银河期货金融衍生品周报

金融衍生品周报 研究员：孙锋 金融衍生品周报 期货从业证号：F0211891投资咨询从业证号：Z000567：021-65789277：sunfeng@chinastock.com.cn 一、本周财经要闻 1.国家主席习近平同美国总统特朗普通电话，就当前中美关系和共同关心的问题坦诚深入交换意见，就下阶段中美关系稳定发展作出战略指引。 2.《求是》杂志发表习近平总书记重要文章《纵深推进全国统一大市场建设》，文章指出要着力整治企业低价无序竞争乱象。“内卷”重灾区，要依法依规有效治理。更好发挥行业协会自律作用，引导企业提升产品品质。推动落后产能有序退出。 3.中国8月规模以上工业增加值同比增长5.2%，预期增5.7%，前值增5.7%。1-8月份，规模以上工业增加值同比增长6.2%。8月份，全国城镇调查失业率为5.3%，比上月上升0.1个百分点，与上年同月持平。 研究员：彭烜 期货从业证号：F3035416投资咨询从业证号：Z0015142：pengxuan_qh@chinastock.com.cn 4.中国1-8月固定资产投资（不含农户）同比增长0.5%，预期增1.3%，前值增1.6%。1-8月房地产开发投资同比下降12.9%，其中，住宅投资46382亿元，下降11.9%。 5.中国8月社会消费品零售总额同比增长3.4%，预期增3.8%，前值增3.7%。 6.财政部：1-8月，全国一般公共预算收入148198亿元，同比增长0.3%。其中，印花税2844亿元，同比增长27.4%，证券交易印花税1187亿元，同比增长81.7%。 7.商务部披露，1-8月，全国新设立外商投资企业42435家，同比增长14.8%；实际使用外资金额5065.8亿元人民币，同比下降12.7%。 研究员：沈忱CFA 期货从业证号：F3053225投资咨询从业证号：Z0015885：shenchen_qh@chinastock.com.cn 8.央行：为保持银行体系流动性充裕，更好满足不同参与机构差异化资金需求，即日起，公开市场14天期逆回购操作调整为固定数量、利率招标、多重价位中标，操作时间和规模将根据流动性管理需要确定。 9．在华为全联接大会2025上，华为轮值董事长徐直军表示，算力过去是，未来也将继续是人工智能的关键，更是中国人工智能的关键，他分享了昇腾芯片的后续规划。 10.美国上周初请失业金人数23.1万人，预期24万人，前值从26.3万人修正为26.4万人；初请失业金人数四周均值24万人，前值从24.05万人修正为24.075万人。美国至9月6日当周续请失业金人数192万人，预期195万人，前值从193.9万人修正为192.7万人。 11.美联储如期降息25个基点，将联邦基金利率下调至4.00%-4.25%，为年内首次降息，也是时隔9个月后重启降息。同时，美联储下调超额准备金利率25个基点至4.15%，下调储备金利率25个基点至4%。 12.美联储主席鲍威尔表示，就业增长显著放缓，主要受移民减少和劳动力参与率下降影响。通胀近期上升但仍偏高，商品通胀加速而服务通胀回落。8月PCE预计同比上涨2.7%，核心PCE上涨2.9%。劳动力市场正在降温，政策需考虑下行风险，此次降息旨在缓释风险。 委员会一致致力于恢复2%通胀目标，同时保持政策独立性。 二、投资逻辑 股指期货：本周市场冲高回落，上证50指数一周跌1.98%，沪深300指数跌0.44%，中证500指数涨0.32%，中证1000指数涨0.21%。沪深两市合计成交12.45万亿元，日均成交较上周增加8.5%。 股指期货随现货波动，主力合约IH2512一周跌1.98%，IF2509跌1.13%，IC2509跌0.21%，IM2509涨0.38%。