2021年年报点评：分红比例提升，在建项目有序推进

维持“增持”评级：考虑项目投产、电价等因素，下调22/23年EPS至0.21/0.23元（前值0.24/0.25元），预计24年EPS0.26元，给予公司22年16倍PE，下调目标价至3.36元，维持“增持”评级。 业绩低于预期，分红比例提升。公司21年营收807亿元，同比+14.3%； 归母净利润97.3亿元，同比+1.8%，业绩低于预期。公司4Q21营收215亿元，同比+4.1%；归母净利润10.2亿元，同比-25.8%，我们认为可能与增值税返还确认节奏等因素有关。公司21年DPS0.084元； 对应分红比例43.6%，同比+1.3 ppts。 红沿河机组投产叠加核电出力提升，电量稳步增长。公司21年全口径（含联营公司）发电量2138亿千瓦时，同比+7.8%；其中4Q21全口径发电量552亿千瓦时，同比+10.7%（子公司、联营公司发电量同比+5.8%、+35.0%），主要与核电利用小时数同比提升、红沿河机组投产翘尾效应等因素有关。 在建项目有序推进，长期发展值得期待。截至21年末，公司在建装机3台（红沿河6号，防城港3、4号），预计22-24年贡献装机增量；大股东委托在建机组4台（惠州1、2号，苍南1、2号），预计于25-27年逐步投产。我们认为在双碳目标及能源保供背景下，十四五核电审批有望提速，核电利用小时数有望维持高位，进而支撑公司长期发展。 风险提示：核电项目进度慢于预期，电价低于预期等。