20260406广发期货宏观金融周报汇总66A5AFA7-A5A1-3D78-8762-CAD441

美 伊 冲 突 陷 入 僵 局通 胀 压 力 加 剧贵 金 属冲 高回 落仍 收 涨 广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2026年4月5日叶倩宁从业资格：F03088416投资咨询资格：Z0016628 季度观点本周行情回顾 ◼季报观点：随着美国释放与伊朗进行合谈的意愿并将对伊军事行动的结束日期定在4月上旬，尽管当前多方利益博弈下达成停战协定的条件或较苛刻但在3月末到4月初市场或将对事件的影响形成较为一致的预期，地缘局势冲击或逐步被计入，随着流动性改善贵金属下跌的压力有望缓和。若原油等相关能化商品价格持续高企带来通胀压力使全球央行货币政策难以松绑，进而美国经济承压下行或出现滞涨带来美元资产的抛售，美元重新走弱，黄金的避险和抗通胀属性将再次体现；若地缘冲突影响仅局限于短期，随后中东地区能源供应恢复使油价回落，美联储降息可能性上升，在央行购金和投资需求支撑下，金价有望迎来技术性修复，阶段底部或在4000-4100美元附近，并尝试回到20日均线水平。 ◼本周行情回顾：前期在总统特朗普持续释放与伊朗方面何谈进展“顺利”的情况下，市场对地缘冲突缓和能源运输恢复的信心有所增强使原油价格回落，风险资产和贵金属等价格回升。然而伊朗态度保持强硬，双方军事打击持续，周中特朗普发表电视讲话表示未来2-3周将展开猛烈的攻击，市场对美军开展地面战的预期升温，原油价格反弹并再创新高，贵金属则回落抹去前期部分涨幅。国际金价本周一度回升至4800美元后回落，收盘报4676.86美元/盎司当周累计跌幅4.08%，周K线创“二连阳”；国际银价与黄金同步回升一度涨至76美元之上，收盘报73.014美元/盎司累计涨4.72%；铂金在供应趋紧情况下涨幅相对金银更加大一度回到2000美元上方，收盘报1986.1美元/盎司，当周累计张6.54%；钯金价格前期跌幅较大因此在行情回升时弹性更大，收于1509美元/盎司，大幅上涨9.39%。 黄金周度核心因素与后市展望 ◼后市展望：美伊冲突持续伊朗封锁霍尔木兹海峡使能源运输受阻推高原油等相关能化商品价格，通胀压力下全球央行货币政策难以松绑的情况下，有色贵金属等走势可能受到压制。随着美国在战事上取得的主动权变少，高油价带来经济滞涨的风险或美国失去对中东地区的控制力都将利空美元并提振贵金属。短期地缘局势对贵金属仍有冲击但总体或边际递减，黄金ETF持仓的变化与配置资金的流向反映投资者观望情绪较浓，假期后关注美国相关通胀数据的公布对美联储货币政策预期影响，谨防中东战争扩大的风险，价格若在4500美元上方企稳将使技术面持续修复，建议在冲突和数据影响明朗后以逢低买入为主。 ◼宏观：今年3月中东地缘冲突带来物价上升和股市下跌可能持续打击美国经济增长，消费者信心减弱，尽管目前就业市场有所改善但持续性存疑，而通胀压力在高油价和关税背景下不断增加，美国经济陷入滞涨的可能性上升，后期数据或验证。 ◼美联储货币政策：美联储本月决议如期按兵不动，声明新增中东局势对美国经济影响不确定的表述，失业率改称“基本保持不变”，美国经济活动一直按稳健的速度扩张，强调通胀在一定程度上偏高。最新点阵图显示美联储维持2026-27年分别降息一次的预期不变，经济预测方面上调美国今明两年通胀预期，2027年失业率预期，并全面上调GDP预期。新闻发布会上，主席鲍威尔表示在通胀改善前不会降息，内部已开始讨论加息可能性。目前市场在预期中东地缘冲突可能演变为长期影响能源供应受限价格高企并推高通胀的情况下，且就业市场相对稳定，今明年内利率在大部分时间将维持不变。 ◼资金情绪：本周金银价格反弹后再度回落，主要ETF持仓均走低但下降趋势缓和，资金或暂时倾向观望。 白银周度核心变化与后市展望 ◼后市展望：在中东地缘冲突影响下能化品种走强，流动性转弱使白银实物及ETF等投资需求放缓，反内卷及供应约束下光伏等行业生产呈现趋势下行压抑白银需求，但高油价有望加速新能源的替代从而支撑白银的工业需求。