电投能源2024年三季报点评：产销量提高助力业绩超预期

股票研究/2024.10.25 4381723 产销量提高助力业绩超预期电投能源(002128) 煤炭/能源 电投能源2024年三季报点评 黄涛(分析师)邓铖琦(分析师) 021-38674879010-83939825 huangtao@gtjas.comdengchengqi024452@gtjas.com 登记编号S0880515090001S0880523050003 本报告导读： Q3业绩同环比大幅上涨或因煤炭产销量提高；Q3电解铝业务盈利预计有所下滑；煤企转型先锋，绿电业务将成为公司业绩新增长点。 投资要点： 评级：增持 当前价格：20.14 报上调盈利预测和目标价，增持评级。2024年前三季度实现营收 流通B股/H股（百万股）0/0 告 218.10亿元/+10.54%，归母净利44.00亿元/+22.73%。单Q3实现营收76.83亿元，同比+17.81%/环比+13.28%，归母净利14.55亿元， 资产负债表摘要(LF) 同比+45.26%/环比+45.55%，业绩超预期。上调公司24~25年EPS 股东权益（百万元） 33,954 为2.57、2.65（原2.13、2.17）元，新增2026年EPS为2.72元， 每股净资产（元） 15.15 交易数据52周内股价区间（元） 13.23-23.37 总市值（百万元） 45,145 总股本/流通A股（百万股） 2,242/2,242 2024年按33%分红率测算，股息率4.2%，给予公司2024年行业平均10xPE，上调目标价至25.70（原18.78）元，增持评级。 Q3业绩同环比大幅上涨或因煤炭产销量提高。1）2024Q3实现营收 76.83亿元，同比+17.81%/环比+13.28%，由于公司90%以上煤炭为 市净率（现价）1.3 净负债率 8.98% 52周股价走势图 长协销售，煤价相对稳定，受市场价波动影响较小，公司上半年吨电投能源深证成指 股票研 究 公司更 新 证券研究报 告 上次评级: 增持 目标价格： 25.70 上次预测: 18.78 煤收入202.6元/吨(同比+5.55%)，预计全年保持稳定，因此我们预 计Q3收入增长主要来自煤炭产销量提高，公司2024H1披露煤炭产能4800万吨，同比提高200万吨（核增），而24H1煤炭产销量下降（产量同比-2.94%，销量同比-4.01%），预计Q3公司或抓紧组织生产，核增产能放量，产销量提高。2）2024Q3营业成本50.91亿元，同比+11.72%/环比+8.69%，成本增幅小于收入，我们预计主因产销量增加导致。 Q3电解铝业务盈利预计有所下滑。2024Q3电解铝业务业绩预计环 比下滑，公司少数股东权益主要来自持股51%的电解铝公司霍煤鸿 骏，公司24Q3少数股东权益1.34亿元，环比Q2减少1.20亿元，公司铝价可参考wind铝（A00）平均价，Q3均价环比下降975元/吨（-4.75%），成本端氧化铝（内蒙）均价环比上涨277元/吨 （+7.58%）。 煤企转型先锋，绿电业务将成为公司业绩新增长点。截至2024H1 公司已投产运行新能源发电装机4.78GW，上半年公司新能源发/售 电量30.75/30.36亿千瓦时，同比大幅增长99.5%/99.7%，将成为公司业绩新增长点。 风险提示：煤价超预期下跌，新能源项目发展不及预期 78% 59% 41% 22% 3% -16% 2023-102024-022024-062024-10 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 16% 8% 54% 相对指数 -8% -15% 44% 相关报告 煤价稳定，铝价回升，Q3业绩环比提高 2023.10.26 煤价向上，成本向下，业绩逆势增长2023.08.25煤价逆势上涨，绿电顺势放量2023.07.31 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 26,793 26,846 28,822 29,188 29,475 (+/-)% 8.6% 0.2% 7.4% 1.3% 1.0% 净利润（归母） 3,986 4,560 5,761 5,947 6,103 (+/-)% 11.3% 14.4% 26.3% 3.2% 2.6% 每股净收益（元） 1.78 2.03 2.57 2.65 2.72 净资产收益率(%) 17.0% 14.8% 16.4% 15.2% 14.2% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 11.33 9.90 7.84 7.59 7.40 煤炭量稳价增，2023年仍有增量2023.04.27煤铝为基，新能源项目稳步推进2022.10.26 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金1,859 1,693 3,798 6,556 9,608 营业总收入 26,793 26,846 28,822 29,188 29,475 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 18,384 18,307 18,638 18,759 18,844 应收账款及票据 1,528 1,888 2,117 2,034 2,094 税金及附加 1,571 1,631 1,751 1,774 1,791 存货 1,798 1,446 1,624 1,617 1,607 销售费用 56 61 66 67 67 其他流动资产 2,242 2,116 2,325 2,306 2,320 管理费用 741 883 948 960 969 流动资产合计 7,427 7,143 9,864 12,512 15,630 研发费用 61 32 34 34 35 长期投资 686 776 857 938 1,021 EBIT 5,967 5,953 7,600 7,825 