20260309广发期货宏观金融周报汇总1FD56A60-AC9F-30AD-8AFF-F00334

中 东地 缘 冲 突 使 油 价 飙 升通 胀 升温 美 元 走 强 打 压 贵 金 属 避 险 属 性 广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2026年3月7日叶倩宁从业资格：F03088416投资咨询资格：Z0016628 月度观点本周行情回顾 ◼月报观点：美联储在美国经济运行情状况有所改善的情况下降息步伐暂缓，尽管美联储提名相对“鹰派”官员为主席但在面临中期选举的压力预期将保持相对宽松预期，贸易摩擦和地缘风险的担忧驱动资金加大黄金配置比例，在全球主流机构持续上调贵金属价格预测及“去美元化”驱动下，投资需求占比不断上升，央行购金规模偏高，都对黄金价格形成支撑。综合来看，短期消息面叠加资金情绪影响波动风险较大，关注20日均线的支撑不排除多次测试，黄金可在行情稳定后再择机配置买入平值或浅虚值看涨期权代替多头，做多金银比套利可轻仓参与。 ◼本周行情回顾：在中东地区美伊爆发冲突后，由于伊朗坚决反击并封锁霍尔木兹海峡导致石油等能源运输受阻，市场担发展成长期冲突带来石油危机使全球通胀飙升，在新的市场范式下传统避险资产黄金、日元等并未被资金流入，反而能源化工产品价格飙升导致流动性收紧，美国作为石油净出口国美元却也走强，贵金属被抛售呈现冲高回落当周整体表现疲软。国际金价初期在避险情绪下走强最高达到5400美元之上但随后资金因补充流动性需要持续抛售价格最低跌至5000美元下方，周五在非农数据爆冷负增情况下反弹跌幅收窄，本周累计跌2.09%收于5168美元/盎司；国际银价盘中与黄金同步回调且幅度更大失守90美元关口最低至77.9美元，收盘报84.476美元/盎司累计跌9.9%；铂金跟随金银同步下跌波动幅度较大，收盘报2164.1美元/盎司，当周大跌8.91%；钯金现货表现与铂金相当周五收于1622.6美元/盎司，累计跌9.07%。 黄金周度核心因素与后市展望 ◼后市展望：中东战争长期化使能源通胀外溢且石油美元体系加强持续反映在金融市场上，传统避险资产“失灵”，市场流动性转弱金银ETF持仓大幅下降资金流出打压价格。然而逆全球化背景下政策不确定性等使特别是亚洲地区投资者对贵金属配置需求仍较强，中国央行能保持购金步伐对市场信心有较大提振。目前黄金仍处于创新高后回落盘整的阶段，在美联储降息时点延后的情况下，预期行情将震荡较长一段时间。对于牛市周期拐点的可能性判断，未来一方面需要关注中东局势局势紧张对全球经济增长和通胀预期的影响，另一方面需要关注贵金属在各个领域的需求变化资金热度等。下周美国将集中公布通胀相关数据而美联储官员也将密集发声，都会对市场形成反复扰动，黄金在20日均线5000美元的支撑位仍较关键，单边需谨慎观望，建议等待走势明朗再操作，可观察标的的波动率看是否回落，短期可逢高卖出1170元以上的虚值看涨期权。 ◼宏观：去年四季度美国经济增长弱于预期但全年增速保持韧性，总体上美国家庭强劲的消费支出抵消了关税和就业疲弱的影响，然而12月核心PCE同比超预期升至3%凸显通胀粘性，地缘冲突加剧通胀压力，而非农就业数据超预期负增长都使经济前景不确定性较大。 ◼美联储货币政策：近期由于地缘冲突油价暴涨美国通胀预期升温打压美联储宽松预期，但美联储官员表态总体对未来影响持续性较为谨慎，在2月非农数据“爆冷”负增的情况下，决策路径或更加曲折，但当前市场仍预期年内将降息两次。 ◼资金情绪：受到中东地缘冲突影响能源化工板块大幅飙升抽走市场流动性，在贵金属上行趋势缓和情况下部分资金抛售金银ETF。 白银周度核心变化与后市展望 ◼后市展望：目前白银供应库存仍较紧张紧张但短期实物投资等需求有所放缓，未来需要关注光伏工业需求及ETF投资需求反映市场热度的边际变化，交易所规则调整也可能带来干扰，价格在多重因素的影响下可能仍有下探压力，关注60日均线的支撑，在波动率收敛的情况下运行区间在80-90美元，建议卖出虚值看涨期权赚取时间价值。 ◼金银比：影响中性，本周受地缘和市场流动性影响波动较大金银比先跌后涨，短期在阶段高位附近窄幅波动。 ◼供需：影响中性，12月我国未锻造白银出口量在国家宣布收紧出口后进一步下降，银粉进口量连续两个月回升，在银价走强的情况下光伏白进口银粉需求仍较稳定；12月国内珠宝零售额累计同比增幅小幅回落，贵金属价格走强对珠宝消费的意愿略有影响；电子信息行业工业增加值累计同比略有上升，电子消费领域总体上增长保持强劲；12月光伏太阳能电池当月产量在高基数背景下负增扩大，光伏行业仍处于回落周期银价走高带来成本增加可能限制其需求；世界白银协会展望2026年在美联储降息和AI、新能源车需求潜力下白银工业需求凸显韧性，但若地缘冲突对全球经济增长冲击持续扩大可能形成打压，短期在国家宣布今年4月1日起取消光伏产品出口退税前“抢出口”情况可能再次带来国内需求前置； ◼库存：影响偏多，随着交易所持续收紧交易并调整规则对白银当月合约交割的申请加强管理，但近期在实物需求偏强的情况下库存仍进一步走低。 铂钯周度核心变化与后市展望 ◼后市展望：铂钯在宏观金融属性及供应偏紧格局的支撑下，工业需求平稳而投资需求略有升温，价格总体存在支撑但金银拖累走势短期维持偏弱震荡，铂金价格在550元附近寻求支撑，钯金可能下探至410元附近，可滚动卖出虚值看涨期权。 ◼铂钯比：影响偏强，资金及供应基本面对铂金价格的支撑力度更大，铂钯比维持在历史高位，铂金相对更强。 ◼供需：影响偏多，2025年铂金市场连续第三年处于短缺状态且程度创记录，但WPIC预计2026全年供应由赤字将大幅收窄，主要价格高企抑制首饰及投资需求增长；近期主产国对矿产出口收紧可能加剧供应紧张预期，但影响程度需要观察。 ◼库存：影响中性，近期铂钯跟随金银剧烈波动，伦敦铂金拆借价格利率近期再度反弹但空间相对有限。 铂钯期中长期有望持续上行，其中钯金在基本面相对偏弱情况下走势相对铂金偏弱。国内市场由于广期所铂钯期货处于上市初期持仓流动性整体有待提升国内相对外盘呈现溢价，随着监管加强风控措施多头在积累了较大获利时可能逢高止盈导致短期价格双向波动风险较大，建议节前暂时观望多头及时锁仓，等待年后走势趋稳在择机配置。一、本周行情回顾 金银行情回顾——中东地缘冲突使油价飙升通胀升温美元走强打压贵金属避险属性 金银行情回顾——中东地缘冲突使油价飙升通胀升温美元走强打压贵金属避险属性 铂钯行情回顾——中东地缘冲突使油价飙升通胀升温美元走强打压贵金属避险属性 铂钯行情回顾——中东地缘冲突使油价飙升通胀升温美元走强打压贵金属避险属性 贵金属期现价差——近期随着金银价格回落市场热度降温实物供应紧张情况缓和，期货价格重新升水现货 数据来源：Wind，广发期货研究所 贵金属比价——贵金属本周受地缘和市场流动性影响波动较大金银比先跌后涨，金油比在油价飙升情况下大幅回落，铂钯比走高 铂钯期中长期有望持续上行，其中钯金在基本面相对偏弱情况下走势相对铂金偏弱。国内市场由于广期所铂钯期货处于上市初期持仓流动性整体有待提升国内相对外盘呈现溢价，随着监管加强风控措施多头在积累了较大获利时可能逢高止盈导致短期价格双向波动风险较大，建议节前暂时观望多头及时锁仓，等待年后走势趋稳在择机配置。二、资金面与持仓分析 资金面变化——金价止跌回升机构重新增持ETF使持仓再创新高配置需求较强，当前伦敦现货白银供应相对宽松 ⚫截至3月6日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为1073.3吨，本周持仓大幅减少28吨，受到中东地缘冲突影响能源化工板块大幅飙升抽走市场流动性，在金价上行趋势缓和情况下部分资金抛售黄金ETF；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为15761.6吨，当周持仓下降230.7吨。 ⚫2月以来随着白银价格大幅回调伦敦拆借和租赁利率维持在阶段低反映其现货市场供应相对宽松，随着COMEX3月合约交割需求减少实物需求或较平淡。 