川投能源2024年三季报点评：业绩符合预期，增资助力雅砻江成长

股票研究/2024.10.15 业绩符合预期，增资助力雅砻江成长川投能源(600674) 电力/公用事业 川投能源2024年三季报点评 于鸿光(分析师)孙辉贤(分析师)汪玥(研究助理) 021-38031730021-38038670021-38031030 yuhongguang025906@gtjas.cosunhuixian026739@gtjas.comwangyue028681@gtjas.comm 登记编号S0880522020001S0880524080012S0880123070143 本报告导读： 公司3Q24业绩符合预期；分期增资助力雅砻江装机长期持续成长。 投资要点： 维持“增持”评级：综合考虑雅砻江流域来水情况，下调2024~2026年EPS至1.03/1.17/1.23元（原值1.16/1.21/1.27元）。参考行业可比公司估值并考虑短期来水波动对公司股权价值影响有限，维持目标 价22.04元，维持“增持”评级。 3Q24业绩符合预期。公司1~3Q24营收10.9亿元，同比+6.5%；归母净利44.2亿元，同比+15.1%。公司3Q24营收4.8亿元，同比 +2.1%；归母净利21.2亿元，同比+21.6%，符合此前业绩快报指引参控股业务齐发力，Q3业绩持续增长。公司3Q24投资净收益20.9 亿元，同比+19.0%，我们推测主要受益于参股公司雅砻江水电按权 评级：增持 上次评级:增持 目标价格：22.04 当前价格：18.12 上次预测:22.04 交易数据 52周内股价区间（元）13.94-20.14 总市值（百万元）88,328 总股本/流通A股（百万股）4,875/4,875 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）39,821 每股净资产（元）8.17 市净率（现价）2.2 净负债率28.63% 52周股价走势图 益法核算的投资收益增长。据四川省水文水资源勘测中心，2024年川投能源上证指数 7~8月雅砻江流域来水量合计为165亿立方米，同比+78.3%。我们 测算3Q24公司并表利润总额1.1亿元，同比+0.5亿元，我们推测公司并表业务好转主要受益于：1）流域来水好转及光伏电站装机增长拉动公司控股电站电量增长，3Q24公司控股电站上网电量23.0亿千瓦时，同比+2.9%；2）公司3Q24毛利率62.7%，同比+3.1ppts；3）公司3Q24财务费用1.3亿元，同比-0.3亿元。 公司分期增资雅砻江水电，助力权益装机长期持续成长。2024年10 月公司与国投电力拟签署《关于向雅砻江流域水电开发有限公司增 资事宜之协议》，协议约定拟按照各自持股比例共计向雅砻江水电增资150亿元（其中公司向雅砻江流域水电增资72亿元），并根据雅砻江水电相关项目进展情况分期出资。据公司《九届二十六次董事会决议公告》，2018年公司曾审议通过《关于向雅砻江流域水电开发有限公司增资事宜之协议》，约定与国投电力将按各自持股比例向雅砻江水电进行总金额不低于135亿元的增资。我们推测本次增资协议对公司投资开支强度影响有限。雅砻江流域清洁能源基地规划总装机100GW，截至1H24末雅砻江流域已投产清洁能源装机超 20.8GW。我们认为雅砻江远期成长空间广阔，增资有助于雅砻江公司装机长期可持续增长。 风险提示：用电需求不及预期，来水不及预期，电价低于预期等。 36% 27% 17% 7% -2% -12% 2023-102024-022024-06 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 5% -6% 23% 相对指数 -16% -17% 17% 相关报告 枯丰结构扰动电价，并表业务持续修复 2024.08.17 Q1业绩超预期，权益装机有望持续增长 2024.04.12 电量增速有望触底，清洁能源建设加速 2023.08.17 雅砻江量减价升，静待电量修复2023.10.18 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,420 1,482 1,513 1,661 2,140 (+/-)% 12.4% 4.4% 2.1% 9.7% 28.9% 净利润（归母） 3,515 4,400 5,004 5,707 6,009 (+/-)% 13.9% 25.2% 13.7% 14.1% 5.3% 每股净收益（元） 0.72 0.90 1.03 1.17 1.23 净资产收益率(%) 10.4% 11.9% 12.4% 12.9% 12.7% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 25.35 20.25 17.81 15.61 14.83 电价超预期，电量增速触底在即2023.07.12 4386335 财务预测表 资产负债表(百万元)2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金842 515 3,062 7,287 9,729 营业总收入 1,420 1,482 1,513 1,661 2,140 交易性金融资产 2,146 1,850 1,850 1,850 1,850 营业成本 873 795 821 906 1,170 应收账款及票据 713 770 744 918 1,224 税金及附加 39 45 46 51 65 存货 101 69 107 88 163 销售费用 18 21 21 23 30 其他流动资产 665 187 687 268 951 管理费用 197 216 227 249 321 流动资产合计 4,467 3,392 6,450 10,411 13,918 研发费用 29 32 33 36 46 长期投资 36,083 43,252 43,252 43,252 43,252 EBIT 