IM、IC、IF和IH日均成交分别增加9.3%、11.3%、18.4%和19.6%；IM、IC和IH日均持仓分别增加0.1%、1.5%和6.1%，IF日均持仓下降0.1%。 本周科技股继续表现，光模块、光刻机、存储芯片、机器人等板块先后都有表现，市场围绕着英伟达产业链升级、国产芯片突破和特斯拉机器人订单不断刺激下轮番走强。但周五上证指数冲高至3899.96点后大幅跳水，大金融板块走弱拖累指数。周五连板股集体提示风险，部分账户暂停交易，马斯克否认订单使机器人板块集体回调，市场热情有所降温。 周末，人工智能的新闻继续发酵，OpenAI与立讯精密、歌尔声学合作，摩尔科技上会，加之新iphone热销，市场又有热门题材，苹果产业链有望走强。因此，科技浪潮之下，题材不断，热情不减，科技股有望反复活跃。 从行业板块周涨跌幅看，工程机械、旅游、酒店餐饮、煤炭开采等居涨幅前列，在科技股聚集的情况下这样的表现出人意料。国庆长假的出行预期推高旅游酒店等消费板块，9月16日，商务部等9部门联合发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》，提出五方面19条举措更大力度提振消费、扩大内需为推动经济高质量发展提供有力支撑，也成为利好支撑。国内三大行业整治内卷取得实质性进展，汽车、生猪、光伏行业在整治内卷方面均有重要政策出台，也为市场增添活力。 综上所述，虽然监管动向防止过度炒作，股指冲高回落热度有所降温，但题材、新闻不断，板块有望保持活力，股指仍将震荡中等待上攻机会。 金融期权：本周A股市场涨势放缓，全市场日均成交额较上周有所反弹。宽基指数表现分化，科技板块指数表现相对强势。 期权方面，本周期权成交量表现分化，科技类ETF期权成交相对活跃。创业板ETF期权日均成交量近250万张，科创50ETF期权日均成交量超250万张。期权隐波方面，多数期权品种隐波维持高位，但隐波走势与标的走势正相关性有所减弱。期权卖方策略本周整体盈利，但由于标的日内振幅不小，实际对冲磨损较高，兑现隐波以及时间价值的难度增加。 目前多数期权品种隐波中枢自6月中旬以来反弹不少。多数品种隐波溢价走阔同时虚值认购隐波普遍偏贵。但考虑到目前市场情绪反复较为频繁，预计多数期权品种隐波将维持较高弹性，卖权头寸建仓需谨慎。 国债期货：本周债市先强后弱，截止周五收盘，2年期主力合约周+0.00%，5年期主力合约周+0.09%，10年期主力合约周+0.14%，30年期主力合约周-0.31%。按期货结算价和中债估值计算，TL、T、TF、TS主力合约CTD券IRR分别在0.834%、1.390%、1.316%、1.434%，盘面估值略显偏低。 数据方面，周初公布的8月国内经济数据边际继续转弱的同时，供需两端也全面不及预期，尤其是投资需求。8月国内固定资产投资同比-7.1%，较上月进一步回落1.8个百分点。其中，制造业、狭义和广义基建同比分别-1.3%、-5.9%、-6.4%，降幅分别较上月回落1.0、0.8、4.5个百分点。而房地产开发投资同比-19.5%，也较7月进一步回落了2.4个百分点。 不过，当前市场普遍还是将投资端的“失速”定义成“反内卷”驱动下阶段性的走弱，是政策层面的主动选择。因此我们看到，债市虽然已不在无视偏弱的月度基本面数据，但也并未对此过多定价。周初《求是》杂志发表重要文章重提“反内卷”后，市场情绪反而再度有所波动。 高频数据方面，受上月部分核心城市地产政策进一步放宽影响，近期我们关注的样本城市新房、二手房销售数据在量上边际企稳回升，并未进一步转弱。结合票据利率有所上行以及跨季考核压力下潜在的冲量行为，9月贷款投放规模可能不弱。与此同时，工业品价格环比上周整体稳中略升，去年9月的低基数效应也使得同比呈现被动修复。