银河期货金融衍生品周报

金融衍生品周报 研究员：孙锋 金融衍生品周报 期货从业证号：F0211891投资咨询从业证号：Z000567：021-65789277：sunfeng@chinastock.com.cn 一、本周财经要闻 1.美国将继续修改2025年4月2日第14257号行政令中规定的对中国商品（包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品）加征从价关税的实施，自2025年8月12日起再次暂停实施24%的关税90天，同时保留按该行政令规定对这些商品加征的剩余10%的关税。 2.九部门：对于经办银行向服务业经营主体发放的贷款，财政部门按照贷款本金对经营主体进行贴息，贴息期限不超过1年，年贴息比例为1个百分点，中央财政、省级财政分别承担贴息资金的90%、10%。单户享受贴息的贷款规模最高可达100万元。 研究员：彭烜 3.三部门：居民个人使用贷款经办机构发放的个人消费贷款（不含信用卡业务）中实际用于消费，且贷款经办机构可通过贷款发放账户等识别借款人相关消费交易信息的部分，可按规定享受贴息政策，年贴息比例为1个百分点。 期货从业证号：F3035416投资咨询从业证号：Z0015142：pengxuan_qh@chinastock.com.cn 4.中国7月末广义货币（M2）余额329.94万亿元，同比增长8.8%；狭义货币（M1）余额111.06万亿元，增长5.6%；流通中货币（M0）余额13.28万亿元，增长11.8%。 5.央行披露，2025年前七个月社会融资规模增量累计为23.99万亿元，比上年同期多5.12万亿元。中国前7个月人民币贷款增加12.87万亿元，人民币存款增加18.44万亿元。 6.中国7月规模以上工业增加值同比增长5.7%，预期增5.8%。从环比看，7月份规模以上工业增加值增长0.38%。1-7月份，规模以上工业增加值同比增长6.3%。1-7月份，全国城镇调查失业率平均值为5.2%，7月份全国城镇调查失业率为5.2%，比上月上升0.2个百分点，与上年同月持平。 研究员：沈忱CFA 期货从业证号：F3053225投资咨询从业证号：Z0015885：shenchen_qh@chinastock.com.cn 7.中国1-7月固定资产投资（不含农户）同比增长1.6%，预期增2.7%，前值增2.8%。从环比看，7月固定资产投资（不含农户）下降0.63%。中国7月社会消费品零售总额38780亿元，同比增长3.7%，预期增4.9%，前值增4.8%。 8.央行发布第二季度货币政策执行报告指出，下一阶段要落实落细适度宽松的货币政策。 9.美国宣布扩大对钢铁和铝进口征收50%关税的范围，将数百种衍生产品纳入加征关税清单。此外，特朗普还称，他将在两周内宣布芯片和半导体关税，税率最高或达300%。 10.美国总统特朗普表示，他与俄罗斯总统普京基本达成共识，认为俄乌冲突将以领土交换以及美国对乌克兰提供某种形式的安全保障作为结束方式。 11.美国7月未季调CPI同比升2.7%，预期升2.8%，前值升2.7%；季调后CPI环比升0.2%，预期升0.2%，前值升0.3%。季调后核心CPI环比升0.3%，预期升0.3%，前值升0.2%；未季调核心CPI同比升3.1%，预期升3.0%，前值升2.9%。 1/11 12.美国7月PPI同比升3.3%，预期升2.5%，前值从升2.3%修正为升2.4%；环比升0.9%，预期升0.2%，前值持平。美国7月核心PPI同比升3.7%，预期升2.9%，前值升2.6%；环比升0.9%，预期升0.2%，前值持平。 二、投资逻辑 股指期货：本周市场继续震荡上行，上证50指数一周涨1.57%，沪深300指数涨2.37%，中证500指数涨3.88%，中证1000指数涨4.09%。沪深两市合计成交10.38万亿元，日均成交较上周增加24.1%。 股指期货略强于现货，主力合约IH2509一周涨2.05%，IF2509涨2.98%，IC2509涨4.8%，IM2509涨5.09%。交割周成交周期性增加，IM、IC、IF和IH日均成交分别增加30.5%、37.6%、57.4%和65.6%；IM、IC、IF和IC日均持仓分别增加6.7%、1.1%、3.4%和8.5%。 市场延续着上行趋势，周初股指连续上行，周三突破去年3674的高点，周四上证指数发力站上3700点后出现大幅震荡，周五再度上行，以次高点报收。从板块看，玻纤、PEEK材料、通信设备、液冷服务器、元器件等科技股涨幅居前，券商、保险、地产等传统权重股也有表现，银行、纺织、煤炭股跌幅居前。 可以明显的感受到，牛市气氛正在全面扩散。从PCB、CPO连续大涨，扩散到液冷服务器、铜覆板、玻璃纤维周涨幅超10%，周五券商板块也全线大涨，炒股软件更是单日大涨超13%，这些都是牛市发展到一定阶段，市场较为火热下的现象。虽然股指涨幅不大，成交已经明显放大，股市正成为社会热点话题。在这样的赚钱效应下，资金将进一步加速入场。 经济数据也表明，资金正在入市场。7月，非银金融机构存款明显增加，达2.14万亿元，同比多增1.39万亿元，M2-M1剪刀差不断缩小，宏观流动性充裕。近日，公募基金发行提前结束募集现象增多，融资余额突破2万亿元后继续增长，都显示资金正在加快入市。 因此，短期市场仍将在高潮的投资热情中震荡上行，期货投资者应注意风险把握，谨防加速上行中震荡加大带来的风险。 金融期权：本周A股市场震荡上行，市场交投热情回暖，周三开始A股日均成交额超2万亿元。