227 397 380 412 529 固定资产 6,398 6,284 6,407 6,495 6,547 其他收益 16 15 15 17 21 在建工程 2,335 3,094 3,115 3,132 3,145 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 501 486 486 486 486 投资收益 3,915 4,813 5,255 5,920 6,061 其他非流动资产 4,930 3,847 3,847 3,847 3,847 财务费用 516 615 444 411 356 非流动资产合计 50,246 56,961 57,106 57,211 57,277 减值损失 -83 -44 0 0 0 总资产 54,714 60,353 63,556 67,622 71,196 资产处置损益 1 1 0 0 0 短期借款 2,562 3,292 3,292 3,292 3,292 营业利润 3,597 4,543 5,191 5,921 6,234 应付账款及票据 242 271 259 326 430 营业外收支 17 22 0 0 0 一年内到期的非流动负债 1,323 3,181 3,181 3,181 3,181 所得税 42 58 65 75 79 其他流动负债 3,810 2,274 2,019 2,122 2,441 净利润 3,572 4,507 5,126 5,846 6,155 流动负债合计 7,938 9,019 8,752 8,922 9,344 少数股东损益 57 107 122 139 146 长期借款 4,128 6,026 6,026 6,026 6,026 归属母公司净利润 3,515 4,400 5,004 5,707 6,009 应付债券 6,711 3,400 3,400 3,400 3,400 租赁债券 83 82 82 82 82 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 656 3,233 3,233 3,233 3,233 ROE(摊薄,%) 10.4% 11.9% 12.4% 12.9% 12.7% 非流动负债合计 11,577 12,742 12,742 12,742 12,742 ROA(%) 6.9% 7.8% 8.3% 8.9% 8.9% 总负债 19,515 21,760 21,493 21,663 22,086 ROIC(%) 0.4% 0.7% 0.6% 0.7% 0.8% 实收资本(或股本) 4,461 4,580 4,875 4,875 4,875 销售毛利率(%) 38.5% 46.4% 45.7% 45.4% 45.3% 其他归母股东权益 29,356 32,512 35,566 39,323 42,327 EBITMargin(%) 16.0% 26.7% 25.1% 24.8% 24.7% 归属母公司股东权益 33,817 37,092 40,440 44,197 47,202 销售净利率(%) 251.5% 304.1% 338.7% 352.0% 287.6% 少数股东权益 1,382 1,501 1,623 1,762 1,908 资产负债率(%) 35.7% 36.1% 33.8% 32.0% 31.0% 股东权益合计 35,199 38,593 42,063 45,959 49,110 存货周转率(次) 7.9 9.3 9.3 9.3 9.3 总负债及总权益 54,714 60,353 63,556 67,622 71,196 应收账款周转率（次） 2.9 2.1 2.1 2.1 2.1 总资产周转周转率（次） 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 0.2 0.1 0.0 0.3 0.1 经营活动现金流 614 596 198 1,506 636 资本支出/收入 45.6% 48.2% 52.9% 48.2% 37.4% 投资活动现金流 -1,197 -1,632 4,455 5,120 5,261 EV/EBITDA 123.28 116.49 98.56 88.40 75.50 筹资活动现金流 418 701 -2,106 -2,400 -3,455 P/E(现价&最新股本摊薄) 25.35 20.25 17.81 15.61 14.83 汇率变动影响及其他 0 0 0 0 0 P/B(现价) 2.64 2.40 2.20 2.02 1.89 现金净增加额 -165 -335 2,547 4,225 2,442 P/S(现价) 62.73 60.11 58.88 53.66 41.63 折旧与摊销 329 331 655 695 734 EPS-最新股本摊薄(元) 0.72 0.90 1.03 1.17 1.23 营运资本变动 19 -98 -778 434 -643 DPS-最新股本摊薄(元) 0.37 0.40 0.40 0.40 0.62 资本性支出 -647 -714 -800 -800 -800 股息率(现价,%) 2.0% 2.2% 2.2% 2.2% 3.4% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司2024年平均PE为20.2倍 可比公司 收盘价（元） 总市值 EPS（元/股） PE （亿元） 2023A2024E 2025E2023A 2024E 2025E 华能水电 10.62 1,912 0.420.49 0.5425.0 21.8 19.6 长江电力 29.35 7,181 1.111.38 1.4726.4 21.2 20.0 桂冠电力 6.59 519 0.160.37 0.4042.4 17.6 16.4 平均值 31.3 20.2 18.7 川投能源 18.12 883 0.901.03 1.1720.