2025年三季报点评三季度产销稳步提升，毛利率环比持续修复

轮胎2025年10月28日 玲珑轮胎（601966）2025年三季报点评 强推（维持） 目标价：21.75元 三季度产销稳步提升，毛利率环比持续修复 当前价：15.33元 华创证券研究所 事件： 2025Q1-3公司实现营收181.61亿元，同比+13.87%；归母净利润11.67亿元，同比-31.81%；扣非净利润10.23亿元，同比-26.74%。其中Q3公司实现营收63.49亿元，同比/环比分别+14.00%/+3.82%；归母净利润3.13亿元，同比/环比分别-60.22%/-39.12%；扣非净利润2.52亿元，同比/环比分别-46.31%/-48.87%。 证券分析师：杨晖邮箱：yanghui@hcyjs.com执业编号：S0360522050001 证券分析师：郑轶邮箱：zhengyi@hcyjs.com执业编号：S0360522100004 点评： 从经营层面看： 1）公司轮胎产销稳步提升：2025Q1-3公司实现轮胎生产/销售6978.9/6748.2万条，同比+6.2%/+10.0%，其中Q3实现轮胎生产/销售2389.6/2309.6万条，销量同比/环比分别+7.8%/+0.5%。公司塞尔维亚工厂产能陆续释放，叠加国内工厂新增产能，支撑公司产销稳步提升。 公司基本数据 总股本(万股)146,350.27已上市流通股(万股)146,350.27总市值(亿元)224.35流通市值(亿元)224.35资产负债率(%)51.18每股净资产(元)15.9012个月内最高/最低价20.63/14.24 2）产品价 格方面：2025Q3公司 轮胎均 价273.1元/条， 同比/环比 分别+6.1%/+3.1%，系市场结构变化及公司产品结构调整所致，具体或体现在：1）针对海外特别是美国客户的提价，以应对关税影响；2）全钢胎需求景气旺盛，产品占比提升。 3）利润率方面，25Q3公司毛利率录得18.0%，较去年同期下降9.4PCT，或受到原材料成本提升、新增关税及24Q3双反退税的高基数影响；环比角度，公司毛利率实现修复，较25Q2增长约2.0PCT，经营质量呈现提升趋势。25Q3公司销售净利率录得4.93%，环比-3.5PCT，净利率的下滑或主要来自25Q2因欧元升值而录得的较高汇兑收益。具体体现在25Q3及25Q2的财务费用分别为1.17亿元和-4.32亿元（后者“-”为收益）。 塞尔维亚完工在即，海外第三基地落子巴西，公司全球化竞争力持续提升： 1）塞尔维亚方面，其设计产能为1200万条半钢胎+240万全钢胎，截至25H1末其工程进度已达98.2%。我们看好塞尔维亚辐射欧洲的区位优势，此外在欧盟对大陆半钢胎发起反倾销调查的背景之下，其有望充分受益。 2）巴西方面，其地理位置优越、汽车工业发达，该投资项目有望进一步扩大公司在美洲的市占率，同时提升对美洲主机厂的供货时效，为公司推进“7+5”全球化战略奠定坚实基础。 相关研究报告 《玲珑轮胎（601966）2025年中报点评：业绩符合预期，盈利能力逐步修复》2025-08-31《玲珑轮胎（601966）2024年报及2025年一季报 点评：海外第三基地落子巴西，静待成本修复、盈利回暖》2025-04-26《玲珑轮胎（601966）2024年三季报点评：销量延续增长，三季度退税增厚利润》2024-10-31 投资建议：基于公司最新业绩表现及原材料、关税等行业变化，我们将此前对公 司2025-2027年 的 归 母 净 利 润 预 测由16.50/21.43/28.33亿 元调 整 为15.62/21.25/28.12亿元，对应当前PE分别为14.4x/10.6x/8.0x。参考可比公司及公司历史估值，我们给予2026年15倍目标PE，对应目标价21.75元，维持“强推”评级。 风险提示：项目进展不及预期；国际油价大幅波动；安全环保政策变化。 附录：财务预测表 能源化工团队介绍 组长、首席分析师：杨晖 清华大学化工学士，日本京都大学经营管理硕士。4年化工实业工作经验，6年化工行业研究经验。曾任职于方正证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。2019年“新财富”化工行业最佳分析师入围，2021年新浪财经“金麒麟”新锐分析师基础化工行业第一名。 高级分析师：郑轶 清华大学化工学士、硕士，英国伦敦大学学院金工硕士，2年化工行业研究经验，曾任职于西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：王鲜俐 北京科技大学材料学士、清华大学材料硕士，2年新能源、化工行业研究经验，曾任职于开源证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 分析师：吴宇 同济大学管理学硕士。2022年加入华创证券研究所。 分析师：陈俊新 清华大学工学学士、硕士。2023年加入华创证券研究所。 分析师：申起昊 厦门大学材料科学与工程学学士，厦门大学辅修经济学士，兰州大学金融硕士，曾任职于国联证券研究所，2025年加入华创证券研究所。目前主要研究成长和新材料方向。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所