中广核电力2024年三季报点评：业绩基本符合预期，在建项目稳步推进

股票研究/2024.10.24 业绩基本符合预期，在建项目稳步推进中广核电力(1816) 电力 ——中广核电力2024年三季报点评 于鸿光(分析师)汪玥(研究助理)孙辉贤(分析师) 021-38031730021-38031030021-38038670 yuhongguang025906@gtjas.cowangyue028681@gtjas.comsunhuixian026739@gtjas.comm 评级：增持 当前价格(港元)：2.92 交易数据 登记编号S0880522020001S0880123070143S0880524080012 52周内股价区间（港元）1.84-3.61 本报告导读： 3Q24电量同比增加，业绩稳健增长；公司在建及储备装机较为充裕，远期成长空间广阔。 投资要点： 维持“增持”评级：维持2024~2026年EPS0.23/0.25/0.26元，维持目标价3.90港元，维持“增持”评级。 3Q24业绩符合预期。公司1~3Q24营收622.7亿元，同比+4.1%； 归母净利润99.8亿元，同比+2.9%。3Q24营收228.9亿元，同比 +11.3%；归母净利润28.7亿元，同比+4.9%，业绩基本符合我们预期。 电量同比增加，业绩稳健增长。公司3Q24控股上网电量483亿千 瓦时、同比+15.2%，主要受益于装机增长（防城港4号机组投运） 及台山核电重启；其中，台山核电3Q24上网电量62亿千瓦时、同比+90.6%。3Q24联营企业上网电量126亿千瓦时、同比+12.8%，主要与换料大修总时间减少有关。公司3Q24毛利76.8亿元，同比 +7.4%；营业利润56.4亿元，同比+6.0%。我们认为公司3Q24利润增速慢于营收增速主要与成本及费用增加有关：1）3Q24营业成本 152.1亿元、同比+13.4%，我们推测与台山核电电量高增导致的核燃料成本增加，以及新机组投运后运维成本增加有关；2）3Q24研发费用率2.5%，同比+0.7ppts。 在建装机稳步推进，远期成长空间广阔。据国务院《关于加快经济 社会发展全面绿色转型的意见》，加快西北风电光伏、西南水电、海 上风电、沿海核电等清洁能源基地建设。2024年8月，国常会新核准11台核电机组，其中公司新核准6台核电机组，核准数量为近年最高（2019~2023年分别核准2/2/0/2/4台核电机组）。截至3Q24末公司共管理16台已核准待FCD及在建核电机组（含控股股东委托管理的8台机组），其中7台已开工（装机容量合计8.4GW）、9台处于FCD准备阶段（装机容量合计11.0GW）。我们认为，公司在建及储备装机较为充裕，远期成长空间广阔。 风险提示：核电电价低于预期，核电利用小时数不及预期，核电装 机建设进度不及预期。 当前股本（百万股）50,499 当前市值（百万港元）147,456 52周内股价走势图 中广核电力恒生指数 99% 77% 54% 32% 10% 2023/10 2023/11 2023/12 2024/1 2024/2 2024/3 2024/4 2024/5 2024/6 2024/7 2024/8 2024/9 -12% 相关报告 股票研 究 海外公司 （中国香港 ） 证券研究报 告 财务摘要（百万人民币） 2020A 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 70,585 80,679 82,822 82,549 86,579 91,525 95,515 (+/-)% 15.9% 14.3% 2.7% -0.3% 4.9% 5.7% 4.4% 毛利润 26,165 26,783 27,541 29,691 30,131 31,734 33,120 净利润 9,562 9,733 9,965 10,725 11,405 12,373 13,100 (+/-)% 1.0% 1.8% 2.4% 7.6% 6.3% 8.5% 5.9% PE 7.92 9.88 8.66 8.69 13.8 12.7 12.0 PB 0.79 1.00 0.80 0.84 1.31 1.24 1.17 收盘价 EPS（港元/股） PE （港元） 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 华电国际电力 1071.HK3.97 0.39 0.62 0.70 10.3 6.4 5.7 2638.HK港灯SS5.42 0.36 0.37 0.38 15.2 14.8 14.2 0002.HK中电控股68.85 4.78 4.49 4.77 14.4 15.3 14.4 平均 13.3 12.2 11.4 1816.HK中广核电力3.39 0.23 0.25 0.27 14.7 13.8 12.7 表1：可比公司2024年平均PE为12倍 股票代码股票简称股份 注：收盘价截至2024年10月23日，除中广核电力外其他公司预测来自Bloomberg一致预期；1HKD=0.9166CNY。数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究 收盘价 BPS（港元/股）PB （港元） 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 华电国际电 1071.HK3.97 406 4.01 6.39 6.89 0.99 0.62 2638.HK港灯SS5.42 479 5.54 5.58 5.62 0.98 0.97 0002.HK中电控股68.85 1739 40.50 41.83 43.48 1.70 1.65 平均 1.22 1.08 1816.HK中广核电力3.39 1712 2.45 2.58 2.73 1.39 1.31 表2：可比公司2024年平均PB为1.2倍 股票代码股票简称力股份 注：收盘价截至2024年10月23日，除中广核电力外其他公司预测来自Bloomberg一致预期；1HKD=0.9166CNY。数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究 表3：公司在建机组装机容量及预计投产时间 核电机组 装机容量（万千瓦） 预计投产时间 惠州1号机组 120 2025年 惠州2号机组 120 2026年 苍南1号机组 121 2026年 苍南2号机组 121 2027年 陆丰5号机组 120.2 2027年 陆丰6号机组 120.2 2028年 宁德5号机组 121 2029年 合计 843.4 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 表4：2024年8月新核准机组情况 核电机组 装机容量（万千瓦） 机组型号 陆丰1、2号 249 CAP1000 招远1、2号 242.8 华龙一号 苍南3、4号 243 华龙一号 合计 734.8 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准评级说明 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 股票投资评级 增持相对当地市场指数涨幅15%以上 谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于5%～15%之间中性相对当地市场指数涨幅介于-5%～5% 减持相对当地市场指数下跌5%以上 增持明显强于当地市场指数 行业投资评级 中性基本与当地市场指数持平 减持明显弱于当地市场指数 上海 深圳 北京 地址邮编 上海市静安区新闸路669号博华广场20层200041 深圳市福田区益田路6003号荣超商务中心B栋27层518026 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心南楼18层100032 电话 （021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 国泰君安证券研究所 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com 附：海外当地市场指数亚洲指数名称 美洲指数名称 欧洲指数名称 澳洲指数名称 沪深300 标普500 希腊雅典ASE 澳大利亚标普200 恒生指数日经225韩国KOSPI富时新加坡海峡时报 加拿大S&P/TSX墨西哥BOLSA巴西BOVESPA 奥地利ATX冰岛ICEX挪威OSEBX布拉格指数 新西兰50 台湾加权印度孟买SENSEX印尼雅加达综合越南胡志明富时马来西亚KLCI泰国SET巴基斯坦卡拉奇斯里兰卡科伦坡 西班牙IBEX35俄罗斯RTS富时意大利MIB波兰WIG比利时BFX英国富时100德国DAX30葡萄牙PSI20芬兰赫尔辛基瑞士SMI法国CAC40英国富时250欧洲斯托克50OMX哥本哈根20瑞典OMXSPI爱尔兰综合荷兰AEX富时AIM全股