远兴能源2024年三季报点评：24Q3业绩略超预期，二期项目持续推进

股票研究/2024.10.29 4380781 24Q3业绩略超预期，二期项目持续推进远兴能源(000683) 基础化工/原材料 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 ——远兴能源2024年三季报点评 沈唯(分析师) 钟浩(分析师) �瑞健(研究助理) 0755-23976795 021-38038445 021-38031022 shenwei024936@gtjas.com zhonghao027638@gtjas.com wangruijian028700@gtjas.com 登记编号S0880523080006S0880522120008S0880123070136 本报告导读： 公司2024年三季度业绩略超预期，阿拉善项目带动公司持续成长，维持“增持”评级。 投资要点： 维持“增持”评级。维持公司24-26年EPS分别为0.67、0.79、0.93 元。参考可比公司，给予25年11.31倍PE估值，上调目标价至8.90 元（原为7.40元）。 公司24Q3业绩略超预期。公司24年前三季度实现营业收入103.72亿（yoy+29.04%），归母净利润18.05亿（yoy+19.84%）；其中Q3单季度营收33.03亿（yoy+23.13%，qoq-12.84%），单季度归母净利润 5.96亿元（yoy+31.30%，qoq-6.94%）。超预期或来自于煤炭板块的利润贡献，扣除投资收益（煤炭板块）后公司Q3业绩符合预期。 市场整体供大于求，纯碱价格于Q3持续下行。1）根据百川盈孚， 市场整体供大于求，7月以来下游玻璃领域放水冷修产线不断增加 且部分企业堵窑减产持续进行，光伏、浮法玻璃行业在产产能不断下降，对原料重碱需求形成压制，重质纯碱价格持续下行。2）内需根据百川盈孚，24M1-9我国纯碱的表观消费量为总需求2606万吨同比+23.56%；其中，24年9月纯碱的表观消费量为247万吨，同比-0.15%，环比-11.85%。光伏玻璃及碳酸锂产量的增长为长期内需增长的重要驱动因素，但7月以来光伏玻璃需求持续环比下降。24M1-9我国光伏玻璃与碳酸锂产量分别为2130万吨（同比 +47.38%）、50万吨（同比+64.56%）；其中，24年9月光伏玻璃与 碳酸锂产量分别为210万吨（同比+5.58%，环比-14.54%）、6.34万吨（同比+79.68%，环比-2.85%）。3）外需有所上升：2024年1-9月我国纯碱的出口量为72万吨，同比-43.89%；其中，2024年9月纯 碱的出口量为12.85万吨，同比+128.86%，环比+4.59%。 资源为🖂，低成本扩张，中长期成长无忧。公司阿拉善天然碱项目一期项目已具备达产条件（纯碱500万吨/年、小苏打40万吨/年） 此外，阿拉善天然碱项目二期工作已启动，规划建设纯碱280万吨 /年、小苏打40万吨/年。公司阿拉善项目采用的天然碱法生产纯碱处于纯碱生产曲线的左端，资源优势下的低成本扩张保障公司的中长期成长。 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 10,987 12,044 16,206 16,945 19,309 (+/-)% -9.5% 9.6% 34.6% 4.6% 13.9% 净利润（归母） 2,660 1,410 2,509 2,940 3,471 (+/-)% -46.2% -47.0% 78.0% 17.2% 18.0% 每股净收益（元） 0.71 0.38 0.67 0.79 0.93 净资产收益率(%) 21.2% 10.5% 16.0% 16.3% 16.5% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 9.21 17.37 9.76 8.33 7.06 风险提示：在建项目不及预期、玻璃需求大幅下行。 评级：增持 当前价格：6.55 上次评级: 增持 目标价格： 8.90 上次预测: 7.40 交易数据 52周内股价区间（元）4.89-8.14 总市值（百万元）24,492 总股本/流通A股（百万股）3,739/3,283 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）13,790 每股净资产（元）3.69 市净率（现价）1.8 净负债率29.25% 52周股价走势图 远兴能源深证成指 19% 10% 0% -9% -19% -28% 2023-102024-022024-06 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 7% 2% 4% 相对指数 -5% -22% -6% 相关报告 24Q2业绩符合预期，新产线持续推进2024.07.30 24Q1业绩符合预期，新基地发力明显2024.04.19Q4扣非业绩环比增长，新产能贡献明显2024.01.29 谨慎计提减值，新产能推进顺利2024.01.11业绩符合预期，阿拉善项目推进顺利2023.10.30 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金2,062 3,568 6,874 7,359 7,959 营业总收入 10,987 12,044 16,206 16,945 19,309 交易性金融资产 28 0 0 0 0 营业成本 6,506 7,094 9,131 9,699 11,004 应收账款及票据 100 60 103 100 117 税金及附加 242 240 357 373 425 存货 776 535 822 826 955 销售费用 163 232 292 305 348 其他流动资产 5,074 3,158 2,673 2,742 2,997 管理费用 803 838 1,045 1,093 1,245 流动资产合计 8,041 7,321 10,472 