核心观点
维持行业“同步大市”评级。化妆品部分：“双十一”大促临近，各渠道销售承压。今年“双十一”大促已提前拉开序幕，各平台政策以及各品牌打法也将逐步展现。从平台看，各平台均提前抢跑，大促周期明显拉长；从打法看，各平台政策重心由去年“拼低价”转向为商家拓流降本；从品牌看，各品牌与超头合作的产品结构进一步优化，但折扣力度表现分化。整体而言，大促开启时间提前、周期明显拉长、以及各平台政策打法由去年拼低价吸引消费者转向加大商家扶持力度，均为今年“双十一”增添了新的变量。但作为积极政策发布后第一个大促，随着消费者信心稳步回升，我们积极看好本次“双十一”大促表现。其中，作为可选消费的化妆品板块，成长性较强且估值处于历史低位，有望凭借本轮政策催化加速修复。建议持续关注：①具备强运营能力，大单品+多品牌矩阵持续发力的国货龙头珀莱雅；②细分龙头地位稳固，预期筑底，后续有望迎来拐点的敏感肌龙头贝泰妮。
医美部分：多款新品获批，叠加多项积极政策发布，医美终端景气或将稳步回暖。短期而言，新产品陆续获批上市为医美市场注入了活力，叠加积极政策持续出台和落地，医美终端景气度或将逐步向好。长期来看我们认为行业渗透率提升、轻医美化率提升、国产替代率提升逻辑延续，持续看好医美板块未来的成长性。建议关注：拿证壁垒强、业绩增长确定性强的合规医美龙头爱美客。
关键数据
上月（2024年9月16日-10月15日），申万美容护理指数上涨25.85%，在申万一级31个子行业中排名第8位，分别跑赢上证指数、沪深300指数7.47pct、3.8pct，跑输创业板指10.03pct。其中，美容护理二级子板块中的个护用品、化妆品和医疗美容的月度涨跌幅分别为17.37%、24.64%和36.5%。截至2024年10月15日，申万美容护理指数下跌9.61%，居申万31个一级子行业中第24位。
截至2024年10月15日，申万美容护理板块市盈率（TTM，整体法，剔除负值）为30.78倍，位于2016年以来的历史后5.88%分位。此外，沪深300市盈率为20.08倍，申万美容护理较沪深300溢价0.53倍。
据青眼资讯统计，2024年9月，天猫、抖音、快手渠道合计口径（护肤/个护+彩妆/香水）月度GMV分别为80.54亿元、154.62亿元、21.22亿元，环比对应下滑9.7%、8.8%、14.5%。护肤/个护品类，天猫、抖音、快手月度GMV分别为59.04亿元、101.64亿元、18.45亿元，环比下滑9.4%、13.2%、15.2%；彩妆/香水品类，淘宝、抖音、快手渠道月度GMV分别为21.5亿元、52.98亿元、2.77亿元，环比变动-10.8%、0.9%、-9.2%。
研究结论
化妆品板块：随着消费者信心稳步回升，以及“双十一”大促的政策催化，化妆品板块有望加速修复。建议关注珀莱雅和贝泰妮。
医美板块：新产品获批和积极政策的出台，将推动医美终端景气度稳步回暖。长期来看，行业渗透率提升、轻医美化率提升、国产替代率提升逻辑延续，持续看好医美板块未来的成长性。建议关注爱美客。