短期美伊战争对白银仍有冲击但程度边际递减，阶段支撑仍在60-65美元波动区间逐步上抬，节后谨防价格短暂跳水，建议在行情企稳后逢低买入。 ◼金银比：影响中性，前期贵金属经历大跌后目前阶段底部或明确，黄金白银受地缘局势影响波动相对一致，金银比向上修复后呈现窄幅波动趋势暂不明朗。 ◼供需：影响中性，今年1-2月国内珠宝零售额累计同比增幅小幅回升，贵金属价格维持偏强的情况下提振消费量；年初光伏太阳能电池当月产量累计同比由正转负增7.8%为2010年以来首次，光伏行业下行周期延续；银价大幅下跌国内交易所库存呈现见底回升迹象，近两月白银进出口有所放缓需求或减弱但仍存韧性，若需求持续走弱可能缓和供应紧张。世界白银协会预期2026年全球白银供应将有所增长而需求受到工业和投资需求拖累下降，然而总体供应缺口仍保持在2000吨以上，为连续第6年呈现供应赤字，当供应呈现结构性紧张或再次驱动价格走强。 ◼库存：影响偏多，今年一季度尽管白银价格波动较大呈现大涨大跌，但COMEX白银仓单库存下降的趋势并未缓和，当季累计减少超5000万盎司，实物交割需求较强，未来在低库存的情况下交割月到来仍存在逼空风险。 铂钯周度核心变化与后市展望 ◼后市展望：当前铂钯在宏观金融及工业属性双重扰动下，走势受金银影响呈现震荡整理，铂金受到供应紧张的提振价格在1850美元上方波动，钯金保持在1400-1600美元区间波动，日内可逢低买入赚取波动收益。 ◼铂钯比：影响偏多，地缘冲突下国际油价飙升可能影响燃油车消费，对钯金需求冲击更大，钯金跌幅相对铂金更大使铂钯比持续走高。 ◼供需：影响中性，WPIC预计2026全年供应赤字有所收窄至约7吨，首饰和汽车催化需求下滑被投资和其他工业需求弥补，供应在回收显著增长的带动下使总体缺口减少，未来中东冲突导致汽油价格持续上涨可能抑制燃油车销量打压铂钯汽车催化的需求。 ◼库存：影响中性，铂金投机净多头力量增加，伦敦铂金拆借利率仍保持阶段高位但对铂金价格有一定提振。 铂钯期中长期有望持续上行，其中钯金在基本面相对偏弱情况下走势相对铂金偏弱。国内市场由于广期所铂钯期货处于上市初期持仓流动性整体有待提升国内相对外盘呈现溢价，随着监管加强风控措施多头在积累了较大获利时可能逢高止盈导致短期价格双向波动风险较大，建议节前暂时观望多头及时锁仓，等待年后走势趋稳在择机配置。一、本周行情回顾 金银行情回顾——全球央行放“鹰”与流动性趋紧双重打击下贵金属跌幅加剧 金银价格走势 铂钯行情回顾——全球央行放“鹰”与流动性趋紧双重打击下贵金属跌幅加剧 铂钯价格走势 贵金属期现价差——本周在金银大幅波动情况下现货表现再次强于期货，期货资金热度仍集中在能化板块 数据来源：Wind，广发期货研究所 贵金属比价——本周贵金属前期价格大幅反弹金银走势较为同步金银比在阶段高位震荡，金油比则有所反弹 铂钯期中长期有望持续上行，其中钯金在基本面相对偏弱情况下走势相对铂金偏弱。国内市场由于广期所铂钯期货处于上市初期持仓流动性整体有待提升国内相对外盘呈现溢价，随着监管加强风控措施多头在积累了较大获利时可能逢高止盈导致短期价格双向波动风险较大，建议节前暂时观望多头及时锁仓，等待年后走势趋稳在择机配置。二、资金面与持仓分析 资金面变化——本周金银价格反弹后再度回落，主要ETF持仓均走低但下降趋势缓和，资金或暂时倾向观望 ⚫截至4月2日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为1051吨，本周持仓略降1.7吨，本周金价有所反弹ETF持仓下降趋势有所缓和；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为15264.5吨，当周持仓再度下降145吨，ETF持仓维持在阶段低位。 ⚫近期白银持续承压下行，伦敦拆借和租赁利率保持在偏低位置，现货市场供应偏宽松。 