龙佰集团2024年三季报点评：三季度业绩略超预期，在建项目持续推进

核心观点与关键数据

• 业绩表现：龙佰集团2024年前三季度实现收入209亿元，同比增长2.97%；归母净利25.64亿元，同比增长19.68%。Q3单季度收入70.81亿元，同比增长0.85%，环比增长8.77%；归母净利8.43亿元，同比减少4.29%，环比增长9.33%。盈利能力方面，前三季度销售毛利率27.01%，销售净利率12.24%；Q3单季度销售毛利率25.87%，销售净利率11.91%。
• 业绩超预期原因：欧盟反倾销前欧洲备货的库存受益于当地钛白粉涨价，以及三季度传统旺季钛白粉销量增长。
• 行业分析：9月我国钛白粉行业开工率约为78.26%，产量39.51万吨，同比增加7.31%，环比减少0.55%。外需方面，1-9月出口量占总产量的41%。内需方面，1-9月钛白粉表观消费量约212万吨，同比增长25.50%。长期来看，全球钛白粉市场需求量预计2025年达到890万吨，2026年达到930万吨。
• 项目进展：公司钛白粉产能151万吨/年，全球第一，配套超百万吨钛精矿年产能。丰源技改项目持续推进，拟投资建设钪钒新材料产业园，一期建设2500吨/年高纯五氧化二钒项目等。

研究结论

• 评级与目标价：维持“增持”评级，预计24-26年EPS分别为1.46、1.88、2.36元，给予24年18.23倍PE估值，上调目标价为26.70元。
• 风险提示：在建项目不及预期、印度及沙特等国的反倾销超预期。

财务预测

• 收入与利润：预计2024-2026年营业收入分别为29.56亿元、33.12亿元、36.08亿元，归母净利润分别为3.495亿元、4.489亿元、5.634亿元。
• 财务比率：预计ROE分别为14.6%、17.5%、20.0%，ROA分别为5.3%、6.4%、7.8%，ROIC分别为8.3%、9.9%、11.9%。

估值与可比公司

• 估值水平：参考可比公司，给予24年18.23倍PE估值，目标价为26.70元。
• 可比公司：安宁股份、宝钛股份，2023年PE分别为12.76、28.34，2024年EPE分别为12.66、23.79，2025年EPE分别为11.49、19.73。