龙佰集团2024年三季报点评：三季度业绩略超预期，在建项目持续推进

股票研究/2024.10.29 4380781 三季度业绩略超预期，在建项目持续推进龙佰集团(002601) 基础化工/原材料 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 ——龙佰集团2024年三季报点评 沈唯(分析师) 钟浩(分析师) �瑞健(研究助理) 0755-23976795 021-38038445 021-38031022 shenwei024936@gtjas.com zhonghao027638@gtjas.com wangruijian028700@gtjas.com 登记编号S0880523080006S0880522120008S0880123070136 本报告导读： 公司24Q3业绩略超预期，公司资源及成本优势明显，且丰源技改项目及钪钒新材料产业园项目持续推进，维持“增持”评级。 投资要点： 维持“增持”评级。维持24-26年EPS为1.46、1.88、2.36元。参考可比公司，给予24年18.23倍PE估值，上调目标价为26.70元 （原为20.75元）。 24Q3业绩略超预期。公司2024年前三季度实现收入209亿元，同比+2.97%；实现归母净利25.64亿元，同比+19.68%。其中，Q3单季度实现收入70.81亿元，同比+0.85%，环比+8.77%；实现归母净 利8.43亿元，同比-4.29%，环比+9.33%。盈利能力方面,公司2024年前三季度实现销售毛利率27.01%（yoy+0.49pct），销售净利率12.24%(yoy+1.26pct)；其中，Q3单季度实现销售毛利率25.87%(yoy-3.16pct，qoq-0.88pct)，销售净利率11.91%(yoy-0.73pct，qoq +0.06pct)。公司业绩略超预期原因或在于：1）欧盟反倾销前在欧洲备货的库存，受益于当地钛白粉涨价，2）三季度为传统旺季，公司钛白粉销量增长。 行业开工率下行，关注长期需求的成长性。（1）供给端：根据百川 盈孚，9月我国钛白粉行业开工率约为78.26%（mom-3.33pct），行 业开工率略有下滑。9月产量39.51万吨（yoy+7.31%，mom-0.55%）。 （2）需求端：外需方面，根据百川盈孚，24年1-9月我国钛白粉总产量约349万吨（同比+20.80%），其中出口量约占总产量的41%，因此内外需均对钛白粉价格及盈利有较大的影响。内需方面，24年1-9月钛白粉表观消费量约212万吨，同比+25.50%。同时，行业需求长期呈增长趋势。由于涂料行业、塑料行业和造纸行业等下游行业的需求日益增加，根据龙佰2024年半年报，2022年全球钛白粉市场需求量约为690万吨，预计2025年、2026全球钛白粉表观消费量将达到890万吨、930万吨。 项目众多，持续成长。公司钛白粉产能151万吨/年，产能规模全球 第一，配套超百万吨钛精矿年产能。成长方面，公司备受关注的丰 源技改项目持续推进。此外，公司拟投资建设钪钒新材料产业园，一期主要建设2500吨/年高纯�氧化二钒项目、20000立方/年钒电解液项目和2000吨/年铝球项目。 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 24,155 26,794 29,560 33,123 36,079 (+/-)% 17.2% 10.9% 10.3% 12.1% 8.9% 净利润（归母） 3,419 3,226 3,495 4,489 5,634 (+/-)% -26.9% -5.6% 8.3% 28.4% 25.5% 每股净收益（元） 1.43 1.35 1.46 1.88 2.36 净资产收益率(%) 16.4% 14.4% 14.6% 17.5% 20.0% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 14.01 14.84 13.70 10.67 8.50 风险提示：在建项目不及预期、印度及沙特等国的反倾销超预期。 评级：增持 当前价格：20.07 上次评级: 增持 目标价格： 26.70 上次预测: 20.75 交易数据 52周内股价区间（元）15.36-22.98 总市值（百万元）47,893 总股本/流通A股（百万股）2,386/1,989 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）23,278 每股净资产（元）9.75 市净率（现价）2.1 净负债率65.02% 52周股价走势图 龙佰集团深证成指 24% 16% 7% -2% -11% -20% 2023-102024-022024-06 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 4% 18% 10% 相对指数 -9% -6% 0% 相关报告 8月钛白粉出口维稳、内需增长，低成本龙头持 续成长2024.09.22 在建项目持续推进，二季度业绩符合预期 2024.08.28 5月外需维持强势，项目众多持续成长2024.06.23 4月外需同比增长，资源为�持续成长2024.05.28 1-2月出口同比略增，产品涨价表现强势 2024.04.05 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金8,726 7,007 9,251 12,707 12,490 营业总收入 24,155 26,794 29,560 33,123 36,079 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 16,834 19,617 21,390 23,425 24,863 应收账款及票据 2,377 3,393 3,282 3,678 4,006 税金及附加 277 362 384 381 415 存货 6,547 7,328 8,318 9,110 9,669 销售费用 