数据来源：Wind，彭博，广发期货研究所 贵金属期货持仓与库存——COMEX金银投机净多头持仓小幅上升，价格反弹多头力量增强，白银仓单仍在低位 ⚫3月31日当周，CFTC黄金期货投机持仓净多头为92814手，环比前一周略增加1193手，此前金价见底回升多头小幅增加空头离场；白银期货投机持仓净多头为11266手，环比略增108手，空头减仓略多余多头。 ⚫本周COMEX白银注册仓单库存先增后降维持在年内低位，实物交割需求持续。 贵金属期货持仓与库存——铂金投机多头力量增加，伦敦现货供应趋紧对价格存在支撑，钯金空头力量更强 ⚫3月31日当周，CFTC铂金期货投机持仓净多头为16337手，环比前一周略增139手，多头力量增加，投机净多持仓脱离年内低点；钯金期货投机持仓净多头为负1050手，空头力量仍相对占优。 ⚫近期铂钯跟随金银波动，伦敦铂金拆借利率仍保持阶段高位但对铂金价格有一定提振。 数据来源：Wind，彭博，广发期货研究所 铂钯期中长期有望持续上行，其中钯金在基本面相对偏弱情况下走势相对铂金偏弱。国内市场由于广期所铂钯期货处于上市初期持仓流动性整体有待提升国内相对外盘呈现溢价，随着监管加强风控措施多头在积累了较大获利时可能逢高止盈导致短期价格双向波动风险较大，建议节前暂时观望多头及时锁仓，等待年后走势趋稳在择机配置。三、贵金属产业链数据 全球黄金供需——2025年全球黄金投资超过消费需求，ETF和央行购金需求对金价有支撑，今年2月全球黄金ETF连续2年保持净流入 ⚫据世界黄金协会统计，2025年全球黄金需求首次突破5000吨，达到5002吨的历史新高，投资需求取代珠宝消费成为最大需求来源，其中散户和机构成为购金主导力量。一方面，央行购金速度放缓五分之一至863吨，低于2022至2024年的水平但仍保持相对高位。另一方面，投资需求激增84%至创纪录的2175吨，其中黄金ETF持仓增加801吨，结束连续四年流出，金条和金币购买量跃升16%至1374吨，创12年新高。此外，据中国黄金协会最新统计数据显示：2025年，我国黄金消费量950.096吨，同比下降3.57%。其中：黄金首饰363.836吨，同比下降31.61%；金条及金币504.238吨，同比增长35.14%；工业及其他用金82.022吨，同比增长2.32%。 ⚫今年2月，尽管价格出现回调但全球黄金ETF持仓仍流入26.13吨，为连续两年保持净流入，其中北美和亚洲分别流入27.9和11吨，欧洲地区则流出13吨。 央行购金与现货库存——中国央行2月连续16个月购金对市场信心有提振，白银伦敦库存下降但市场供应宽松或表明锁定库存被释放 ⚫以新兴国家为首的央行购金是推动金价走强的重要因素之一，其中中国、印度、土耳其和波兰央行购金规模较大，使金价获得支撑；中国外管局公布2月末黄金储备约2308.5吨，环比增加0.9吨规模超预期，为连续16个月增持，尽管近期波兰央行抛售黄金储备为政府提供融资的传闻对市场形成冲击，但中国央行保持购金步伐对市场信心有提振。 ⚫2026年2月LBMA伦敦黄金库存持续6个月上升至约9210吨，环比增53吨，金价持续保持高位使实物特别是首饰的消费形成抑制，近期中东地区的冲突导致运输受阻可能持续影响黄金实物需求；白银库存大幅回落668.7吨至27060吨，白银伦敦库存下降但拆借利率保持低位市场供应宽松或表明ETF持仓降低使锁定库存被释放。 白银国内供应生产———近期银价大幅下跌国内交易所库存呈现见底回升迹象，近两月白银进出口有所放缓需求或减弱但仍存韧性 ⚫国内白银供应偏紧情况下交易所持续收紧交易并调整规则对白银当月合约交割的申请加强管理，近期银价大幅下跌国内交易所库存呈现见底回升迹象； ⚫1-2月我国未锻造白银出口量分别为432吨和289吨，同比分别为增51%和降23%；银粉进口量分为204吨和196吨，同比降20%和11%，年初在光伏强出口的背景下银粉进口需求相对保持韧性在去年同期高基数的背景下降较小。 白银需求——价格走高提振年初珠宝消费量，光伏电池产量20