数据来源：Wind，彭博，广发期货研究所 贵金属期货持仓与库存——COMEX黄金仓库库存持续降低但斜率减小，3月白银合约交割需求减少但库存仍持续大幅下降 ⚫2月3日当周，CFTC黄金期货投机持仓净多头为92917手，环比前一周略增加1943手，多头增仓多于空头，净多头持仓总体维持在阶段低位；白银期货投机持仓净多头为7766手，环比小幅减少757手，在交易所屡创提高保证金后大量持仓被迫离场投机净多头降至较低水平但后期随着走势逐步稳定CME下调保证金比例持仓或有所回升。⚫近期COMEX黄金注册仓单库存仍有但斜率降低，当周减少20万盎司，尽管3月白银合约交割需求减少但库存仍持续大幅下降669万盎司，在库存未有趋势回升情况下未来仍存在逼仓风险。 贵金属期货持仓与库存——铂族金属主产国津巴布韦宣布禁止相关矿产出口可能加剧供应紧张情况，伦敦拆借利率反弹提振价格 ⚫3月6日当周，CFTC铂金期货投机持仓净多头为13832手，环比前一周小幅反弹592手，投机多空头持仓均有上升；钯金期货投机持仓净多头回落至161手。 ⚫近期铂钯跟随金银剧烈波动，铂族金属主产国津巴布韦宣布禁止相关矿产出口可能加剧供应紧张情况，伦敦铂金拆借价格利率近期再度反弹，驱动价格保持偏强走势。 铂钯期中长期有望持续上行，其中钯金在基本面相对偏弱情况下走势相对铂金偏弱。国内市场由于广期所铂钯期货处于上市初期持仓流动性整体有待提升国内相对外盘呈现溢价，随着监管加强风控措施多头在积累了较大获利时可能逢高止盈导致短期价格双向波动风险较大，建议节前暂时观望多头及时锁仓，等待年后走势趋稳在择机配置。三、贵金属产业链数据 全球黄金供需——2025年全球黄金需求创高，投资超过消费需求，ETF和央行购金需求较大规模对金价有支撑 ⚫据世界黄金协会统计，2025年全球黄金需求首次突破5000吨，达到5002吨的历史新高，投资需求取代珠宝消费成为最大需求来源，其中散户和机构成为购金主导力量。一方面，央行购金速度放缓五分之一至863吨，低于2022至2024年的水平但仍保持相对高位。另一方面，投资需求激增84%至创纪录的2175吨，其中黄金ETF持仓增加801吨，结束连续四年流出，金条和金币购买量跃升16%至1374吨，创12年新高。此外，据中国黄金协会最新统计数据显示：2025年，我国黄金消费量950.096吨，同比下降3.57%。其中：黄金首饰363.836吨，同比下降31.61%；金条及金币504.238吨，同比增长35.14%；工业及其他用金82.022吨，同比增长2.32%。 ⚫今年1月，全球黄金ETF持仓共计维持净流入高达190亿美元，创下单月历史最高纪录，全球黄金ETF资产管理规模则达到6690亿美元的新纪录，环比增长20%，全球总持仓量增加120吨至4145吨，同样创下历史新高。 央行购金与现货库存——中国央行2月连续16个月购金对市场信心有提振，白银伦敦库存下降但市场供应宽松或表明锁定库存被释放 ⚫以新兴国家为首的央行购金是推动金价走强的重要因素之一，其中中国、印度、土耳其和波兰央行购金规模较大，使金价获得支撑；中国外管局公布2月末黄金储备约2308.5吨，环比增加0.9吨规模超预期，为连续16个月增持，尽管近期波兰央行抛售黄金储备为政府提供融资的传闻对市场形成冲击，但中国央行保持购金步伐对市场信心有提振。 ⚫2026年2月LBMA伦敦黄金库存持续6个月上升至约9210吨，环比增53吨，金价持续保持高位使实物特别是首饰的消费形成抑制，近期中东地区的冲突导致运输受阻可能持续影响黄金实物需求；白银库存大幅回落668.7吨至27060吨，白银伦敦库存下降但拆借利率保持低位市场供应宽松或表明ETF持仓降低使锁定库存被释放。 白银国内供应生产———交易所收紧交割规则但近期在实物需求偏强的情况下库存仍进一步走低 ⚫12月我国未锻造白银出口量在国家宣布收紧出口后进一步下降至346吨，环比减少11%，同比则降17%；银粉进口