公司点评 | 鲁西化工 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 三季度毛利率持续提升，在建项目稳步推进 鲁西化工（000830.SZ）2021三季报点评 公司点评 | 鲁西化工 公司评级 增持 股票代码 000830 前次评级 买入 评级变动 调低 当前价格 16.47 近一年股价走势 分析师 杨晖 S0800520010003 13717871708 yanghui@research.xbmail.com.cn 联系人 郑轶 18810301712 zhengyi@research.xbmail.com.cn 相关研究 鲁西化工：单季度业绩屡创新高，公司未来成长可期—鲁西化工（000830.SZ）2021中报点评 2021-07-29 鲁西化工：业绩边际改善显著，新项目奠定未来成长—鲁西化工（000830.SZ）2020年年报点评 2021-03-24 鲁西化工：盈利持续修复，中化入主迎接新一轮增长起点—鲁西化工（000830.SZ）2020年三季报点评 2020-10-27 -3%19%41%63%85%107%129%151%2020-102021-022021-06鲁西化工化学制品沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司公布2021年三季报，一至三季度累计实现营收234.72亿元，同比+94.34%；归母净利润36.06亿元，同比+666.59%；扣非后归母净利润42.87亿元，同比+1012.49%。其中，三季度公司实现营收90.00亿元，同比+93.71%；实现归母净利润9.74亿元，同比+298.60%。 单季度营收及毛利率创新高。受益于主营化工产品价格的大幅上行，今年公司业绩逐季度提升显著，一至三季度营收实现连续环比增长。利润率方面，三季度公司单季度毛利率为37.36%，环比+3.45个百分点。 三季度公司计提7.11亿元非经常损益。报告期内公司计提7.11亿元非经常损益，其中营业外支出8.24亿元，系公司本期支付仲裁赔偿款，故三季度公司实际扣非后归母净利润为16.84亿元，同比+715.03%。 在建工程稳步推进，多个项目临近投放将贡献业绩增量。公司于2020年12月公告拟投资140亿元建设60万吨/年己内酰胺·尼龙6、120万吨/年双酚A和24万吨/年乙烯下游一体化等三大新材料项目，其一期计划投资33亿元，预计于2022年9月完工。此外公司重点发展高端氟材料，预计项目建成后将实现年产16万吨R22、2万吨PTFE、3万吨HFP等产品的产能，2021年中报披露该项目进度已达85%。至2021年三季度，公司在建工程达35.07亿元，较二季度末增长5亿元；固定资产达211.22亿元，报告期内计提资产减值2.04亿元，当前公司在建工程/固定资产比例为16.60%。预期以上项目建成后将为公司的长期成长贡献增量。 投资建议：预计公司2021-2023年可实现归母净利润46.64/54.19/54.14亿元，对应当前PE分别为6.7x/5.8x/5.8x。公司新建项目在未来两年按计划陆续投放，将带动公司业绩持续增长。但近期煤炭行情下行，公司股价波动，充分考虑市场风险后，下调公司评级至“增持”评级。 风险提示：安全事故影响生产；国际油价大幅波动；疫情影响超预期等 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 18,082 17,592 31,371 31,660 31,986 增长率 -15.0% -2.7% 78.3% 0.9% 1.0% 归母净利润 (百万元) 1,692 825 4,664 5,419 5,414 增长率 -44.8% -51.2% 465.5% 16.2% -0.1% 每股收益（EPS） 0.89 0.43 2.45 2.85 2.84 市盈率（P/E） 18.5 38.0 6.7 5.8 5.8 市净率（P/B） 2.2 2.2 1.7 1.5 1.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年10月28日 公司点评 | 鲁西化工 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年10月28日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 519 364 695 3,725 4,613 营业收入 18,082 17,592 31,371 31,660 31,986 应收款项 1,123 1,133 1,117 1,138 792 营业成本 14,706 14,811 22,049 22,135 22,278 存货净额 1,170 1,891 2,030 2,209 2,373 营业税金及附加 115 143 221 227 238 其他流动资产 287 310 317 305 310 销售费用 607 66 220 317 480 流动资产合计 3,099 3,697 4,160 7,377 8,088 管理费用 900 979 1,602 1,651 1,694 固定资产及在建工程 24,070 24,683 25,321 26,049 26,661 财务费用 