7,998 固定资产 21,827 24,427 28,727 31,195 32,669 其他收益 9 89 96 97 98 在建工程 5,636 8,597 5,298 3,649 2,825 公允价值变动收益 2 1 0 0 0 无形资产及商誉 3,633 4,970 5,871 6,768 7,663 投资收益 90 139 149 151 153 其他非流动资产 2,912 2,589 2,874 2,901 2,930 财务费用 308 145 196 182 155 非流动资产合计 34,693 41,358 43,628 45,451 47,108 减值损失 -98 -105 27 41 38 总资产 42,120 48,501 53,493 57,963 62,738 资产处置损益 0 3 3 3 3 短期借款 502 271 571 571 571 营业利润 5,676 5,913 7,464 7,703 7,904 应付账款及票据 2,776 2,939 2,780 2,875 2,885 营业外收支 -92 -60 -60 -60 -60 一年内到期的非流动负债 374 382 196 196 196 所得税 878 832 1,074 1,108 1,137 其他流动负债 1,859 2,224 2,612 2,415 2,487 净利润 4,706 5,021 6,330 6,535 6,706 流动负债合计 5,511 5,816 6,159 6,057 6,139 少数股东损益 720 461 570 588 604 长期借款 8,275 7,474 7,474 7,474 7,474 归属母公司净利润 3,986 4,560 5,761 5,947 6,103 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 315 245 245 245 245 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 704 661 578 578 578 ROE(摊薄,%) 17.0% 14.8% 16.4% 15.2% 14.2% 非流动负债合计 9,294 8,381 8,297 8,297 8,297 ROA(%) 11.8% 11.1% 12.4% 11.7% 11.1% 总负债 14,805 14,197 14,456 14,354 14,436 ROIC(%) 13.7% 12.0% 13.7% 12.8% 12.0% 实收资本(或股本) 1,922 2,242 2,242 2,242 2,242 销售毛利率(%) 31.4% 31.8% 35.3% 35.7% 36.1% 其他归母股东权益 21,569 28,646 32,809 36,793 40,882 EBITMargin(%) 22.3% 22.2% 26.4% 26.8% 27.1% 归属母公司股东权益 23,491 30,887 35,051 39,035 43,124 销售净利率(%) 17.6% 18.7% 22.0% 22.4% 22.8% 少数股东权益 3,824 3,417 3,986 4,575 5,178 资产负债率(%) 35.2% 29.3% 27.0% 24.8% 23.0% 股东权益合计 27,315 34,304 39,037 43,609 48,302 存货周转率(次) 11.3 11.3 12.1 11.6 11.7 总负债及总权益 42,120 48,501 53,493 57,963 62,738 应收账款周转率（次） 12.2 15.7 14.4 14.1 14.3 总资产周转周转率（次） 0.7 0.6 0.6 0.5 0.5 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 2.1 1.5 1.4 1.5 1.5 经营活动现金流 8,504 6,871 8,229 9,016 9,364 资本支出/收入 25.1% 29.0% 14.5% 14.2% 14.1% 投资活动现金流 -6,697 -7,741 -4,344 -4,075 -4,078 EV/EBITDA 3.81 4.65 5.09 4.61 4.17 筹资活动现金流 -1,625 725 -1,781 -2,183 -2,234 P/E(现价&最新股本摊薄) 11.33 9.90 7.84 7.59 7.40 汇率变动影响及其他 0 0 1 0 0 P/B(现价) 1.92 1.46 1.29 1.16 1.05 现金净增加额 183 -143 2,105 2,758 3,052 P/S(现价) 1.68 1.68 1.57 1.55 1.53 折旧与摊销 2,245 2,361 2,184 2,387 2,553 EPS-最新股本摊薄(元) 1.78 2.03 2.57 2.65 2.72 营运资本变动 1,141 -569 -388 8 17 DPS-最新股本摊薄(元) 0.50 0.68 0.85 0.88 0.90 资本性支出 -6,720 -7,785 -4,179 -4,140 -4,144 股息率(现价,%) 2.5% 3.4% 4.2% 4.3% 4.5% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司估值表 （元） （亿元） 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 中国神华 41.29 7,863 3.00 3.02 3.10 13.7 13.7 13.3 中煤能源 13.41 1,602 1.47 1.47 1.55 9.1 9.1 8.6 兖矿能源 15.91 1,351 2.74 1.70 1.85 5.8 9.3 8.6 新集能源 8.14 211 0.81 0.88 0.98 10.0 9.2 8.3 平均值 2.0 1.8