428 546 591 662 721 其他流动资产 2,459 2,391 2,532 2,724 2,881 管理费用 1,424 999 1,181 1,324 1,442 流动资产合计 20,110 20,119 23,383 28,219 29,045 研发费用 1,014 1,014 1,181 1,324 1,442 长期投资 337 860 860 860 860 EBIT 4,287 4,260 4,995 6,189 7,413 固定资产 18,118 23,511 24,886 26,927 25,952 其他收益 132 224 162 182 216 在建工程 5,796 4,764 5,764 2,764 3,764 公允价值变动收益 2 0 0 0 0 无形资产及商誉 13,162 12,846 12,546 12,346 12,046 投资收益 -91 -68 0 0 0 其他非流动资产 1,667 1,717 1,509 1,509 1,509 财务费用 102 237 858 875 744 非流动资产合计 39,079 43,698 45,565 44,406 44,131 减值损失 -23 -248 0 0 0 总资产 59,189 63,817 68,948 72,624 73,176 资产处置损益 -10 -8 0 0 0 短期借款 5,617 8,198 9,198 8,698 7,698 营业利润 4,086 3,917 4,137 5,314 6,669 应付账款及票据 15,030 10,279 11,289 12,363 13,122 营业外收支 -13 0 0 0 0 一年内到期的非流动负债 1,893 2,981 3,503 3,503 3,503 所得税 536 671 621 797 1,000 其他流动负债 3,638 5,156 5,373 5,673 5,896 净利润 3,537 3,246 3,516 4,517 5,669 流动负债合计 26,178 26,614 29,364 30,237 30,220 少数股东损益 118 20 21 27 34 长期借款 8,405 10,757 11,757 12,757 10,757 归属母公司净利润 3,419 3,226 3,495 4,489 5,634 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 11 3 3 3 3 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 1,327 1,418 1,348 1,348 1,348 ROE(摊薄,%) 16.4% 14.4% 14.6% 17.5% 20.0% 非流动负债合计 9,744 12,179 13,109 14,109 12,109 ROA(%) 6.8% 5.3% 5.3% 6.4% 7.8% 总负债 35,922 38,793 42,473 44,346 42,329 ROIC(%) 9.5% 7.5% 8.3% 9.9% 11.9% 实收资本(或股本) 2,390 2,385 2,386 2,386 2,386 销售毛利率(%) 30.2% 26.7% 27.6% 29.2% 31.0% 其他归母股东权益 18,428 20,097 21,525 23,301 25,836 EBITMargin(%) 17.7% 15.9% 16.9% 18.7% 20.5% 归属母公司股东权益 20,818 22,482 23,912 25,687 28,223 销售净利率(%) 14.7% 12.1% 11.9% 13.6% 15.7% 少数股东权益 2,449 2,543 2,564 2,591 2,625 资产负债率(%) 60.7% 60.8% 61.6% 61.1% 57.8% 股东权益合计 23,267 25,025 26,476 28,278 30,848 存货周转率(次) 3.0 2.8 2.7 2.7 2.6 总负债及总权益 59,189 63,817 68,948 72,624 73,176 应收账款周转率（次） 11.4 10.2 10.0 10.9 10.7 总资产周转周转率（次） 0.5 0.4 0.4 0.5 0.5 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 0.9 1.1 2.2 2.0 1.8 经营活动现金流 3,197 3,404 7,802 8,930 9,980 资本支出/收入 18.7% 10.9% 17.3% 6.6% 8.6% 投资活动现金流 -5,588 -2,977 -4,996 -2,200 -3,100 EV/EBITDA 8.72 8.18 7.87 6.30 5.32 筹资活动现金流 2,893 -1,220 -623 -3,274 -7,097 P/E(现价&最新股本摊薄) 14.01 14.84 13.70 10.67 8.50 汇率变动影响及其他 42 -13 62 0 0 P/B(现价) 2.30 2.13 2.00 1.86 1.70 现金净增加额 544 -804 2,244 3,456 -217 P/S(现价) 1.99 1.79 1.62 1.45 1.33 折旧与摊销 1,725 2,561 3,025 3,360 3,375 EPS-最新股本摊薄(元) 1.43 1.35 1.46 1.88 2.36 营运资本变动 -2,445 -3,151 262 -6 -62 DPS-最新股本摊薄(元) 1.20 0.90 0.86 1.05 1.30 资本性支出 -4,518 -2,914 -5,100 -2,200 -3,100 股息率(现价,%) 6.0% 4.5% 4.3% 5.2% 6.5% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 可比公司 收盘价 总市值 EPS（元/股） PE 代码公司 （元） （亿元