中广核电力2023年年报点评：在建项目有序推进，股息具备提升空间

维持“增持”评级：维持2024~2025年EPS 0.25/0.26元，给予2026年EPS 0.28元。基于可比公司PE估值情况，给予公司2024年11x PE估值，上调目标价至2.97港元，维持“增持”评级。 业绩符合预期。公司2023年营收825亿元，同比-0.3%；归母净利润107亿元，同比+7.6%，公司业绩基本符合我们预期。分季度看，4Q23营收227亿元，同比-7.0%；归母净利润10.2亿元，同比-12.8%。 公司4Q23业绩下滑主要受费用增加、减值等因素影响。公司4Q23控股上网电量430亿千瓦时，同比+0.7%；毛利率25.4%，同比+1.8 ppts。我们推测公司4Q23业绩下滑主要由于：1）4Q23公司管理费用率/研发费用率3.7%/6.1%，同比+1.1/+2.0ppts；2）4Q23公司计提资产减值3.4亿元，同比+3.2亿元。 在建项目有序推进，股息具备提升空间。截至2023年末，公司共管理11台在建机组，装机容量合计13.2GW。根据公司在建项目进度，2024~2028年公司核电装机稳健增长（平均每年1~2台机组投产）。根据公司发布的《未来五年（2021~2025年）股东分红规划》，公司将在2020年分红比例（42.3%）的基础上，实现分红比例适度增长。公司2023年拟每股派息0.09元，以归母净利润口径测算分红比例44.3%（同比+0.2 ppts），分红承诺逐年兑现。我们预计随着在建项目投运、自由现金流改善，股息具备提升空间。 风险提示：核电项目进度慢于预期，核电电价低于预期、利用小时数不及预期、核燃料成本超预期等。 表1：可比公司2024年平均PE为11倍 表2：可比公司2024年平均PB为1.0倍 表3：公司在建机组装机容量及预计投产时间