576 539 405 317 295 长期股权投资 227 53 158 146 119 其他费用/（-收入） (343) (32) 242 237 233 无形资产 1,448 1,922 2,031 2,172 2,380 营业利润 1,521 1,087 6,632 6,775 6,768 其他非流动资产 1,366 1,520 1,100 1,329 1,316 营业外净收支 495 7 (800) 0 0 非流动资产合计 27,111 28,177 28,610 29,696 30,476 利润总额 2,015 1,094 5,832 6,775 6,768 资产总计 30,210 31,874 32,770 37,072 38,564 所得税费用 323 269 1,166 1,355 1,354 短期借款 8,409 8,273 3,000 2,000 1,000 净利润 1,692 825 4,665 5,420 5,414 应付款项 2,994 5,092 5,445 5,729 6,223 少数股东损益 0 0 1 1 1 其他流动负债 3,035 667 2,406 2,036 1,703 归属于母公司净利润 1,692 825 4,664 5,419 5,414 流动负债合计 14,437 14,031 10,851 9,765 8,925 长期借款及应付债券 3,401 2,399 2,856 4,920 4,725 财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 其他长期负债 1,055 1,058 773 962 931 盈利能力 长期负债合计 4,456 3,457 3,630 5,883 5,656 ROE 15.4% 6.5% 28.8% 27.5% 24.0% 负债合计 18,894 17,488 14,480 15,648 14,582 毛利率 18.7% 15.8% 29.7% 30.1% 30.4% 股本 1,465 1,904 1,904 1,904 1,904 营业利润率 8.4% 6.2% 21.1% 21.4% 21.2% 股东权益 11,317 14,386 18,289 21,425 23,983 销售净利率 9.4% 4.7% 14.9% 17.1% 16.9% 负债和股东权益总计 30,210 31,874 32,770 37,072 38,564 成长能力 营业收入增长率 -15.0% -2.7% 78.3% 0.9% 1.0% 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业利润增长率 -61.5% -28.5% 510.0% 2.2% -0.1% 净利润 1,692 825 4,665 5,420 5,414 归母净利润增长率 -44.8% -51.2% 465.5% 16.2% -0.1% 折旧摊销 1,832 1,935 1,463 1,588 1,723 偿债能力 营运资金变动 576 539 405 317 295 资产负债率 62.5% 54.9% 44.2% 42.2% 37.8% 其他 (1,004) (288) 2,638 (416) 173 流动比 0.21 0.38 0.38 0.76 0.91 经营活动现金流 3,096 3,011 9,171 6,909 7,605 速动比 0.13 0.13 0.20 0.53 0.64 资本支出 (702) (1,185) (2,211) (2,457) (2,543) 其他 (2,475) (1,404) (88) 29 44 每股指标与估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 投资活动现金流 (3,177) (2,589) (2,299) (2,428) (2,499) 每股指标 债务融资 1,748 (823) (5,779) 835 (1,362) EPS 0.89 0.43 2.45 2.85 2.84 权益融资 (732) 2,094 (762) (2,285) (2,856) BVPS 5.88 7.49 9.54 11.18 12.53 其它 (1,054) (1,837) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (39) (566) (6,541) (1,450) (4,219) P/E 18.5 38.0 6.7 5.8 5.8 汇率变动 P/B 2.2 2.2 1.7 1.5 1.3 现金净增加额 (120) (145) 332 3,030 888 P/S 1.7 1.8 1.0 1.0 1.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 鲁西化工 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年10月28日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路 276 号 12 层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与