2023年三季报点评：三季度盈利环比修复，产业转型升级稳步推进

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 氮肥 2023年10月28日 湖北宜化（000422）2023年三季报点评 强推 （维持） 三季度盈利环比修复，产业转型升级稳步推进 目标价：14.70元 当前价：9.87元  事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收137.03亿元，同比-15.26%；实现归母净利润3.90亿元，同比-81.87%。其中Q3实现营收46.07亿元，同比/环比-8.87%/+5.25%；实现归母净利润1.38亿元，同比/环比-71.66%/+326%。  三季度公司主营产品表现呈现出阶段性分化，6-7月受到需求拖累，PVC、磷铵行业累库明显，叠加上游资源品煤、油价格高位回落进而成本支撑减弱，产品价格下滑、单吨盈利触底。自8月中上旬以来，在秋肥季需求释放+出口价格提振下，磷肥价格企稳上行，尿素也受到国际市场价格拉动进而上行。据百川盈孚及wind数据，Q3尿素/磷酸二铵/电石法PVC/烧碱均价分别为2470/3441/6055/3528元/吨，环比分别+5.1%/-4.1%/+2.5%/+4.9%，在此影响下公司盈利能力呈现持续修复趋势。Q3公司实现毛利率/销售净利率12.64%/5.65%，环比分别+2.54pct/+3.72pct。  展望后市，关注四季度磷铵的盈利能力提升。一方面，目前磷酸二铵出口价格向好，据百川盈孚统计，截止10月27日磷酸二铵印度CFR报价594.5美元/吨，对比7月低点上涨约150美元/吨。9月，国内磷酸二铵出口36.2万吨，环比+10%；平均价格474美元/吨，环比+7.8%。随着印度、孟加拉等东南亚地区补库需求的释放，预期磷铵出口需求及盈利向好。另一方面，今年化肥冬储价格即将公布，经销商观望情绪有望得到缓解，同时需求稳定叠加低库存，价格或存在上涨空间。第三，年末磷矿石行业冬歇期将至，预期磷矿开工下降、价格有望上涨，进一步给予磷铵成本端支撑。  产业转型升级稳步推进。公司在建工程稳步推进，田家河园区55万吨氨醇项目投产在即，邦普宜化30万吨磷酸铁+20万吨硫酸镍项目预计年底前建成试运行，间接参股的江家墩磷矿150万吨采矿许可证正在办理中。此外，今年8月公司公告拟投资建设20万吨精制磷酸+65万吨磷铵搬迁升级改造，在完成技术及产品升级改造的同时，可与氨醇项目形成有效协同。我们看好中长期公司依托丰富的资源优势，向新能源、新材料等产业转型升级。  投资建议：根据公司2023年前三季度表现及当前产品价格价差，我们将此前对公司2023-2025年的归母净利润预测由15.21/18.06/21.73亿元调整为6.35/15.50/19.97亿元，对应当前PE分别为16.4/6.7/5.2x。参考可比公司估值，我们给予公司2024年10倍目标PE，对应目标价14.70元，维持“强推”评级。  风险提示：项目进展不及预期；国际油价大幅波动；安全环保政策变化。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 20,713 18,050 20,449 21,549 同比增速(%) 11.7% -12.9% 13.3% 5.4% 归母净利润(百万) 2,164 635 1,550 1,997 同比增速(%) 37.9% -70.6% 144.0% 28.8% 每股盈利(元) 2.05 0.60 1.47 1.89 市盈率(倍) 5 16 7 5 市净率(倍) 2.2 1.9 1.5 1.2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年10月27日收盘价 证券分析师：杨晖 邮箱：yanghui@hcyjs.com 执业编号：S0360522050001 证券分析师：郑轶 邮箱：zhengyi@hcyjs.com 执业编号：S0360522100004 公司基本数据 总股本(万股) 105,786.67 已上市流通股(万股) 89,781.72 总市值(亿元) 104.41 流通市值(亿元) 88.61 资产负债率(%) 59.91 每股净资产(元) 6.20 12个月内最高/最低价 16.49/9.51 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《湖北宜化（000422）2022年报暨2023Q1业绩预告点评：业绩短期承压，绿色转型升级稳步推进》 2023-04-16 《湖北宜化（000422）2022年三季报点评：主营产品景气回调致业绩承压，双翼发展未来成长可期》 2022-10-30 《湖北宜化（000422）2022年半年报点评：单季度净利润创新高，两翼发展助力公司中长期成长》 2022-08-26 -36%-19%-2%16%22/1023/0123/0323/0623/0823/102022-10-27~2023-10-27湖北宜化沪深300华创证券研究所 湖北宜化（000422）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3,420 4,348 7,729 11,518 营业总收入 20,713 18,050 20,449 21,549 应收票据 153 280 337 340 营业成本 16,758 15,690 16,848 17,432 应收账款 292 240 292 274 税金及附加 113 105 118 125 预付账款 295 371 337 336 销售费用 101 88 100 105 存货 1,326 1,567 1,640 1,695 管理费用 458 361 409 431 合同资产 0 0 0 0 研发费用 735 632 716 754 其他流动资产 109 1,076 