宽基指数间表现分化，成长风格以及中小市值类指数表现强势。 期权方面，本周多数期权品种成交量反弹。品种上看，创业板ETF期权成交相对活跃。日均成交量近200万张。期权隐波方面，多数期权隐波周中开始震荡上行，与标的走势正相关。周五A股市场表现强势，多数期权品种隐波微笑正偏程度加深。波动率卖方策略方面，多数品种波动率卖方策略本周亏损。 目前不少期权品种隐波反弹幅度不小，隐波溢价走廓同时虚值认购隐波普遍偏贵。但考虑到目前市场看涨情绪较高，预计多数期权品种隐波将维持较高弹性，卖权头寸建仓需谨慎。 国债期货：本周债市表现弱势，截至周五收盘，30年期主力合约周-1.48%，10年期主力合约周-0.29%，5年期主力合约周-0.15%，2年期主力合约周-0.02%。现券方面，主要期限国债现券收益率全线上行，曲线斜率陡峭化程度有所加深，其中10Y及以上期限上行5-8bp左右。 本周7月金融、经济数据相继公布，其中不乏一些亮点，但数据整体不及预期且部分指标转弱速度较快，指向跨季后国内基本面面临的潜在压力似有加深。 具体来看，金融数据方面，7月国内新增人民币贷款-500亿元，罕见转负。结构上，居民、企事业单位中长期贷款分别下降1100亿元、2600亿元，双双负增。而跨季后，作为上月贷款的主要支撑，企业部门短贷也大幅减少5500亿元。与此同时，票据“冲量”现象再现，7月票据融资增加8711亿元，同比大幅多增3125亿元。 贷款增长乏力拖累整体社融表现也不及预期，不过政府债券支撑仍在，单月融资12482亿元，同比增加5601亿元，带动社融存量同比+9.0%，较上月继续上行0.1个百分点。 金融数据的最大亮点仍主要体现在M1增速的持续回暖，货币活化程度的继续上升。7月M1同比+5.6%，较上月上行1.0个百分点。当然同样需要留意的是，除地方债务置换、结汇意愿上升等因素外，去年同期企业部门活期存款的低基数效应也是本月M1增速回升的重要原因，M1增速上行是否意味着实体企业经营层面的普遍改善尚需进一步观察。另外，存款结构上看，7月非银金融机构存款同比大幅多增1.39万亿元，这与风险资产形成赚钱效应后，对资金吸引上升相互呼应。 经济数据方面，主要月度指标全线回落。外需支撑下，生产端相对更具韧性，7月工业增加值同比+5.7%，较上月回落1.1个百分点，但绝对值仍然不低。内需则加速转弱，7月固定资产投资较上月大幅回落5.2个百分点，同比-5.3%，其中制造业、广义基建、房地产开发投资同比分别-0.3%、-1.9%、-17.0%，均转为负增。与此同时，社会消费品零售总额同比+3.7%，较上月回落1.1个百分点，其中商品零售同比+4.0%，较上月回落1.3个百分点。内需端边际加速转弱可能与今年财政发力前置以及部分需求提前透支有关，而“反内卷”对工业生产与部分生产性投资可能也带来了一定抑制。 消息面上，金融数据公布前一天，财政贴息经营贷、消费贷相关政策细节有所明确。为 应对私人部门信贷需求不足，政策层面加大结构性“宽信用”的力度。虽然实际效果尚需观察，但即便效果一般，从央行近一段时间以来的表态来看，国内经济结构转型过程中，“重结构、轻总量”的导向意味着偏弱的贷款数据并不是总量宽松加码的重要驱动。这一点在周五晚间央行发布的二季度货币政策执行报告中也有被提及。 除此之外，虽然适度宽松的政策基调暂未改变，但一方面二季度货政报告重提“防范资金空转”，这意味着当前资金价格进一步下行的空间是较为有限的，对债市并不友好。当然，我们同样认为“防空转”可能不仅仅影响债市，流动性驱动的风险资产走强所隐含的潜在风险或也是监管关注点之一。另一方面，二季度报告保留了“把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平”的表述，即便这并非央行新提法，但考虑到近期供给端“反内卷”继续发酵，债市情绪可能还是会受到一定扰动。 综合来看，7月基本面数据虽有亮点，但偏弱的信贷、低迷的内需对债市仍偏友好。不过，当前市场交易点并非“弱现实”，风险偏好的抬升、通胀预期的改善对债市构成明显压制。而二季度货币政策执行报告重提“防范资金空转”并再提“促进物价合理回升”，这似乎对债市也相对偏利空一些。 我们认为当前基本面对债市的支撑仍在，债市趋势仍难言彻底反转走熊，但收益率低位下，市场情绪的边际变化会放大债市的整体波动。另外值得留意的是，在银行间市场资金价格基本位于政策利率中枢附近，债市收益率并未持续下行且整体杠杆率尚不极端的情况下，央行重提资金“防空转”的真实用意可能既是在为后续政府债券发行降速做提前铺垫，也或本身就并非完全针对债市。 操作上，周一我们建议投资者将做陡曲线头寸调整成空配T、TL合约的同时多配TS合约，本周相关头寸表现尚可。但央行重提“防空转”叠加税期临近，建议投资者前期做陡头寸可考虑阶段性分批止盈。 周中我们还建议投资者可考虑单边逢低轻仓试多TF合约，从实际情况来看，表现相对一般。虽然债市深度调整空间有限，但目前不利因素尚存，短期内建议单边重回观望，等待更好的开仓时机。 交易策略：股指期货，震荡上行；国债期货，做陡曲线头寸分批止盈 风险因素：内、外政策变化超预期，地缘政治因素，通胀超预期 三、数据图表呈现 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法 不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同