11,026 12,027 研发费用 164 151 211 220 251 长期投资 3,124 3,742 3,316 3,316 3,316 EBIT 3,094 3,517 4,504 5,565 6,388 固定资产 9,819 17,729 20,535 19,948 24,290 其他收益 18 27 36 51 58 在建工程 6,029 2,107 3,107 4,607 2,607 公允价值变动收益 -24 -7 0 0 0 无形资产及商誉 840 1,481 2,157 2,428 2,492 投资收益 793 550 243 254 290 其他非流动资产 2,010 1,715 2,372 2,372 2,372 财务费用 154 317 324 251 116 非流动资产合计 21,822 26,773 31,487 32,671 35,076 减值损失 -34 -61 -950 0 0 总资产 29,862 34,094 41,959 43,697 47,103 资产处置损益 -9 0 0 0 0 短期借款 2,673 2,460 3,060 2,060 1,060 营业利润 3,700 3,680 4,175 5,309 6,267 应付账款及票据 4,932 3,110 4,976 4,941 5,736 营业外收支 -42 -1,028 5 5 5 一年内到期的非流动负债 467 1,350 2,452 2,452 2,452 所得税 468 508 543 691 815 其他流动负债 1,421 1,596 1,744 1,954 2,168 净利润 3,190 2,144 3,637 4,623 5,457 流动负债合计 9,492 8,516 12,231 11,407 11,416 少数股东损益 530 734 1,127 1,683 1,986 长期借款 2,085 4,342 5,942 4,442 2,942 归属母公司净利润 2,660 1,410 2,509 2,940 3,471 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 0 11 11 11 11 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 1,566 3,294 2,500 2,500 2,500 ROE(摊薄,%) 21.2% 10.5% 16.0% 16.3% 16.5% 非流动负债合计 3,651 7,647 8,453 6,953 5,453 ROA(%) 11.4% 6.7% 9.6% 10.8% 12.0% 总负债 13,143 16,163 20,684 18,360 16,869 ROIC(%) 12.3% 10.9% 12.0% 14.1% 15.1% 实收资本(或股本) 3,622 3,740 3,739 3,739 3,739 销售毛利率(%) 40.8% 41.1% 43.7% 42.8% 43.0% 其他归母股东权益 8,909 9,745 11,963 14,342 17,252 EBITMargin(%) 28.2% 29.2% 27.8% 32.8% 33.1% 归属母公司股东权益 12,531 13,486 15,702 18,082 20,991 销售净利率(%) 29.0% 17.8% 22.4% 27.3% 28.3% 少数股东权益 4,189 4,445 5,573 7,256 9,242 资产负债率(%) 44.0% 47.4% 49.3% 42.0% 35.8% 股东权益合计 16,719 17,931 21,275 25,337 30,233 存货周转率(次) 9.0 10.8 13.5 11.8 12.4 总负债及总权益 29,862 34,094 41,959 43,697 47,103 应收账款周转率（次） 110.8 150.6 199.1 167.1 178.3 总资产周转周转率（次） 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.2 2.2 3.4 2.2 2.4 经营活动现金流 3,250 3,141 8,596 6,474 8,229 资本支出/收入 29.7% 30.5% 38.2% 16.5% 23.8% 投资活动现金流 -3,341 -3,616 -7,111 -2,541 -4,305 EV/EBITDA 7.93 5.80 4.67 3.63 2.68 筹资活动现金流 -2,251 1,890 1,819 -3,449 -3,324 P/E(现价&最新股本摊薄) 9.21 17.37 9.76 8.33 7.06 汇率变动影响及其他 0 0 1 0 0 P/B(现价) 1.95 1.82 1.56 1.35 1.17 现金净增加额 -2,342 1,415 3,306 485 600 P/S(现价) 2.23 2.03 1.51 1.45 1.27 折旧与摊销 887 1,059 1,718 1,616 2,195 EPS-最新股本摊薄(元) 0.71 0.38 0.67 0.79 0.93 营运资本变动 -359 96 2,167 106 609 DPS-最新股本摊薄(元) 0.10 0.15 0.15 0.15 0.15 资本性支出 -3,265 -3,678 -6,195 -2,795 -4,595 股息率(现价,%) 1.5% 2.2% 2.3% 2.3% 2.3% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 可比公司 收盘价 总市值 EPS（元/股） PE 代码公司 （元） （亿元） 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 600409.SH三友化工 5.73 118.29 0.19 0.33 0.42 30.63 17.47 13.67 600328.S