后续来看，去年924之后，无论是地产销售还是工业品价格的基数均明显抬升，高频数据的环比变化或更重要一些，尤其是价格层面。 流动性方面，本周央行公开市场全口径净投放11923亿元，税期、北交所打新、同业存单到期规模较大等因素影响下，市场资金面延续收敛态势。截至周五收盘，DR001、DR007分别为1.4644%、1.5096%，较上周同期上行9.98bp、5.21bp。“长钱”方面，国有和股份制银行1Y同业存单发行利率在1.68%附近，也较上周小幅上行。 下周税期扰动结束，但北交所新股认购可能一周双发，叠加季末临近以及同业存单到期量仍大，市场资金面或难有转松。不过，目前央行呵护流动性的态度未变，周五晚间提前公告将重启14天期逆回购操作，操作方式也调整成固定数量、利率招标、多重价位中标，看齐MLF与买断式逆回购。在此情况下，预计市场资金价格虽有上行，但后续平稳跨季难度 不大。 一级市场方面，周五财政部10年、30年期新发国债加权中标收益率分别在1.8321%、2.1725%，较前一日中债估值分别-2.25bp、+0.24bp。超长债小幅发飞成为周五午后债市转弱的导火索之一，也凸显当前市场情绪的脆弱。当然，若一级市场持续低迷，我们认为央行后续重启买债的概率也将相应上升。 海外方面，9月美联储议息会议如期降息25bp，主席鲍威尔在新闻发布会上的表述鸽中带鹰，强调本次降息是“预防式”的。海外货币政策边际趋松带来的外溢效应是市场关注的焦点。从实体需求角度上看，回溯历史数据，我国货物出口同比增速与海外制造业PMI相关性较高，而后者又是主要发达经济体短端利率变化的滞后指标。因此通常情况下，海外降息周期开启将拉动我国出口，进而利多总需求。 不过实体需求本身是慢变量，相比之下，美元指数、人民币汇率变化趋势在衡量海外政策外溢效应方面或相对领先。若后续人民币走强与风险资产上行共振，那对债市而言并不算是一个好消息。 此外，中美西班牙会谈后，两国领导人周五如期通电话。结合内、外媒体报道的内容来看，双边可能并没有特别超预期的进展。但一方面官方已明确后续双方领导人会面的大体时间，这对稳住市场风险偏好具有积极意义。另一方面互有妥协之后，贸易争端也并未升级，依旧处5月之后的“平静期”。 综合来看，短期内偏弱的基本面数据，央行对流动性的呵护态度不变对债市仍有支撑。但内部稳增长政策思路已有所变化，“反内卷”意味着内需不再过度依赖具有生产属性的投资端，从而有助于再更长周期维度的供需再平衡。与此同时，中美双方保持沟通的情况下，外部货币政策转松开启，其溢出效应似乎也值得期待。在此情况下，债市情绪依旧脆弱，尤其是对超长端而言。 短期与中长期的逻辑差异加大了当前债市的交易难度，周内债市上下波动幅度并不算小。周中我们给出了多单和套利头寸及时止盈的提示，但周五午后的快速调整还是一定程度上超出了我们的预期。 而从配置角度上来说，我们认为国债至少在对冲潜在宏观预期差带来的风险方面仍有不可替代的作用，尤其是收益率较年内低点已明显调整，且期债盘面估值并不算高的情况下。另外目前国内信用扩张主要依赖政府部门，若融资成本大幅抬升也会加大政策干预的概率，这意味着收益率向上仍有顶部，债市风险相对可控。 操作上，下周债市面临一些不利因素扰动，但我们认为若出现明显调整，单边逢低轻仓试多仍是可行选项，合约选择上对短端和超长端保持相对谨慎。套利方面，建议暂观望为主。 交易策略：股指期货，震荡上行；国债期货，若出现明显调整，轻仓试多TF合约 风险因素：内、外政策变化超预期，地缘政治因素，通胀超预期 三、数据图表呈现 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法 不得更改或以