵动市场情绪。从部分媒体最新公布的消息来看，和前几轮会谈结果类似，本轮依旧具有建设性并取得积极进展，我们对此并不意外。但我们最关注的点在于已开始执行的政策，比如对华海事物流和造船业301措施甚至芬太尼关税等是否会出现回撤，而非对等关税暂停期是否延长或美方新增100%关税等威胁是否执行落地。 综合来看，近期公布的宏观经济、金融数据结构上仍有分化且四中全会公报也未有特别超预期的增量信息释放，但一方面下周资金面扰动增多，资金价格或季节性走高；另一方面，中美关税争端再度缓和预计也将阶段性提振市场风险偏好，这均对债市而言并不友好。此外，悬而未决的债基赎回费率新规可能也会继续对债市情绪形成压制。 在此情况下，单边短期内我们建议投资者保持相对谨慎，建议前期部分止盈后继续持有的少量多单逢高离场观望。但震荡市下，下周盘中短端可能会出现确定性较高的做多机会。套利方面，本周建议的两个套利头寸做空跨期价差与做平曲线交易（TL-3T）均表现一般，未有明显盈亏。周中平仓后，同样建议暂观望。 交易策略：股指期货，震荡上行；国债期货，暂观望 风险因素：内、外政策变化超预期，地缘政治因素，通胀超预期 三、数据图表呈现 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议