1,094 920 财务费用 250 638 577 533 流动资产合计 5,594 7,883 11,429 15,082 信用减值损失 135 10 10 10 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -166 -30 -30 -30 长期股权投资 3,105 3,105 3,105 3,105 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 8,293 7,874 7,313 6,819 投资收益 605 450 650 650 在建工程 978 818 758 698 其他收益 72 72 72 72 无形资产 456 380 314 287 营业利润 2,952 1,047 2,392 2,880 其他非流动资产 1,240 1,238 1,236 1,234 营业外收入 33 33 33 33 非流动资产合计 14,072 13,415 12,726 12,144 营业外支出 16 16 16 16 资产合计 19,667 21,297 24,156 27,226 利润总额 2,969 1,063 2,409 2,897 短期借款 2,024 1,724 1,524 1,624 所得税 240 86 194 234 应付票据 539 1,089 1,443 1,281 净利润 2,729 977 2,214 2,663 应付账款 1,684 1,784 1,805 1,925 少数股东损益 565 342 664 666 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 2,164 635 1,550 1,997 合同负债 859 748 848 894 NOPLAT 2,959 1,564 2,745 3,153 其他应付款 223 223 223 223 EPS(摊薄)（元） 2.05 0.60 1.47 1.89 一年内到期的非流动负债 1,984 1,984 1,984 1,984 其他流动负债 217 144 196 215 主要财务比率 流动负债合计 7,530 7,697 8,023 8,146 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 4,913 5,322 5,635 5,979 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 11.7% -12.9% 13.3% 5.4% 其他非流动负债 415 415 415 415 EBIT增长率 18.5% -47.1% 75.5% 14.8% 非流动负债合计 5,327 5,737 6,049 6,394 归母净利润增长率 37.9% -70.6% 144.0% 28.8% 负债合计 12,858 13,434 14,072 14,540 获利能力 归属母公司所有者权益 4,676 5,382 6,906 8,839 毛利率 19.1% 13.1% 17.6% 19.1% 少数股东权益 2,133 2,481 3,178 3,848 净利率 13.2% 5.4% 10.8% 12.4% 所有者权益合计 6,809 7,863 10,084 12,687 ROE 46.3% 11.8% 22.4% 22.6% 负债和股东权益 19,667 21,297 24,156 27,226 ROIC 27.9% 13.6% 20.2% 19.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 65.4% 63.1% 58.3% 53.4% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 137.1% 120.1% 94.8% 78.8% 经营活动现金流 3,861 1,618 3,503 3,510 流动比率 0.7 1.0 1.4 1.9 现金收益 4,078 2,701 3,816 4,143 速动比率 0.6 0.8 1.2 1.6 存货影响 252 -241 -73 -54 营运能力 经营性应收影响 259 -121 -45 46 总资产周转率 1.1 0.8 0.8 0.8 经营性应付影响 -1,003 650 374 -42 应收账款周转天数 4 5 5 5 其他影响 275 -1,371 -570 -583 应付账款周转天数 37 40 38 39 投资活动现金流 -1,238 -211 -73 -92 存货周转天数 31 33 34 34 资本支出 -1,131 -429 -338 -367 每股指标(元) 股权投资 -2,996 0 0 0 每股收益 2.05 0.60 1.47 1.89 其他长期资产变化 2,889 219 265 275 每股经营现金流 3.65 1.53 3.31 3.32 融资活动现金流 -2,937 -478 -49 371 每股净资产 4.42 5.09 6.53 8.36 借款增加 -2,755 109 112 444 估值比率 股利及利息支付 -987 -726 -712 -688 P/E 5 16 7 5 股东融资 732 281 281 281 P/B 2 2 2 1 其他影响 73 -142 270 334 EV/EBITDA 5 8 5 5 资料来源：公司公告，华创证券预测 湖北宜化（000422）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 能源化工团队介绍 组长、首席分析师：杨晖 清华大学化工学士，日本京都大学经营管理硕士。4年化工实业工作经验，6年化工行业研究经验。曾任职于方正证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所